中药行业专题报告系列三：从防、治角度看心脑血管中成药市场空间

预防保健&治疗需求，心脑血管用药市场空间广阔。未来心脑血管用药空间的增长，一部分来自人口老龄化加速，患者数量增加带来的治疗需求，另一部分来自准老龄化人群、亚健康人群的预防保健需求。据中国发展基金会预测，及至2035年，我国65岁以及上人口数达2.1亿人，占比22.30%。 由于心脑血管等慢性疾病患病率一般伴随年龄增长而提升，老龄人口数的增加预计将带来心脑血管用药市场规模的持续扩容。《健康中国行动（2019—2030年）》提出在定位上，从以“疾病”为中心向以“健康”为中心转变，在策略上，从注重“治已病”向注重“治未病”转变。高血压、高脂血症和糖尿病是心血管病的下游危险因素，不健康饮食和身体活动不足等则属于上游危险因素，要从源头防治，提高居民健康素养，心血管病预防市场大有可为。 心脑血管中成药的优势：慢性病防治+政策支持。中医药理论中的“治末病”、“整体观念”、“辨证施治”等观念，使中药在心血管疾病的防治中具备独特优势。根据米内网数据，心脑血管中成药在中国城市实体药店终端已成为第三治疗亚类，同时也是中成药临床终端用药第一大类。此外，伴随《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》，中医药利好政策频频出台，行业有望迎来加速发展契机。推荐标的：心血管疾病防治领域，推荐中新药业，其核心大单品速效救心丸兼具“救心+护心”功效，且长期仍具备量价增长空间；脑血管疾病防治领域，推荐同仁堂，同仁堂的安宫牛黄丸具备原料及疗效壁垒，在同品类中份额占据绝对优势，提价空间使其拥有良好保值增值属性。 投资建议：伴随人口老龄化加速及消费者保健意愿增强，心脑血管等慢性疾病市场稳健扩容。中成药在心脑血管疾病领域具备慢性病防治、政策支持优势，有望充分受益行业增速。推荐品牌力强，零售端具备放量潜力、拥有强定价权的企业。具体来看，心血管疾病防治领域，推荐中新药业，脑血管疾病防治领域，推荐同仁堂。 2022年中药板块投资策略：沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。具体来看，我们推荐具有改革逻辑、基本面向好的企业，如中新药业（600329）、同仁堂（600085），有股权激励预期、布局全国化的寿仙谷（603896），营销改革、提价落地的羚锐制药 （600285）；推荐发力中药大健康消费品，响应电商消费潮流的企业，如九芝堂（000989）、仁和药业（000650）、江中药业（600750）。 风险提示：局部疫情反复；医药行业政策风险；行业竞争加剧；改革不及 预期；产品销售不及预期；零售端推广不及预期。 1.预防保健&治疗需求，心脑血管用药市场空间广阔 1.1人口老龄化加速，心脑血管疾病治疗需求进一步增长 根据第七次全国人口普查数据，2020年我国65岁及以上人口数约1.91亿人，人口占比13.50%，相比2000年，20年间我国老龄人口数及占比均近乎翻倍。未来十年，老龄化程度持续加深，且节奏加快，据中国发展研究基金会预测，及至2035年，我国65岁以及上人口数达2.1亿人，占比22.30%。由于心脑血管等慢性疾病患病率一般伴随年龄增长而提升，老龄人口数的增加预计将带来心脑血管用药市场规模的持续扩容。 图1：我国人口老龄化程度逐渐加深（万人） 图2：2035年我国65岁及以上人口占比约22.30%（万人） 未来我国65岁及以上心脑血管用药人群空间预测 根据《中国心血管健康与疾病报告（2020）》，推算心血管病现患病人数达3.3亿人，其中脑卒中1300万、冠心病1139万、肺源性心脏病500万、心力衰竭890万、风湿性心脏病250万、先天性心脏病200万、下肢动脉疾病4530万、高血压2.45亿。 考虑我国未来十多年仍处于老龄化加速阶段，老龄人群数量增长带来的心脑血管用药需求将有一个稳健且持续的增速。下面将尝试测算及至2035年，我国65岁及以上心脑血管患者新增数量。 