汽车行业重大事项点评：12月销量好于预期，22年企业盈利景气在望

事项： 乘联会发布12月狭义乘用车数据，产量：247万，同比+7%、环比+11%； 批发：237万，同比+2%、环比+10%；零售：211万，同比-8%、环比+16%。 评论： 12月批发表现继续好于预期。12月狭义乘用车批发237万辆、同比+2%、环比+10%，好于我们此前环比0%至+7%的预期上限，仍然主要体现芯片缓解+车企的季末冲量，整个4Q21合计批发649万辆、同比-2.5%、环比+37%，对4Q21板块业绩开始走向恢复将起到较大支撑作用。 12月上险延续低景气特征，但也好于我们此前预期。12月上险218万辆、同比-15%（与前两月大致持平）、环比+30%，考虑到2022年春节较靠前，环比增幅小于历史+33%至+40%的区间，仍然还是体现了相对低景气、经销商节前冲量能力（库存低）+诉求低的特征。渠道库存补回1万辆，与往年去库30万-40万辆有较大差异。虽然总体需求内核一般，但12月的数据还是好于我们12月末草调后的预期。 2022年，维持需求景气谨慎+芯片提振乐观的预期，估计上险同比+0%、批发同比+8%。根据过往宏观经济和汽车景气周期的特点，我们估计2022年上半年或前三季度仍然将延续景气下行的需求状态，如果没有芯片的正面影响，上险增速可能落在-10%至-5%之间。然而2021年的缺芯，在2022年将对行业零售和批产都形成正面的影响： 1)零售端：2021年缺芯带来的负面影响包括，订单积压无法交付，以及涨价、经销商成单诉求下降、等车过长等导致需求消失/延后，这在2022年将成为正面影响。其中我们通过提车周期延长1-2周估计相较于正常状态下的积压订单约50万-80万辆，芯片恢复过程中将提振零售销量，占一年总需求约2.5%-4.0%，估计提振2022年上险增速4.9PP-7.7PP（有基数效应）。中性预期下，我们估计2022年上险同比增速在0%附近，1-4Q22分别为-10%、-4%、+5%、+9%，一方面反映芯片恢复后量的逐步提振，另一方面反映2022年基数逐步走降，此外我们对下半年需求景气触底有一定预期。 2)批发端：在芯片回补的过程中，渠道库存也将实现回补，我们测算下来从2020年12月到2021年12月合计13个月行业渠道库存相较于季节性多下降了45万辆左右，根据2021年10-12月批发/库存情况来看，芯片回补的速度实际远大于此前市场预期，我们估计行业在2-3Q22即能完成库存回补至正常状态，大致回补45万辆左右，占一年总批发约2.1%，估计提振2022年批发增速4.4PP。中性预期下，我们估计2022年批发同比增速在8%附近，1-4Q22分别为+13%、+11%、+12%、-1%。此外要注意，行业和厂家库存容纳弹性还是极大的，因此批发可能会超预期。批发同比+8%的话，零部件板块业绩增速可能达到30%+，虽然零售一般，但汽车零部件企业盈利景气将beat其它很多行业。 投资建议：我们坚定看好中国汽车制造业在全球不断上升的比较优势，这将给整车和零部件带来持续的成长兑现。乘用车板块，当前主要体现市场风险偏好的低迷，4Q21-1Q22的调整给核心标的带来了很好的配置机会，尤其当前港股长城吉利性价比已经凸显，建议提前配置4月北京车展前后各车企发布新车验证成长逻辑的催化机会，推荐吉利、比亚迪，长城、上汽。零部件板块，beta带来行业配置价值，推动市场进一步寻找存在变化的alpha机会，2022年我们有望看到业绩、变化、进而估值的双升，建议关注继峰股份、上声电子、立中集团、常熟汽饰，推荐拓普集团、豪能股份、贝斯特、精锻科技、爱柯迪。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 1.行业：销量、库存、价格、财务 1.1.销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：乘用车季度产量及增速（10-12月） 图表6：乘用车季度产量及增速（9-11月） 图表7：汽车季度产量及增速（7-9月，12月数据未披露）图表8：汽车季度产量及增速（9-11月） 图表9：2021年季度乘用车上险、批发销量（万辆） 图表10：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） 1.2.库存 图表11：12月渠道库存保持平稳，相较于季节性补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表12：12月经销商库存预警指数上行 图表13：12月经销商库存系数上行 图表14：行业渠道库存测算（万辆） 1.3.价格 图表15：11月行业加权综合折扣下行：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表16：11月成交均价上行：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表17：11月下旬以来行业折扣率略回升：市场平均折扣率中位数（%） 图表18：11月下旬以来行业折扣额略回升：市场平均折扣额中位数（元） 1.4.统计局财务 图表19：11月行业营收增速回升：规上汽车制造业月度营收增速 图表20：11月行业利润增速回升：规上汽车制造业月度利润总额增速 2.市场竞争 图表21：主要整车上市公司季度销量（万辆）上市公司4Q19 1Q20 2Q20 图表22：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2021年12月） 图表23：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2021年12月） 3.板块估值 图表24：乘用车PE下行：申万乘用车指数历史PE（截至2022年1月11日收盘） 图表25：零部件PE在历史中枢：申万零部件指数历史PE（截至2022年1月11日收盘） 图表26：乘用车PB高位回落：申万乘用车指数历史PB（截至2022年1月11日收盘） 图表27：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2022年1月11日收盘） 图表28：申万乘用车相对沪深300走势（截至2022年1月11日收盘） 图表29：申万零部件相对创业板指走势（截至2022年1月11日收盘）