建筑材料行业：稳增长预期升温，市政管道估值具备弹性

1.板块观点 （1）水泥：结构性宽信用下供需改善，估值有望开启上行周期。结构性宽信用下，水泥需求有望企稳回升，利好板块估值。而供给侧受错峰整体延长和潜在环保能耗约束有望收缩，我们测算剔除错峰后2022年熟料供给能力将下降0.1%，行业产能利用率有望维持高位，支撑行业景气中高位震荡。当前板块市净率和市盈率相对估值处历史低位，中长期来看，双碳对供给侧的约束和行业洗牌的加速，有利于提升行业盈利中枢和稳定性，以海螺为代表的龙头企业拥有产能布局和成本优势，加速产业链投资和整合，不仅获取中长期超额收益，也将推动高现金流能力的水泥资产重估。建议关注业绩确定性强，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等标的，股息率高的塔牌集团、万年青等标的，中长期建议关注有望受益东北华北市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 （2）玻璃：供需有望迎来积极变化，看好玻璃长期盈利中枢的提升以及龙头新增量。 短期北方部分区域价格趋近于完全成本，特别是随着北方煤改气的实施，区域生产成本进一步升高，成本对价格支撑有望增强。中期建筑玻璃供需基本面有望出现积极变化，若玻璃生产线加速冷修，或终端需求改善，价格有望底部回升。中长期来看，基于新增产能的严格约束以及长期建筑玻璃需求潜力，玻璃长期的产能利用率中枢有望延续高位，支撑景气中枢提升。龙头有望享受更高的超额利润，现金流价值提升，光伏、药用和电子玻璃新品类加速扩张提升长期成长性，建议关注旗滨集团、南玻A，以及金晶科技、凯盛科技等。 （3）玻纤：中期全球经济景气及供应链等因素支撑出口需求维持高位，风电等细分行业需求有一定向上弹性，随着产能投放面临更严的环保、能耗政策约束，行业供需紧平衡趋势难以快速破坏，库存有望中低位运行，支撑中期行业景气韧性。中长期来看，双碳目标下风电装机有望较十三五期间大幅增长，叠加大叶片趋势下玻纤单位用量和标准提升，新能源车持续高增长，叠加玻纤复合材料技术、工艺进步带来渗透率提升，我们判断中高端品类高景气具备较好的持续性。我们预计此轮玻纤高景气具备，龙头企业持续享受超额收益。与产业链上下游相比，板块相对估值逐步显现优势。随着下游行业景气催化，以及企业盈利的持续兑现，板块估值有望迎来修复，建议关注中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等，以及成长性好的细分品类龙头再升科技、赛特新材等。 （4）装修建材：基建链条稳增长预期明确、逆周期调节提振需求。过去几轮稳增长中基建投资发挥了重要作用，2022年基建托底经济预期强化。近期中央提及新增专项债重点涉及水利、交通、市政基础设施建设、保障性安居工程等领域，水利部提及实施国家水网重大工程等，我们预计十四五期间地下管网及海绵城市建设带来持续性增量。地产竣工端保持韧性，但新开工及销售维持偏弱运转。地产方面逐步释放宽松信号，政策底部已现，我们预计后续房企和消费者融资端有望边际放松，此外十四五期间加快保障性租赁住房建设带来部分增量。此前消费建材板块受需求放缓、原材料上行、现金流压力等影响估值已处在历史中枢偏下位置，地产边际放松之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。 中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，建议关注坚朗五金、东方雨虹，以及中国联塑。此外，建议关注细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、永高股份、蒙娜丽莎、雄塑科技、北新建材、伟星新材等。 出口链条方面，此前由于原材料价格上行、海运运力受阻以及汇率波动因素，收入和利润均受到影响，但海外需求景气度仍高。未来随着上述不利因素逐步消化，有望迎来盈利修复。建议关注海外需求旺盛、2021年利润大幅下挫业绩修复弹性较大的PVC地板龙头海象新材。 表1：建材板块重点公司估值表 备注：表中上市公司盈利预测来自于Wind一致预期 表2：大宗建材板块重点公司分红收益率测算表 备注：表中上市公司盈利预测来自于Wind一致预期 2.