公司业绩快报点评：全年业绩靓丽，广安项目助力未来高速增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年01月20日 利尔化学（002258.SZ） 化工/化学制品 全年业绩靓丽，广安项目助力未来高速增长 ——公司业绩快报点评 公司点评 程磊（分析师） 李啸（联系人） 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080001 lixiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280118070022  事件： 公司公布2018年业绩快报，预计2018年全年实现营收40.25亿，同比增长30.54%，归母净利润5.84亿，同比增长45.19%。  新产能投放促进业绩高速增长，计提长期激励基金影响部分业绩： 公司四季度单季度净利为1.65亿，环比增长4.4%，公司草铵膦长单为主，盈利稳定，由于广安利尔项目18年进展略低于预期（目前已恢复正常），公司业绩未能超预期，同时考虑公司四季度计提长期激励基金所产生的管理费用（我们估算为近5000万），公司业绩符合预期。 公司18年全年净利5.84亿，同比增长45.19%，主要来自于草铵膦产能释放，同时主要控股子公司江苏快达（持股51%）搬迁技改工作全面完成，预计全年净利超8000万，子公司利尔作物制剂业务实现高速发展，预计全年业绩有望翻倍增长。  广安项目陆续投产，是公司未来发展的主要动力： 2018年10月15日，广安利尔1000吨丙炔氟草胺正式投产；2019年1月5日广安利尔草铵膦生产线恢复试生产，有望在春节后投产；广安利尔1000吨氟环唑也将在2019年年中投产。按草铵膦售价14万/吨计算，公司草铵膦销量每增长1000吨，贡献净利约3900万；我们预计1000吨丙炔氟草胺、1000吨氟环唑全面达产后将分别贡献净利1.5、1.2亿，新产能释放是未来公司发展的主要动力。  外延发展不断，多个新项目带来公司带来长期成长机会： 公司与多方合作，投资布局新产品，完善产业链配套，未来长期成长可期：与绵阳经济技术开发区管理委员会达成项目投资合作协议，投资新建5万吨生物及新材料中间体；在荆州经济技术开发区投资设立合资子公司（持股67%），承接公司原料供应商三才堂化工的全部业务、技术。  对草铵膦价格悲观预期市场已充分反应，维持“强烈推荐”评级： 草铵膦价格大幅下跌引发市场对公司业绩的担忧已被充分反应，我们认为公司处于产能释放期，业绩仍将保持增长，低价下将更加凸显公司草铵膦成本、技术优势，公司预计2018-2020年净利润为5.84、7.55、10.03亿元，当前股价对应PE分别为12、9和7倍，公司估值处于历史低位，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：草铵膦价格大幅下跌，新项目投产不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1982 3,084 4,025 4,584 4,898 增长率(%) 33.1 55.6 30.5 13.9 6.9 净利润(百万元) 208.3 402 584 755 1,003 增长率(%) 50.5 92.9 45.2 29.4 32.8 毛利率(%) 24.2 28.7 31.3 32.8 37.5 净利率(%) 10.5 13.0 14.5 16.5 20.5 ROE(%) 9.7 15.7 18.7 19.3 20.1 EPS(摊薄/元) 0.40 0.77 1.11 1.44 1.91 P/E(倍) 33.60 17.4 12.0 9.3 7.0 P/B(倍) 3.44 2.9 2.4 1.9 1.5 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.01.18 收盘价(元)： 13.35 一年最低/最高(元)： 12.2/23.16 总股本(亿股)： 5.24 总市值(亿元)： 70.0 流通股本(亿股)： 5.23 流通市值(亿元)： 69.86 近3月换手率： 77.7% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.61 -32.02 8.37 绝对 -2.34 -27.95 -17.46 相关报告 《三季报业绩靓丽，全年业绩有望继续超预期》2018-10-25 《草铵膦量价齐升，公司业绩持续超预期》2018-10-11 《半年度业绩符合预期，广安项目助力公司成长》2018-08-03 《业绩增长超预期，广安项目助力业绩腾飞》2018-07-03 《一季度业绩符合预期，看好公司草铵膦持续放量》2018-04-20 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 利尔化学 沪深300 2019-01-20 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1143 1828 2654 3008 3944 营业收入 1982 3084 4025 4584 4898 现金 207 393 600 1538 1785 营业成本 1502 2197 2767 3080 3064 应收账款 392 650 713 698 786 营业税金及附加 8 10 10 11 12 其他应收款 1 5 10 5 9 营业费用 71 89 133 151 162 预付账款 23 40 46 50 54 管理费用 153 251 316 353 377 