建筑材料行业：稳增长预期或升温，绿建规划推动建材消费升级

本周（2022.3.7–2022.3.11，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-2.92%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.06%、-1.47%，超额收益分别为-1.86%、-1.45%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为515元/吨，较上周+3元/吨，较2021年同期+81元/吨。较上周价格上涨的区域：长三角地区（+13元/吨）、长江流域地区（+6元/吨）、华东地区（+7元/吨）、中南地区（+13元/吨）、西南地区（+8元/吨）；价格下跌的区域：泛京津冀地区（-5元/吨）和西北地区（-18元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为59.8%，较上周-3.0pct，较2021年同期-0.3pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为44.1%，较上周+8.9pct，较2021年同期-2.4pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为2384元/吨，较上周-44元/吨，较2021年同期+145元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5072万重箱，较上周+400万重箱，较2021年同期+2212万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数6150元/吨，与上周持平，较2021年同期+150元/吨。 周观点：2月金融数据低于预期，尤其是居民中长期贷款余额负增长，说明现有地产政策放松力度仍不足。而在5、6月份的集中兑付压力之下，地产施工速度不会快，短期还需要基建加大力度来对冲经济的下滑。对于建材而言，基建项目形成实物需求和地产链的信用扩张或将在1~2个季度到来，龙头企业往往率先进入扩张周期。上周《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》出台，要求提升门窗和保温等围护材料性能，推广建筑光伏、装配式建造装修等。建议关注坚朗五金、东方雨虹，伟星新材、北新建材、海螺水泥、中国联塑等。 大宗建材方面：宽货币稳增长政策有望进一步发力，中期水泥需求和盈利有望共振修复。2月社融数据显著低于预期，主要是居民和企业端中长期贷款较弱所致，说明稳增长宽信用成效尚未充分显现，在全年5.5%的经济增长目标下，政策稳增长有望进一步发力。近期水泥需求改善幅度一般，但政策发债节奏显著前置，随着后续项目落地开工，中期基建需求仍有较强的支撑。短期来看，由于错峰实施良好，全国熟料库位整体偏低，水泥库位处于中位但已开始下降，叠加企业为转嫁成本提价心态较强，预计此轮旺季提价节奏将领先需求的上升，沿长江、珠三角等核心市场具备较好的价格弹性。行业自律+潜在环保能耗约束使得行业供给能力收缩，行业产能利用率有望维持高位，盈利中枢维持中高位震荡。2021年度5~8%的分红收益率使得当前7倍的市盈率估值具有修复空间。建议关注业绩确定性较强，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期关注受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份、祁连山等。 装修建材方面：稳增长有望提振需求，地产链政策和资金放松态势下板块估值有望持续修复。近期政府工作报告提及“建设重点水利工程”、“加快城市燃气管道等管网更新改造”、“继续推荐地下综合管廊建设”等，我们预计十四五期间地下管网及海绵城市建设带来持续性增量。地产竣工端保持韧性，但新开工及销售维持偏弱运转。地产方面逐步释放宽松信号，此前据财联社报道全国性商品房预售资金监管的意见已出台，预售资金监管有望迎来改善，同时信贷端近期多地调降首付比例，但2月社融数据低于预期，政策效果尚未明朗，我们预计后续房企和消费者融资端有望持续边际放松。此前装修建材板块受需求放缓、原材料上行、现金流压力等影响估值已处在历史中枢偏下位置，在地产边际放松预期、原料成本高位回落、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。关注坚朗五金、东方雨虹，建议关注中国联塑、永高股份、伟星新材、北新建材、科顺股份、凯伦股份、蒙娜丽莎、海象新材等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。 1.板块观点 （1）水泥：2月社融数据显著低于预期，主要是居民和企业端中长期贷款较弱所致，说明稳增长宽信用成效尚未充分显现，在全年5.5%的经济增长目标下，政策稳增长有望进一步发力。近期水泥需求改善幅度一般，但政策发债节奏显著前置，随着后续项目落地开工，中期基建需求仍有较强的支撑。 行业自律+潜在环保能耗约束使得行业供给能力收缩，行业产能利用率有望维持高位，旺季价格弹性有超预期的可能，盈利中枢维持中高位震荡。短期来看，由于错峰实施良好，全国熟料库位整体偏低，水泥库位处于中位但已开始下降，叠加企业为转嫁成本提价心态较强，预计此轮旺季提价节奏将领先需求的上升，沿长江、珠三角等核心市场具备较好的价格弹性。 当前板块市净率和市盈率相对估值处历史低位。2021年度5~9%的分红收益率使得当前7倍左右的市盈率估值具有修复空间。建议把握三条投资主线：（1）旺季价格弹性大、业绩确定性强，中长期外延有亮点的沿江水泥龙头：华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等。（2）股息率高的塔牌集团、万年青等。（3）受益东北华北市场整合，需求基建占比高、景气弹性大的冀东水泥、天山股份、祁连山、宁夏建材等。" （2）玻璃：短期进入需求验证期，关注玻璃长期盈利中枢的提升以及龙头新增量。短期需求启动偏缓使得原片端库存和价格承压，后续随着季节性施工旺季到来，终端需求有望改善，但地产链资金状况的改善指标仍是需求强度的重要影响因素，4月5月将是上半年重要的价格窗口期。