汽车行业重大事项点评：12月销量好于预期，22年企业盈利景气在望

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 汽车行业重大事项点评 推荐（维持） 12月销量好于预期，22年企业盈利景气在望 事项：  乘联会发布12月狭义乘用车数据，产量：247万，同比+7%、环比+11%；批发：237万，同比+2%、环比+10%；零售：211万，同比-8%、环比+16%。 评论：  12月批发表现继续好于预期。12月狭义乘用车批发237万辆、同比+2%、环比+10%，好于我们此前环比0%至+7%的预期上限，仍然主要体现芯片缓解+车企的季末冲量，整个4Q21合计批发649万辆、同比-2.5%、环比+37%，对4Q21板块业绩开始走向恢复将起到较大支撑作用。  12月上险延续低景气特征，但也好于我们此前预期。12月上险218万辆、同比-15%（与前两月大致持平）、环比+30%，考虑到2022年春节较靠前，环比增幅小于历史+33%至+40%的区间，仍然还是体现了相对低景气、经销商节前冲量能力（库存低）+诉求低的特征。渠道库存补回1万辆，与往年去库30万-40万辆有较大差异。虽然总体需求内核一般，但12月的数据还是好于我们12月末草调后的预期。  2022年，维持需求景气谨慎+芯片提振乐观的预期，估计上险同比+0%、批发同比+8%。根据过往宏观经济和汽车景气周期的特点，我们估计2022年上半年或前三季度仍然将延续景气下行的需求状态，如果没有芯片的正面影响，上险增速可能落在-10%至-5%之间。然而2021年的缺芯，在2022年将对行业零售和批产都形成正面的影响： 1) 零售端：2021年缺芯带来的负面影响包括，订单积压无法交付，以及涨价、经销商成单诉求下降、等车过长等导致需求消失/延后，这在2022年将成为正面影响。其中我们通过提车周期延长1-2周估计相较于正常状态下的积压订单约50万-80万辆，芯片恢复过程中将提振零售销量，占一年总需求约2.5%-4.0%，估计提振2022年上险增速4.9PP-7.7PP（有基数效应）。中性预期下，我们估计2022年上险同比增速在0%附近，1-4Q22分别为-10%、-4%、+5%、+9%，一方面反映芯片恢复后量的逐步提振，另一方面反映2022年基数逐步走降，此外我们对下半年需求景气触底有一定预期。 2) 批发端：在芯片回补的过程中，渠道库存也将实现回补，我们测算下来从2020年12月到2021年12月合计13个月行业渠道库存相较于季节性多下降了45万辆左右，根据2021年10-12月批发/库存情况来看，芯片回补的速度实际远大于此前市场预期，我们估计行业在2-3Q22即能完成库存回补至正常状态，大致回补45万辆左右，占一年总批发约2.1%，估计提振2022年批发增速4.4PP。中性预期下，我们估计2022年批发同比增速在8%附近，1-4Q22分别为+13%、+11%、+12%、-1%。此外要注意，行业和厂家库存容纳弹性还是极大的，因此批发可能会超预期。批发同比+8%的话，零部件板块业绩增速可能达到30%+，虽然零售一般，但汽车零部件企业盈利景气将beat其它很多行业。  投资建议：我们坚定看好中国汽车制造业在全球不断上升的比较优势，这将给整车和零部件带来持续的成长兑现。乘用车板块，当前主要体现市场风险偏好的低迷，4Q21-1Q22的调整给核心标的带来了很好的配置机会，尤其当前港股长城吉利性价比已经凸显，建议提前配置4月北京车展前后各车企发布新车验证成长逻辑的催化机会，推荐吉利、比亚迪，长城、上汽。零部件板块，beta带来行业配置价值，推动市场进一步寻找存在变化的alpha机会，2022年我们有望看到业绩、变化、进而估值的双升，建议关注继峰股份、上声电子、立中集团、常熟汽饰，推荐拓普集团、豪能股份、贝斯特、精锻科技、爱柯迪。  风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 226 8.45 总市值(亿元) 33,752.27 3.49 流通市值(亿元) 13,272.00 1.81 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.08 1.34 5.84 相对表现 -3.99 6.70 20.11 相关研究报告 《汽车行业2022年度策略报告：靓丽时刻的交错》 2021-11-16 《汽车行业深度研究报告：800V架构渐近，引领电动产业链革新》 2021-11-24 《汽车行业跟踪报告：淘金汽车零部件，查漏补缺机会来了》 2021-12-08 -20%0%20%21/0121/0321/0521/0721/0921/112021-01-12~2022-01-11沪深300汽车（申万）华创证券研究所 行业研究 汽车 2022年01月12日 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 1. 行业：销量、库存、价格、财务 ...................................................................................... 4 1.1. 销量 ........................................................................................................................... 4 1.2. 库存 ........................................................................................................................... 7 1.3. 价格 ........................................................................................................................... 8 1.4. 统计局财务 ............................................................................................................... 9 2. 市场竞争 ............................................................................................................................ 10 3. 板块估值 ............................................................................................................................ 12 mNrOnMoOsQsOrOxOqOxPtO6MdN7NpNpPoMoMkPpPpOkPrQmObRoPtOxNqMmOMYnMpN 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） .............................................................. 4 图表 2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） .............................................................. 4 图表 3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） .................................. 4 图表 4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） .................................. 4 图表 5：乘用车季度产量及增速（10-12月） ....................................................................... 5 图表 6：乘用车季度产量及增速（9-11月） ......................................................................... 5 图表 7：汽车季度产量及增速（7-9月，12月数据未披露） .............................................. 5 图表 8：汽车季度产量及增速（9-11月） ............................................................................. 5 图表 9：2021年季度乘用车上险、批发销量（万辆） ........................................................ 5 图表 10：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） .............................................. 6 图表 11：12月渠道库存保持平稳，相较于季节性补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） ............................................................................................................ 7 图表 12：12月经销商库存预警指数上行 .............................................................................. 7 图表 13：12月经销商库存系数上行 ...................................................................................... 7 图表 14：行业渠道库存测算（万辆） ................................................................................... 8 图表 15：11月行业加权综合折扣下行：GAIN行业整体月度终端优惠指数 .................... 8 图表 16：11月成交均价上行：GAIN整体月度价格变化指数 ............................................ 8 图表 17：11月下旬以来行业折扣率略回升：市场平均折扣率中位数（%） ................... 9 图表 18：11月下旬以来行业折扣额略回升：市场平均折扣额中位数（元） ................... 9 图表 19：11月行业营收增速回升：规上汽车制造业月度营收增速 ................................... 9 图表 20：11月行业利润增速回升：规上汽车制造业月度利润总额增速 ........................... 9 图表 21：主要整车上市公