2019年暨四季度我国国际收支分析：“双顺差”背后的隐忧

研发报告 / 宏观专题 “双顺差”背后的隐忧 ——2019年暨四季度我国国际收支分析 内容提要： 1.2019年我国国际收支继续呈现“双顺差”特征，但是储备资产出现减少，经常项目的顺差还是因为进口下降快于出口下降所致。非储备金融账户顺差减少明显，在某种意义上讲，稳外资比稳外贸任务更加严峻； 2.在新的形势下，疫情等因素将对我国国际收支产生深远的影响，将对我国国际收支状况产生一定的冲击； 3.错误与遗漏项占比尽管有所下降，但是绝对数依旧居高不下，提升我国国际收支的统计质量任重而道远； 4.保持稳定的人民币汇率至关重要。人民币汇率有望继续在合理均衡水平上保持双向浮动。目前一个重要观察点时汇率逼近7.2元时，央行是不是会对中间价进行干预。 日前，国家外汇管理局公布了2019年四季度暨2019年全年的国际收支情况。数据显示，2019年我国国际收支继续维持“双顺差”格局，但是，和2018与2017年相比，非储备性质金融账户顺差减少明显，但经常项目顺差较2018年有所回升，国际储备资产出现减少。 图1：年度我国国际收支情况 研发报告 / 宏观专题 分季度看，四季度与三季度相比，非储备性质金融账户较三季度有所改善，但经常项目顺差减少，储备资产减少，但幅度低于三季度 图2：季度我国国际收支情况 一． 经常项目分析 经常项目顺差额为1413.35亿美元，较2018年顺差490.92亿美元增长明显，其中主要原因在于借方金额大幅回落，从28644.82亿美元数据来源：Wind年度我国国际收支情况经常账户:差额金融账户:非储备性质的金融账户:差额金融账户:储备资产净获得变化2009201020112012201320142015201620172018201920202009-4276-4276-3207-3207-2138-2138-1069-106900106910692138213832073207%%%%-5000-5000-4000-4000-3000-3000-2000-2000-1000-10000010001000200020003000300040004000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度我国国际收支情况金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值经常账户:差额:当季值金融账户:储备资产净获得变化:当季值16-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q116-Q3-801-801-534-534-267-2670026726753453480180110681068%%%%-956.74162.17236.99201.55494.65988.68299.53140.13-122.68316.27138.10-249.56157.83146.97213.82566.39459.00711.96-341.0053.29232.63545.99420.74461.67491.89405.31-300-300003003006006009009001200120015001500亿美元亿美元亿美元亿美元1,495.4025.89-315.62-299.24-326.19-261.95-239.1529.83282.40-100.1576.13154.3662.56 研发报告 / 宏观专题 下降到27637.59亿美元。但贷方项目也出现回落，从29135.74亿美元下降到29050.94亿美元。由此看来，导致2019年经常顺差的原因依旧可以定性为“衰退性顺差”，即借方的下降速度与幅度大大高于贷方的下降速度与幅度所致。 图3：年度经常项目收支情况 从季度数据来看，四季度顺差较三季度顺差减少，借方项目有了一定增加，而贷方项目增加相对有限。 图4：季度经常项目情况 数据来源：Wind年度我国经常项目情况经常账户:差额经常账户:贷方经常账户:借方200920102011201220132014201520162017201820192020200900396396792792118811881584158419801980237623762772277231683168%%%%2,378.101,360.972,153.921,482.042,360.473,041.642,022.031,951.17490.921,413.35-24000-24000-16000-16000-8000-80000080008000160001600024000240003200032000亿美元亿美元亿美元亿美元18,483.5722,086.9023,932.9625,927.3027,434.0126,192.9024,546.4127,450.1529,135.7429,050.94-16,105.46-20,725.93-21,779.04-24,445.26-25,073.54-23,151.26-22,524.37-25,498.99-28,644.82-27,637.59 研发报告 / 宏观专题 从经常项目最重要的项目——贸易收支情况看，顺差较2018年有一定增加，但是，借方金额和贷方金额均出现下降，顺差的增加是因为借方的下降快于和大于贷方金额下降所致。 图5：年度货物贸易收支情况 从季度数据看，四季度与三季度比较，顺差有所回落，进口增加有所加快。 