若叠加玻璃生产线加速冷修，价格回升将更有持续性。长期来看，基于新增产能的严格约束以及长期建筑玻璃需求潜力，玻璃长期的产能利用率中枢有望延续高位，支撑景气中枢提升。龙头有望享受更高的超额利润，现金流价值提升，光伏、药用和电子玻璃新品类加速扩张提升长期成长性，建议关注旗滨集团、南玻A，以及金晶科技、凯盛科技等。 （3）玻纤：中期全球经济景气及供应链等因素支撑出口需求维持高位，风电等细分行业需求有一定向上弹性，随着产能投放面临更严的环保、能耗政策约束，行业供需紧平衡趋势难以快速破坏，库存有望中低位运行，支撑中期行业景气韧性。中长期来看，双碳目标下风电装机有望较十三五期间大幅增长，叠加大叶片趋势下玻纤单位用量和标准提升，新能源车持续高增长，叠加玻纤复合材料技术、工艺进步带来渗透率提升，我们判断中高端品类高景气具备较好的持续性。我们预计此轮玻纤高景气具备，龙头企业持续享受超额收益。与产业链上下游相比，板块相对估值逐步显现优势。 随着下游行业景气催化，以及企业盈利的持续兑现，板块估值有望迎来修复，建议关注中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等，以及成长性好的细分品类龙头再升科技、赛特新材等。 （4）装修建材：我们预期基建链条稳增长、逆周期调节提振需求，地产链资金放松态势下板块估值有望持续修复。近期政府工作报告提及“建设重点水利工程”、“加快城市燃气管道等管网更新改造”、“继续推荐地下综合管廊建设”等，我们预计十四五期间地下管网及海绵城市建设等带来持续性增量。地产竣工端保持韧性，但新开工及销售维持偏弱运转。地产方面逐步释放宽松信号，此前据财联社报道全国性商品房预售资金监管的意见已出台，预售资金监管有望迎来改善；同时信贷端近期多地调降首付比例，需求端政策力度加大，但2月社融数据低于预期，政策效果尚未明朗，我们预计后续房企和消费者融资端有望继续边际放松。此前装修建材板块受需求放缓、原材料上行、现金流压力等影响估值已处在历史中枢偏下位置，在地产边际放松预期、原料成本高位回落、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，建议关注坚朗五金、东方雨虹，以及中国联塑。此外，建议关注细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、永高股份、蒙娜丽莎、雄塑科技、北新建材、伟星新材等。 出口链条方面，此前由于原材料价格上行、海运运力受阻以及汇率波动因素，收入和利润均受到影响，但海外需求景气度仍高。未来随着上述不利因素逐步消化，有望迎来盈利修复。建议关注海外需求旺盛、2021年利润大幅下挫业绩修复弹性较大的PVC地板龙头海象新材。 表1：建材板块公司估值表 备注：表中上市公司盈利预测来自于Wind一致预期 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表 备注：表中上市公司盈利预测来自于Wind一致预期 2.大宗建材基本面与高频数据 2.1.水泥 本周水泥市场概述：据数字水泥网，本周全国水泥市场价格开启上行走势，环比涨幅为0.5%。价格上涨地区主要为江苏、山东、河南和湖北，幅度20-50元/吨；价格回落区域为重庆、甘肃和陕西，幅度20-60元/吨。三月上旬，国内水泥市场需求保持缓慢提升，不同地区企业出货率环比增加10%-20%，南方地区需求基本恢复到7-8成，北方地区受限于气温低、疫情复发影响，仅有2-4成水平。价格方面，随着市场需求逐渐提升，以及煤炭、油价和运费等成本上涨驱动，多地水泥价格呈现上涨态势。总体来看，华东、中南和西南地区中江西、湖南、广西和贵州需求表现较为低迷，其他省份需求恢复尚可，根据数字水泥网，预计下周可普遍达到8-9成或正常水平；三北地区仍有待恢复。 （1）区域价格跟踪： 本周全国高标水泥市场价格为515元/吨，较上周+3元/吨，较2021年同期+81元/吨。较上周价格上涨的区域：长三角地区（+13元/吨）、长江流域地区（+6元/吨）、华东地区（+7元/吨）、中南地区（+13元/吨）和西南地区（+8元/吨）；价格下跌的区域：泛京津冀地区（-5元/吨）和西北地区（-18元/吨）。 表3：水泥价格变动情况 图1：全国高标水泥价格 图2：长三角地区高标水泥价格 图3：泛京津冀地区高标水泥价格 图4：两广地区高标水泥价格 （2）行业库存与发货跟踪： 本周全国样本企业平均水泥库位为59.8%，较上周-3.0pct，较2021年同期-0.3pct。 全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为44.1%，较上周+8.9pct，较2021年同期-2.4pct。 表4：本周水泥库存与发货情况 图5：全国水泥平均库容比 图6：全国水泥平均出货率 图7：长三角地区水泥平均库容比 图8：长三角地区水泥平均出货率 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率 图11：两广地区水泥平均库容比 图12：两广地区水泥平均出货率 （3）水泥煤炭价差： 表5：本周水泥煤炭价差 （4）产能发挥与错峰停窑 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况 2.2.玻璃 本周建筑玻璃市场概述：据卓创资讯，本周国内浮法玻璃市场弱势运行，成交一般，区域性存差异。周内北方区域价格进一步下调，下调后出货好转明显，外发较为顺畅。南方区域部分区域价格走低，调整幅度相对较小，市场观望仍浓。后期市场看，整体供需格局暂偏弱，阶段性关注下游加工厂接单情况及社会库存消化情况，短期区域间价差仍存，价格或暂偏弱整理。 （1）价格： 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为2384元/吨，较上周-44元/吨，较2021年同期+145元/吨。 表7：本周建筑浮法玻璃价格 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网） 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯） （2）库存变动与表观需求 卓创资