业绩增长超预期，广安项目助力业绩腾飞

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年07月03日 利尔化学（002258.SZ） 化工/化学制品 业绩增长超预期，广安项目助力业绩腾飞 公司点评 程磊（分析师） 周峰春（联系人） 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080001 zhoufengchun@xsdzq.cn 证书编号：S0280117090010  事件： 公司公告2018年半年业绩预告，半年业绩由原来预计同比增长30%-60%，上调至同比增长50%-80%，预计归母净利润2.24-2.68亿元。  公司草铵膦产销两旺，汇兑收益提升业绩： 公司一季度实现净利润1.16亿，预计二季度净利1.08-1.52亿，环比增长-7%-31%，业绩继续保持高速增长。受国内市场淡季影响，草铵膦散单价格由20万/吨下降至17.5万/吨，但公司草铵膦大部分出口给国际农化企业，采用长协价受市场散单价影响不大，二季度公司产销两旺，同时由于二季度人民币贬值，公司汇兑收益提升业绩，超过市场预期。  继续推进可转债项目，广安项目颇具亮点： 公司可转债项目已经过会，将募集8.52亿用于广安1万吨草铵膦、1000吨丙炔氟草胺，1000吨氟环唑。草铵膦受益百草枯禁用以及转基因作物的推广，三年内全球需求有望达3.9万吨，年复合增速超30%。受环保趋严影响，氟环唑市场供应短缺，目前价格约67万/吨，环保新形势下价格将保持强势。丙炔氟草胺是由住友化学开发的“其他PPO抑制剂类除草剂”中的第一大产品，由于生产工艺限制，国内规模化生产企业较少，公司产能将弥补国内市场空缺，整个可转债项目将为公司带来丰厚回报。  未来草铵膦全球龙头企业，维持“强烈推荐”评级： 公司目前主要产能有8400吨草铵膦、1800吨毕克草、3000吨毒莠定等，凭借出色的工程技术能力，公司草铵膦产能未来还将扩产至1.5万吨以上，成为全球草铵膦龙头；氯代吡啶类农药盈利稳定，多个新品种农药锦上添花。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为6.51、9.00、10.44亿元，当前股价对应PE分别为16、12 和10 倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：草铵膦价格大幅下降，新项目投产不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1982 3,084 4,159 4,653 4,980 增长率(%) 33.1 55.6 34.9 11.9 7.0 净利润(百万元) 208.3 402 651 900 1,044 增长率(%) 50.5 92.9 62.0 38.2 16.0 毛利率(%) 24.2 28.7 31.9 36.2 38.0 净利率(%) 10.5 13.0 15.7 19.3 21.0 ROE(%) 9.7 15.7 20.3 21.6 19.9 EPS(摊薄/元) 0.40 0.77 1.24 1.72 1.99 P/E(倍) 50.16 26.0 16.0 11.6 10.0 P/B(倍) 5.14 4.4 3.4 2.7 2.1 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.07.03 收盘价(元)： 18.9 一年最低/最高(元)： 12.07/23.16 总股本(亿股)： 5.24 总市值(亿元)： 99.11 流通股本(亿股)： 5.24 流通市值(亿元)： 98.94 近3月换手率： 56.63% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 1.47 8.15 59.93 绝对 -8.14 -4.17 52.87 相关报告 《一季度业绩符合预期，看好公司草铵膦持续放量》2018-04-20 《草铵膦量价齐升，公司整体发展进入快车道》2018-01-31 《17年业绩大幅超预期，广安草铵膦项目成为新亮点》2018-01-17 《草铵膦供不应求，行业龙头充分受益》2017-10-26 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 -7%6%19%32%45%58%71%2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 利尔化学 沪深300 2018-07-03 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1143 1828 2650 3081 4255 营业收入 1982 3084 4159 4653 4980 现金 207 393 501 1729 1935 营业成本 1502 2197 2831 2970 3088 应收账款 392 650 758 674 836 营业税金及附加 8 10 10 12 12 其他应收款 1 5 11 5 10 营业费用 71 89 137 154 164 预付账款 23 40 49 48 57 管理费用 153 251 320 358 383 存货 412 566 982 530 1003 财务费用 -4 32 30 30 30 其他流动资产 108 174 350 95 415 资产减值损失 8 6 0 0 0 非流动资产 