数据来源：Wind季度我国经常项目情况经常账户:差额:当季值经常账户:借方:当季值经常账户:贷方:当季值16-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q116-Q3-290-290-145-14500145145290290435435580580725725%%%%146.97213.82566.39459.00711.96-341.0053.29232.63545.99420.74461.67491.89405.31-8000-8000-6000-6000-4000-4000-2000-20000020002000400040006000600080008000亿美元亿美元亿美元亿美元-6,370.66-5,786.20-6,239.85-6,578.55-6,894.38-6,814.89-7,283.58-7,484.22-7,062.13-6,309.04-6,912.62-7,129.83-7,266.006,517.636,000.026,806.247,037.567,606.346,473.897,336.877,716.857,608.126,729.787,374.297,621.727,671.70数据来源：Wind年度货物贸易收支情况经常账户:货物和服务:货物:差额经常账户:货物和服务:货物:贷方经常账户:货物和服务:货物:借方200920102011201220132014201520162017201820192020200900742742148414842226222629682968371037104452445251945194%%%%2,380.862,287.013,115.703,589.814,350.425,761.914,888.834,759.413,951.714,252.71-18000-18000-12000-12000-6000-60000060006000120001200018000180002400024000亿美元亿美元亿美元亿美元14,780.7318,078.0519,735.1621,485.8922,437.6121,427.5319,895.1922,162.1424,174.4323,990.18-12,399.86-15,791.05-16,619.47-17,896.08-18,087.20-15,665.62-15,006.36-17,402.72-20,222.72-19,737.47 研发报告 / 宏观专题 图6；季度货物贸易收支情况 从服务贸易看，逆差较2018年有所减少，主要因素是贷方有所增加，创下了历史新高，但借方金额出现了萎缩，但是依旧高于2018年以前的历史数据。 图7：年度服务贸易收支情况 从季度数据看，四季度较三季度逆差出现了一定幅度的减少，借方金数据来源：Wind季度货物贸易收支情况经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值17-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q117-Q300182182364364546546728728910910109210921274127414561456%%%%1,414.15517.141,036.011,008.011,390.54877.361,206.171,315.561,219.90-4000-4000-2000-200000200020004000400060006000亿美元亿美元亿美元亿美元6,211.645,288.636,076.986,353.606,455.225,404.306,095.436,350.746,486.20-4,797.49-4,771.49-5,040.97-5,345.59-5,064.68-4,526.95-4,889.26-5,035.18-5,266.00数据来源：Wind年度服务贸易收支情况经常账户:货物和服务:服务:差额经常账户:货物和服务:服务:贷方经常账户:货物和服务:服务:借方201020112012201320142015201620172018201920202010-2751-2751-2358-2358-1965-1965-1572-1572-1179-1179-786-786-393-39300%%%%-467.97-797.25-1,236.02-2,137.42-2,183.20-2,331.46-2,589.32-2,922.49-2,611.49-5000-5000-4000-4000-3000-3000-2000-2000-1000-1000001000100020002000亿美元亿美元亿美元亿美元2,010.472,015.762,070.062,191.412,173.992,084.042,130.642,335.672,443.59-2,478.44-2,813.00-3,306.08-4,328.83-4,357.19-4,415.50-4,719.95-5,258.16-5,055.08 研发报告 / 宏观专题 额有所减少，而贷方金额有所增加。 图8：季度服务贸易收支情况 从服务贸易的分项看，旅游服务依旧是最大的逆差项目，但是金额低于2018年和2017年；运输服务逆差也较2018年下降，但高于2018年前的数据；知识产权使用