石化行业点评：浙石化二期全面投产，业绩增长将大超预期！

事件 2022年1月12日，荣盛石化公告浙石化炼化一体化二期项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，打通全流程。 点评 浙石化二期项目全面投产推动相关企业业绩成长确定性显著提升：浙石化二期项目含有2000万吨/年炼油能力，660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯及配套的下游大体量深加工产能。我们预计浙石化二期的投产将带来荣盛石化和桐昆股份业绩的大幅超预期增长，这同当前市场担忧周期行业景气下滑导致的业绩下滑存在极大的预期差。这种预期差的存在主要来自于市场对于行业beta层面的景气度关注过高，而忽略了个股alpha层面的基本面重大变化。 浙石化二期下游布局大规模深加工项目，需求高增长新材料有望弱化周期：浙石化二期项目下游布局大体量新材料深加工项目，化工装置规模大于一期水平，其中包含30万吨光伏级EVA，DMC，PC，ABS等广泛用于光伏、新能源汽车等新材料，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强，浙石化二期项目的全面投产有望进一步弱化荣盛石化以及桐昆股份业绩周期性，与此同时，浙石化新材料产能均为一体化规划，相较于单环节企业，成本优势以及规模优势较为显著。 投资建议 我们维持行业“增持”评级，投资组合为：荣盛石化、桐昆股份。 风险提示 （1）大炼化装置、新能源材料装置投产、达产进度不及预期或者出现意外事故导致长期停产；（2）新能源发展不及预期或新能源材料行业产能出现过剩，导致价格大幅下跌；（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰；（4）油价出现持续一年以上的单向下跌，造成持续一年以上的库存损失。（5）疫情反复对全球终端需求产生负面影响 浙石化二期投产业绩成长确定性强，这同市场预期存在极大预期差 市场担忧2022年周期行业景气度下滑带来行业性的业绩下滑，但我们要特别强调的是，浙石化二期2000万吨炼化一体化项目的全面开车，大体量强Alpha新建产能投产所带来的业绩增长受行业景气度波动影响较小。伴随新建产能的逐步释放，浙石化控股企业荣盛石化以及参股企业桐昆股份业绩高成长确定性较强。 与此同时，浙石化二期项目化工品装置丰富度优于一期项目，包含30万吨光伏级EVA，DMC，PC，ABS等主要用于新能源行业的新材料，在“双碳”政策推动下，新材料相关需求维持高增长确定性较强，有望进一步弱化业绩周期性，与此同时，浙石化新材料产能均为一体化产能规划，相较于单环节生产企业，具有显著的成本优势以及规模优势，竞争优势显著。 图表1：价差维持高位产品历史价差百分位 图表2：价差持续低位及收窄类产品历史价差百分位 风险提示 （1）大炼化装置、新能源材料装置投产、达产进度不及预期或者出现意外事故导致长期停产； （2）新能源发展不及预期或新能源材料行业产能出现过剩，导致价格大幅下跌； （3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰； （4）油价出现持续一年以上的单向下跌，造成持续一年以上的库存损失。 （5）疫情反复对全球终端需求产生负面影响