假设条件： 1）根据中国发展研究基金会，预测2035年我国65岁及以上人口数达到3.1亿人，人口占比22.3%； 2）根据《中国心血管健康与疾病报告（2019）》，60岁及以上居民的脑卒中患病率约为4.89%，考虑到年龄越大，脑卒中患病率随之提升，下文将假设65岁及以上居民的脑卒中患病率约为5%；60岁及以上居民的冠心病患病率约为27.8%，考虑到冠心病患病率与年龄呈一定正相关关系，下文将假设65岁及以上居民的冠心病患病率约为28%；65-74岁居民的高血压患病率约为56%，75岁及以上居民高血压患病率约为59.8%，下文假设65岁以上居民高血压患病率约为56.5%； 3）在国家心血管病中心推算的心血管患病人数中，高血压患者占比达到74.24%，冠心病患者占比达到3.33%，此外，脑卒中作为常见的脑血管疾病，患者人数也达到1300万，占比约为3.94%，这三类患者占心血管患者人数比例超80%，具有较好的代表性，因此以2035年我国65岁及以上居民的高血压、冠心病、脑卒中患者数量大致估算心血管患者人数。 表1：65岁及以上心脑血管用药人群空间预测 根据粗略估算，未来15年（至2035年）我国65岁及以上心血管患者数量可能超3亿人，其中，新增患者数量超1亿人。因为可得数据限制，该测算没有考虑患者数量在心血管类细分疾病的结构变化，也没有将医疗保健条件改善、生活方式变化等因素纳入居民患病率假设中，对于2035年我国65岁及以上心血管患者数量估算结果仅供参考。 1.2消费者健康意识提升，慢性病预防市场成新蓝海 未来心脑血管用药空间的增长，一部分来自人口老龄化加速，患者数量增加带来的治疗需求，另一部分来自准老龄化人群、亚健康人群的预防保健需求。根据《中国心血管健康与疾病报告（2020）》，烟草使用、膳食结构、身体活动、抑郁焦虑等因素可能影响心血管疾病患病率，而随着社会生活节奏加快，多数工作人群处于高压下的亚健康状态。《健康中国行动（2019—2030年）》提出在定位上，从以“疾病”为中心向以“健康”为中心转变，在策略上，从注重“治已病”向注重“治未病”转变。高血压、高脂血症和糖尿病是心血管病的下游危险因素，不健康饮食和身体活动不足等则属于上游危险因素，要从源头防治，增强居民健康意识，心血管病预防市场大有可为。 2.心脑血管中成药的优势：慢性病防治+政策支持 2.1中医药在慢性病防治领域具备独特优势 中医药理论中的“治末病”、“整体观念”、“辨证施治”等观念，使其在心血管疾病的防治中具备独特优势。 1）“上工治末病”、“未病先防、既病防变”是中医药体系中最为传统的医学理念，已有多项将循证医学方法应用于临床研究的结果表明，中医药在心血管疾病的一级预防、二级预防、三级预防方面具有良好的作用； 2）从成份相对单一的中药饮片，到复方制剂形式的中成药，均在治疗中体现出多靶点效应，在一些中药优势病种的整体治疗效果上可能好于西药； 3）中医强调“辨证施治”，通过四诊收集并辩证分析疾病病因、性质和部位，更关注在病症表象之外更深层次的联系，在此基础上选择不同治疗原则和方法。在近现代中医发展过程中，已有诸多名医大家在心血管疾病的辨证治疗中积累丰富经验。 心脑血管中成药在零售药店终端、中成药临床终端用药中均占据重要地位。根据米内网统计，2017-2020年中国城市实体药店终端心脑血管中成药销售保持稳健增长，历年销售额同比增速分别为7.49%、7.57%、0.97%、5.45%，预测2021年增速有望达到7.55%，销售额突破120亿元。心脑血管中成药在中国城市实体药店终端已成为第三治疗亚类，同时也是中成药临床终端用药第一大类。 图3：中国实体药店终端心脑血管中成药销售情况（亿元）图4：心脑血管疾病是中成药临床终端用药第一大类 2.2中药利好政策出台，行业加速发展迎来契机 2021年2月，国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》，指出加强融资渠道支持，积极支持符合条件的中医药企业上市融资和发行公司信用类债券，鼓励社会资本发起设立中医药产业投资基金，加大对中医药产业的长期投资力度，这可能给中药板块带来投资机会。