大宗建材基本面与高频数据 2.1.水泥 本周水泥市场概述：根据数字水泥网，本周全国水泥市场价格环比回落。价格回落地区仍围绕在华东、中南和西南地区，幅度30-60元/吨。元旦过后，随着淡季临近，国内水泥市场需求继续减弱，水泥价格也延续下行趋势为主，南方地区水泥企业开始陆续发布一季度错峰生产计划，考虑到市场需求较差，各地企业错峰生产时间较2021年同期普遍将会有所增加。价格方面，我们预计下周部分地区还将会有一轮的下调，1月15日之后，大部分地区水泥价格将会趋于稳定。 （1）区域价格跟踪： 本周全国高标水泥市场价格为541元/吨，环比上周-8元/吨，较2021年同期+89元/吨。较上周，价格上涨的区域无；价格下跌的区域为：长三角（-20元/吨）、长江流域（-20元/吨）、泛京津冀（-8元/吨）、两广（-15元/吨）、中南地区（-18元/吨）、西南地区（-6元/吨）。短期下游需求季节性转弱，我们预计后续水泥价格仍以稳中回落为主，但本周价格水平仍显著高于2021年同期水平，若春节停窑执行良好，有望为年后旺季奠定良好的价格和库存基础。 表3：水泥价格变动情况 图1：全国高标水泥价格 图2：长三角地区高标水泥价格 图3：泛京津冀地区高标水泥价格 图4：两广地区高标水泥价格 （2）行业库存与发货跟踪： 本周全国样本企业平均水泥库位为62.0%，环比-0.2pct，较2021年同期+6.7pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为33.6%，环比-0.8pct，较2021年同期-9.8pct。 表4：本周水泥库存与发货情况 图5：全国水泥平均库容比 图6：全国水泥平均出货率 图7：长三角地区水泥平均库容比 图8：长三角地区水泥平均出货率 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率 图11：两广地区水泥平均库容比 图12：两广地区水泥平均出货率 （3）水泥煤炭价差 表5：本周水泥煤炭价差 （4）产能发挥与错峰停窑 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况 2.2.玻璃 （1）价格： 卓创资讯统计的本周全国浮法白玻原片平均价格为2108元/吨，环比-58元/吨，同比-236元/吨。 表7：本周建筑浮法玻璃价格 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网） 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯） （2）库存变动与表观需求 卓创资讯统计的本周全国13省样本企业原片库存为3766万重箱，环比+249万重箱，同比+2307万重箱。 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动与表观需求 图15：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存 图16：样本13省玻璃表观消费量 （3）产能变动 表9：本周建筑浮法玻璃库存变动与表观需求 图17：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况 （3）行业盈利 表10：本周建筑浮法玻璃库存变动与表观需求 2.3.玻纤 （1）主要品类价格跟踪 无碱纱市场：本周无碱池窑粗纱价格多数以稳为主，仅个别厂个别产品周内报价稍有调整，国内几大龙头企业多挺价意愿较强，加之当前库存压力不大下，价格调整空间有限。据了解，主要大厂产品结构逐步向风电纱转移，风电纱产量增加，且根据需求预判，中长期风电市场后市利好支撑较强。本周2400tex缠绕直接纱主流6000-6300元/吨，含税出厂价格，较上周价格基本持平，同比涨幅9.73%。本周主要企业无碱纱产品主流企业报价如下：无碱2400tex直接纱报6000-6300元/吨，无碱2400texSMC纱报9000-9500元/吨，无碱2400tex喷射纱报9900-10000元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报9400-99000元/吨，无碱2400tex板材纱报9400-99000元/吨，无碱2000tex热塑合股纱报7200-7400元/吨，不同区域价格或有差异。 