汽车行业重大事项点评：批发好于预期，行业景气望继续上行

事项： 乘联会发布数据，8月狭义乘用车产量212万辆，同比+42%、环比-2%；批发210万辆，同比+38%、环比-2%；零售187万辆，同比+29%、环比+3%。 评论： 限电影响下，8月行业生产恢复好于预期。乘联会发布8月乘用车批发销量，为210万辆、同比+38%、环比-2%。川渝地区8月受限电影响，但一汽大众（批发同比+46%）、奇瑞（+121%）、广汽丰田（+98%）等车企生产表现亮眼，对冲一定批发减量，推动整体批发数据表现较好。 出口持续强劲，预计渠道将继续补库至年末。本月出口25万辆持续强势，对应最终渠道库存+10万辆。截至7月末，我们测算自2020年12月受缺芯影响以来，行业库存已恢复到正常水平，8月继续补库，预计接下来9-11月将保持超高的补库力度，为12月大幅去库做准备。 估计8月上险约175万辆、同比+16%、环比+2%。终端需求并没有预期中那么悲观，叠加去年因芯片递延过来的百万辆级的需求、3-5月疫情压制的需求、4季度政策刺激下的增量需求，下半年数据有希望亮眼。维持全年上险同比+6.0%的预期。 新能源批发63万辆、同比+104%、环比+12%，渗透率30.1%。主要车企销量分别为：比亚迪17.4万辆、特斯拉7.7万辆、五菱5.3万辆、吉利3.8万辆、奇瑞2.9万辆、埃安2.7万辆、上汽乘2.7万辆。新势力当中，哪吒1.6万辆、零跑1.3万辆、蔚来1.1万辆、赛力斯1.0万辆，表现较为强势。 9月及4季度展望：8月在限电影响下，奇瑞、广汽等生产批发表现较好对冲批发减量，随限电逐步缓解，长安等车企将回补前期规划量，预计9-12月行业景气度将继续上行。终端层面，9月新车开始上市、交付，只要疫情情况不再度加剧，估计零售增速将进一步显著攀升。初步预计（中性）9月上险189万辆、同比+16%、环比+8%，批发228万辆、同比+32%、环比+9%。3季度中性预期下，上险534万辆、同比+15%、环比+31%，批发651万辆、同比+37%、环比37%。4季度中性预期下，上险709万辆、批发735万辆。全年上险增速预期+6.0%、批发+14.1%。 投资建议：汽车板块9-12月的行业景气度有望胜于其它行业，短期板块随市场调整后，在高景气背景下更加具备配置吸引力。同时，自主整车与零部件依托中国制造业比较优势、智能电动变革和增量，中长期成长逻辑有望进一步增强，相关催化剂有望进一步发酵。整车板块，建议从个股出发紧扣估值+新品周期双指标，把握自主阵营大成长逻辑背后的大投资机会，当前重点推荐吉利汽车、长安汽车、比亚迪。零部件板块，板块PB距离去年4季度、2016-17年水平仍有空间，但在智能电动变革影响下成长逻辑远强于2016-17年，建议把握行业高景气带来的板块配置机会，下半年依然瞄准增量零部件成长方向，以及重点新车产业链方向，推荐继峰股份、爱柯迪、立中集团、拓普集团，贝斯特、常熟汽饰、豪能股份。 风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） （二）库存 图表6：8月渠道继续补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表7：8月经销商库存预警指数上升 图表8：7月经销商库存系数上行 图表9：行业渠道库存测算（万辆） （三）价格 图表5：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表6：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表7：8月行业折扣率收紧：市场平均折扣率中位数（%） 图表8：8月行业折扣额放松：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表14：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2022年8月） 图表15：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2022年8月） 三、板块估值 图表16：乘用车静态PE回落：申万乘用车指数历史PE（截至2022年9月8日收盘） 图表9：零部件静态PE小幅上行：申万零部件指数历史PE（截至2022年9月8日收盘） 图表18：乘用车PB近期回落：申万乘用车指数历史PB（截至2022年9月8日收盘） 图表19：零部件PB仍在历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2022年9月8日收盘） 图表20：申万乘用车相对沪深300走势（截至2022年9月8日收盘） 图表10：申万零部件相对创业板指走势（截至2022年9月8日收盘）