2021年5月，习近平总书记在南阳考察时对中医药工作做出重要指示，强调中医药传承及创新发展。《健康中国行动2019-2030》提出“中医中药中国行”，要求到2022年和2030年，中医医院设置治未病科室比例分别达到90%和100%，个人了解掌握基本中医药健康知识。 表2：2021年初以来中医药行业重点政策 2.3推荐标的 心血管疾病防治领域，推荐中新药业，核心大单品速效救心丸兼具“救心+护心”功效，且长期仍具备量价增长空间；脑血管疾病防治领域，推荐同仁堂，同仁堂的安宫牛黄丸具备原料及疗效壁垒，在同品类中份额占据绝对优势，提价空间使其拥有良好保值增值属性。 下面从核心单品层面阐述标的公司在各自优势防治领域的竞争力及产品壁垒。 心血管疾病防治领域推荐标的 中新药业 速效救心丸兼具“救心+护心”功效，充分受益于心血管疾病防治用药市场扩容。速效救心丸是中新药业的核心大单品和拳头产品，在冠心病的急救领域属于独家品种，此外，由于其具有抗动脉粥样硬化、改善微循环、保护心肌细胞和血管内皮细胞、改善血液流变性、降低血脂以及解痉镇痛等作用，同时具有无明显耐药性和毒副作用，长期使用有利于改善心功能、降低心绞痛发作、预防心肌梗死。速效救心丸已入选广东、江西等省份的家庭应急物资储备建议清单，成为应急药具——医用药品中心脏病药重点建议产品，并连续三年成功入围“中国家庭常备药上榜品牌”。 速效救心丸长期仍具备量、价增长空间。速效救心丸未来十年在量上的增长空间主要来源于老龄化及销售覆盖深度的提升。一方面，老龄化加速带来心血管治疗用药需求增长，同时准老龄化及高压状态下青年人群保健预防需求增加；另一方面，对比速效在天津地区的销售覆盖深度，并考虑速效作为全国心脑血管病人高度熟悉、也高度认可的口碑型品种，它在全国的销售深度可拓展的空间仍然相当巨大。价格方面，过去十年（2007-2019）速效达到6%左右的价格增速，未来的价增潜力有一定空间，相比日本同类的药（救心丸）的价格来说，速效的价格仅是它的十分之一左右，长期看，速效单价具有很大的持续提升空间。 脑血管疾病防治领域推荐标的 表3：2021E城市实体药店终端心脑血管中成药销售品牌top20 安宫牛黄丸、脑心通胶囊、血塞通软胶囊在中国城市实体药店终端脑血管中成药品类中占据优势，且头部企业在亚品类中份额较集中。根据米内网数据，安宫牛黄丸在中国城市实体药店终端心脑血管中成药品类中占据绝对优势，其中，同仁堂的安宫牛黄丸位列品牌榜第一，销售额达23亿元（北京同仁堂股份同仁堂制药和北京同仁堂科技制药合计）。 同仁堂 公司用独门制作工艺确保药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒。公司工艺独家，包括药材研磨、均匀混合蜜丸手工包裹金诀窍及蜡丸封蜡技工等。使用双天然成分（天然牛黄及天然麝香），天然牛黄有清热解毒、镇惊开窍功效，而天然麝香则具开窍醒神之效，两者疗效和价格远超人工培育原料。NMPA对使用天然麝香制药做出了严格规定，北京同仁堂是由国家特批许可使用天然麝香、天然牛黄的极少数生产企业之一。 安宫牛黄丸产品存在提价空间，保值增值属性好。安宫牛黄丸天然原材料稀缺且存在使用限制，公司“双天然”产品具备护城河属性，长期发展空间广阔。从价格来看，公司安宫牛黄丸单价处于绝对第一梯队，价格上涨趋势强于片仔癀，从2004-2020年，片仔癀国内零售价从325元增长至590元，提升81.54%；而安宫牛黄丸在2008-2021年间单价从350元增长至860元，提升145.71%，表明其价格随居民购买力提高与天然贵重原料成本上升增长后需求依然旺盛。同仁堂安宫牛黄丸有较强的保值增值属性，且由于近年来犀牛角已被禁用，水牛角疗效不能比肩，市场上1981-1992年的同仁堂安宫牛黄丸价格已被炒到2万以上，反映安宫牛黄丸的市场教育比较成熟，具备高端保健品的消费属性。 3.投资建议 伴随人口老龄化加速及消费者保健意愿增强