存货 412 566 946 621 900 财务费用 -4 32 30 30 30 其他流动资产 108 174 339 95 409 资产减值损失 8 6 0 0 0 非流动资产 1974 2687 3324 3605 3570 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 长期投资 15 20 25 30 35 投资净收益 1 5 5 5 5 固定资产 1323 1797 2559 2909 2957 营业利润 244 525 775 963 1259 无形资产 210 248 269 294 324 营业外收入 25 1 0 0 0 其他非流动资产 426 621 472 372 255 营业外支出 11 15 24 0 0 资产总计 3116 4515 5979 6612 7514 利润总额 258 511 751 963 1259 流动负债 607 1295 1473 1490 1525 所得税 35 73 111 145 189 短期借款 87 406 269 315 300 净利润 224 439 640 819 1070 应付账款 248 437 485 508 496 少数股东损益 15 37 56 64 67 其他流动负债 272 452 719 668 729 归属母公司净利润 208 402 584 755 1003 非流动负债 214 433 1079 877 674 EBITDA 411 726 984 1260 1592 长期借款 149 366 1013 810 608 EPS（元） 0.40 0.77 1.11 1.44 1.91 其他非流动负债 65 67 66 67 66 负债合计 820 1728 2552 2367 2199 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 263 408 464 527 594 成长能力 股本 524 524 524 524 524 营业收入(%) 33.1 55.6 30.5 13.9 6.9 资本公积 810 810 810 810 810 营业利润(%) 57.4 114.9 47.6 24.4 30.6 留存收益 687 1036 1676 2495 3565 归属于母公司净利润(%) 50.5 92.9 45.2 29.4 32.8 归属母公司股东权益 2033 2379 2963 3718 4721 获利能力 负债和股东权益 3116 4515 5979 6612 7514 毛利率(%) 24.2 28.7 31.3 32.8 37.5 净利率(%) 10.5 13.0 14.5 16.5 20.5 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 9.7 15.7 18.7 19.3 20.1 经营活动现金流 185 363 370 1683 783 ROIC(%) 9.9 14.4 14.6 16.3 18.3 净利润 224 439 640 819 1070 偿债能力 折旧摊销 146 186 210 282 327 资产负债率(%) 26.3 38.3 42.7 35.8 29.3 财务费用 -4 32 30 30 30 净负债比率(%) 1.3 13.7 25.8 (4.9) -12.7 投资损失 -1 -5 -5 -5 -5 流动比率 1.9 1.4 1.8 2.0 2.6 营运资金变动 -211 -297 -502 555 -639 速动比率 1.2 1.0 1.2 1.6 2.0 其他经营现金流 31 8 -3 2 -1 营运能力 投资活动现金流 -333 -627 -842 -558 -288 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.7 资本支出 346 576 643 270 -37 应收账款周转率 5.8 5.9 5.9 6.5 6.6 长期投资 0 -81 -5 -5 -5 应付账款周转率 7.1 6.4 6.0 6.2 6.1 其他投资现金流 14 -132 -204 -293 -329 每股指标（元） 筹资活动现金流 188 462 681 -188 -247 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.77 1.11 1.44 1.91 短期借款 -243 319 -137 46 -15 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.00 0.70 3.21 1.49 长期借款 -60 217 647 -203 (203) 每股净资产(最新摊薄) 3.88 4.54 5.65 7.09 9.00 普通股增加 322 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 385 0 0 0 0 P/E 33.60 17.42 11.99 9.27 6.98 其他筹资现金流 -215 -74 171 -31 -30 P/B 3.44 2.94 2.36 1.88 1.48 现金净增加额 42 194 208 937 247 EV/EBITDA 17.89 10.8 8.5 5.9 4.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-01-20 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或