重大事件快评：浙石化二期全面投产，发展迈上新台阶

liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 证券分析师：刘子栋证券分析师：张玮航 021-61761041 zhangweihang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980522010001 事项： 公司发布浙石化二期全面投产公告，二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，浙石化新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力，化工品收率、丰富度和产品附加值进一步提高。 国信化工观点：1）浙石化二期全面投产，带动公司业绩迈上新台阶；2）浙石化二期附加值更高，优势更为显著；3）产业链不断延伸，加大新材料布局；4）风险提示：大炼化业绩不达预期、油价大幅上涨、公司产品价格下滑、在建项目落地风险等。投资建议：我们认为在当前大宗品价格下，浙石化二期业绩有望超此前预期，因此我们上调盈利预测，预计21-23年归母净利润139/191/234亿（原值139/174/205亿），EPS为1.37/1.89/2.31元，对应当前股价PE为14/10/8X，维持“买入”评级。 评论： 浙石化二期全面投产，带动公司业绩迈上新台阶 浙石化一期于2019年年底正式投产转固，于2020年上半年逐步达产，带动了公司业绩的持续增长。我们判断，在一期经验的基础上，二期项目有望更快实现达产达效。并且浙石化是以加工价差作为盈利来源，历史业绩可以证明公司盈利能力相对稳定，对于周期波动有很强的抗风险能力。 图1：公司业绩在浙石化带动下持续增长（亿元） 浙石化二期附加值更高，优势更为显著 项目二期采用世界领先的绿色生产工艺技术，从源头上确保清洁生产，产品质量好、收率高、能耗低，各项技术经济指标达到国内一流，国际先进水平。如浆态床加氢装置实现了重油高效、绿色清洁化利用，规模全球最大，有效提高渣油深度转化能力，实现了炼油提质增效。 相比一期项目，浙石化二期成品油收率更低，下游产品的布局上更加侧重于化工品。同时相比与业内的传统炼厂，公司更低的成品油收率、单线加工能力更大的规模优势、优化人员配置和能耗带来的成本优势都是公司业绩的重要保障。 表1：浙石化两期装置产能对比 产业链不断延伸，加大新材料布局 浙石化巩固一体化优势，产业链不断向下游精细化工及新材料方向进行延伸，30万吨EVA装置已经成功投产，此外也在规划建设DMC、ABS、聚醚多元醇，顺丁橡胶、丁苯橡胶等高附加值产品。2021年，舟山市政府和浙江荣盛控股集团签订金塘新材料园区合作协议，项目投资总额约500亿元，利用外资不低于8亿美元，将打造一批石化中下游技术含量高、成长性高、附加值高、税收高的项目。项目利用舟山绿色石化基地4000万吨/年的炼化能力，主要投资建设7条化工产业链项目以及配套工程，预计总产品量达到450万吨。相关规划工作已完成，各项公共配套工程正有序推进。项目预计2022年一季度开工建设。 近期，根据岱山县政府的公告，浙石化拟新建高密度聚乙烯等化工装置项目，主要包括：80万吨乙二醇装置、35万吨高密度聚乙烯（HDPE）装置、40/25万吨苯酚丙酮装置、10万吨苯乙烯及3万吨乙苯抽提装置等4套化工装置。项目所需原料，近期通过优化一二期装置生产运行和外采解决，远期将通过已规划建设的3#乙烯装置（待纳入国家产业规划后报批建设）来解决。 表2：浙石化新建高密度聚乙烯等化工装置项目具体产能情况 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 我们认为在当前大宗品价格下，浙石化二期业绩有望超此前预期，因此我们上调盈利预测，预计21-23年归母净利润139/191/234亿（原值139/174/205亿），EPS为1.37/1.89/2.31元，对应当前股价PE为14/10/8X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润