1974 2687 3436 3652 3622 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 长期投资 15 20 25 30 35 投资净收益 1 5 5 5 5 固定资产 1323 1797 2654 2955 3008 营业利润 244 525 835 1134 1307 无形资产 210 248 269 294 324 营业外收入 25 1 0 0 0 其他非流动资产 426 621 489 372 256 营业外支出 11 15 0 0 0 资产总计 3116 4515 6086 6733 7877 利润总额 258 511 835 1134 1307 流动负债 607 1295 1511 1396 1633 所得税 35 73 125 170 196 短期借款 87 406 269 315 300 净利润 224 439 709 964 1111 应付账款 248 437 507 451 561 少数股东损益 15 37 58 64 67 其他流动负债 272 452 735 631 772 归属母公司净利润 208 402 651 900 1044 非流动负债 214 433 1079 877 674 EBITDA 411 726 1073 1436 1644 长期借款 149 366 1013 810 608 EPS（元） 0.40 0.77 1.24 1.72 1.99 其他非流动负债 65 67 66 67 66 负债合计 820 1728 2590 2273 2307 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 263 408 466 529 596 成长能力 股本 524 524 524 524 524 营业收入(%) 33.1 55.6 34.9 11.9 7.0 资本公积 810 810 810 810 810 营业利润(%) 57.4 114.9 59.0 35.8 15.3 留存收益 687 1036 1746 2709 3820 归属于母公司净利润(%) 50.5 92.9 62.0 38.2 16.0 归属母公司股东权益 2033 2379 3030 3930 4975 获利能力 负债和股东权益 3116 4515 6086 6733 7877 毛利率(%) 24.2 28.7 31.9 36.2 38.0 净利率(%) 10.5 13.0 15.7 19.3 21.0 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 9.7 15.7 20.3 21.6 19.9 经营活动现金流 185 363 386 1915 752 ROIC(%) 9.9 14.4 15.9 18.3 18.1 净利润 224 439 709 964 1111 偿债能力 折旧摊销 146 186 215 289 333 资产负债率(%) 26.3 38.3 42.6 33.8 29.3 财务费用 -4 32 30 30 30 净负债比率(%) 1.3 13.7 28.1 (9.0) -14.8 投资损失 -1 -5 -5 -5 -5 流动比率 1.9 1.4 1.8 2.2 2.6 营运资金变动 -211 -297 -560 636 -716 速动比率 1.2 1.0 1.1 1.8 2.0 其他经营现金流 31 8 -3 2 -1 营运能力 投资活动现金流 -333 -627 -959 -500 -298 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.7 资本支出 346 576 755 205 -32 应收账款周转率 5.8 5.9 5.9 6.5 6.6 长期投资 0 -81 -5 -5 -5 应付账款周转率 7.1 6.4 6.0 6.2 6.1 其他投资现金流 14 -132 -208 -300 -335 每股指标（元） 筹资活动现金流 188 462 681 -188 -247 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.77 1.24 1.72 1.99 短期借款 -243 319 -137 46 -15 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.00 0.74 3.65 1.43 长期借款 -60 217 647 -203 (203) 每股净资产(最新摊薄) 3.88 4.54 5.78 7.50 9.49 普通股增加 322 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 385 0 0 0 0 P/E 50.16 26.00 16.05 11.61 10.01 其他筹资现金流 -215 -74 171 -31 -30 P/B 5.14 4.39 3.45 2.66 2.10 现金净增加额 42 194 108 1228 206 EV/EBITDA 26.28 15.6 11.2 7.4 6.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-07-03 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 程磊，12年证券研究经验，2017年加盟新时代证券，2011-2015