拟推行可循环包装租赁业务，增资龙华化工深化新能源材料布局

事件1：1月10日晚，公司发布公告宣布将对外投资设立子公司聚链运营有限公司（暂定名，以下简称“聚链运营”），投资金额为5000万元。聚链运营拟开展循环包装产品的开发、租赁和销售业务，为蔬果、水产、生鲜、医药、快递等行业客户提供包装循环和运营服务。该项目初期运营的主要产品为可替代白色泡沫箱的EPP循环保温箱和可替代纸箱的PP循环中空板包装箱。 事件2：1月10日晚，公司发布公告宣布公司全资子公司普塞呋拟向龙华化工增资3000万元。本次增资的形式为普塞呋认购龙华化工定向增发的753.77万股股份，每股价格为3.98元。本次增资完成后，公司全资子公司普塞呋对龙华化工的持股比例将由59.06%提升至66.87%。 EPP性能优越，循环包装应用市场空间庞大。发泡聚丙烯（EPP）的机械性能明显强于传统的发泡聚苯乙烯（EPS）、发泡聚氨酯（EPU）等泡沫材料，拥有更好的耐冲击性、隔热性、耐环境影响性，因此由EPP制成的包装箱可以被多次循环利用。 此外，EPP通常使用超临界 CO2 发泡，生产过程无毒无污染。公司的EPP循环保温箱主要应用在生鲜、水产、食品、医药等冷链运输方面。根据我们在2021年12月所发布的《传统业务业绩反转，可循环材料及新能源材料成长空间广阔——聚石化学投资价值分析报告》一文中的测算，在生鲜运输场景下EPP循环包装箱的需求量将数以亿计。在EPP原料方面，公司于2021年11月宣布拟投资3亿元于湖北省江陵县建设新材料循环产业园项目，建设内容包括有EPP珠粒，将为公司EPP循环包装箱业务的开展提供原料支持，具有一定的产业链协同效应。 快递量提升致使包装垃圾激增，PP循环包装箱应用可解燃眉之急。根据国家邮政局数据，截至12月8日，2021年我国快递业务量已达1000亿件，我国快递业务量连续8年稳居世界第一，然而快递业务量的激增也使得快递包装所产生的固体垃圾同步激增。根据中国证券报报道，在中国的特大城市中，快递包装垃圾增量已经占到生活垃圾增量的93%，部分大型城市对应的数据则为85%-90%。2021年12月6日，国家发展改革委、商务部和国家邮政局联合决定组织开展可循环快递包装规模化应用试点并印发了相关通知文件，提出要推广一批使用方便、成本较低、绿色低碳的可循环快递包装产品。公司的PP循环中空板包装箱产品的主要目标市场就是替代现有邮政快递领域的纸箱、泡沫箱等包装材料。通过对PP循环包装箱的重复利用，可以大幅度地减少一次性快递包装等固体垃圾的产生，有利于“无废城市”的建设推进。 增资龙华化工，深化磷系新能源材料布局。龙华化工目前拥有1.6万吨/年五氧化二磷产能和2.6万吨/年多聚磷酸产能，同时在建有10万吨/年多聚磷酸和2万吨/年五氧化二磷产能。其中，龙华化工的五氧化二磷产品可以为公司主营的磷系阻燃剂产品进行原料配套。另一产品多聚磷酸则是生产液体六氟磷酸锂的重要原料，具体的产品路线为“多聚磷酸-五氟化磷-液体六氟磷酸锂”。根据天赐材料的专利，通过多聚磷酸制备得到的五氟化磷纯度更高，更能满足六氟磷酸锂生产过程中对于原料纯度的要求。基于新能源行业的旺盛需求，国内六氟磷酸锂产能也在快速提升。 伴随着以天赐材料为代表的六氟磷酸锂生产企业新增产能的投放，将有效消化公司新增的多聚磷酸产能。公司此次进一步向龙华化工进行增资，彰显了公司对于磷系新能源材料业务的发展信心，同时也进一步深化了公司磷系新能源材料的业务布局。 盈利预测、估值与评级：公司拟新成立的子公司聚链运营暂未正式成立和正式开展相关业务，我们暂不考虑相应的业绩增量。我们维持公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.03、2.48、3.62亿元，对应EPS分别为1.10、2.65、3.87元/股。我们认为公司主营阻燃剂及改性塑料等传统业务业绩有望好转，对于磷系新能源材料和可循环包装材料的业务布局将为公司打开成长空间。我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期风险，绿色循环保温箱产品推广不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表