电子纱市场：电子纱市场本周报价暂稳，实际成交量大可谈，短期行情仍偏弱。本周电子纱G75主流报价14500元/吨左右，后期价格仍有较大下行预期；本周电子布价格主流维持6元/米上下，个别大户价格可谈。 表11：玻纤价格表 图18：无碱2400TEX缠绕纱价格 图19：G75电子纱价格 （2）库存变动和表观需求 表12：玻纤库存变动和表观需求表 图20：玻纤库存变动 图21：玻纤表观消费量 （3）产能变动 表13：玻纤产能变动 2.4.消费建材相关原材料 表14：消费建材主要原材料价格 3.行业和公司动态跟踪 3.1.行业政策跟踪 3.1.1.大宗建材 （1）珠三角地区拟禁止新建、扩建水泥、平板玻璃项目，并且推进全省水泥企业全流程超低排放改造 日前，广东生态环境厅发布《广东省环境空气质量持续改善行动计划（2021-2025年）》（征求意见稿）显示，珠三角地区禁止新建、扩建水泥、平板玻璃等项目，并且推进全省水泥企业全流程超低排放改造。 《征求意见稿》提到，以水泥、电解铝、平板玻璃等行业为重点，对能耗、环保、安全、质量达不到标准以及淘汰类、限制类产能排查建档，逐年细化并落实产能淘汰任务。并且以建材、化工、石化、有色、工业涂装、包装印刷等行业为重点，落实清洁生产审核要求，开展重点行业、工业园区和企业集群整体清洁生产审核模式试点。 《征求意见稿》还提到，到2025年，全省空气质量优良天数比例（AQI达标率）达到95%以上，PM2.5年均浓度控制在22微克/立方米以下，O3上升趋势得到有效控制，以O3为首要污染物的超标天数有所减少，基本消除重污染天气。广州和佛山市二氧化氮（NO2）年均值控制在30微克/立方米以下。到2025年，完成国家下达的氮氧化物（NOx）和挥发性有机物（VOCs）减排目标。 点评：广东省征求意见稿反映水泥和平板玻璃行业作为“两高”行业，其供给侧手段是地方中期环保目标完成重要着力点，尤其是地方十四五继续提出了空气质量的约束性指标。随着水泥和平板玻璃的产能严控和改造在地方性政策中得到了进一步细化和明确，有利于行业“严控新增、淘汰落后、优化存量”的产业政策严格执行。供给侧严格约束下有望提升水泥、玻璃行业中长期产能利用率和盈利中枢。 （2）《广东省2021年度碳排放配额分配实施方案》发布，水泥行业免费配额将收紧 近日，《广东省2021年度碳排放配额分配实施方案》（简称新版《分配方案》）发布，广东全省共计58家水泥企业被纳入控排名单。与2020版的《分配方案》相比新版碳配额全面收紧。 新版《分配方案》显示，对于水泥企业的2021年度配额依然采取免费发放和部分有偿发放结合，但免费发放额比例从前两年的97%调整为96%。水泥行业配额分配方法在不同生产工序，分别采取了三种方式：熟料生产和水泥粉磨环节采取基准线法，其他粉磨产品采取历史强度下降法，矿山开采采用历史排放法。企业总配额则为熟料生产、水泥粉磨、矿山开采和其它粉磨几者配额的总和。 除了免费发放额比例进行了一定幅度的降低，广东省还对上述三种配额分配方法进行了调整，并且三者均添加了年度下降系数（三种方式该系数均为0.99）。可见，被纳入控排名单的水泥企业所能获得的免费碳配额明显减少。此外，相对于过去两年的版本，新版中产量取值上限由过去的各熟料生产线年产量以该熟料生产线设计年产能的1.3倍为上限调整为1.2倍。 点评：碳配额的发放总量和免费发放比例是影响企业碳排放成本的主要因素。广东省作为我国此前试点的区域碳交易市场之一，水泥行业碳配额发放总量和免费发放比例逐年稳步降低，将提高区域企业碳排放的成本。对水泥行业而言，一方面提高行业整体成本和加大产能间的成本分化，另一方面也将促进企业节能技改和落后产能的整合或退出。 短期来看，成本的提升和分化影响幅度有限。以一条5000t/d熟料生产线为例。假设矿山开采和粉磨环节配额不变，熟料生产线产量取上限，生产天数按300天计算，2021年度版本熟料免费碳配额上限从上一版本的167.21万吨下降为151.23万吨，减少了15.98万吨