2018年报预告点评：公司高速增长持续兑现，现金流大幅改善

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 洲明科技（300232）2018年报预告点评 强推（首次） 公司高速增长持续兑现，现金流大幅改善 当前价：10.11元 事项：  洲明科技发布业绩预告，2018年公司预计归母净利润4.16-4.62亿元(Yo Y +48.43%-52.09% )；Q4单季归母净利润0.93-1.39亿（Yo Y +33.2%-99.6% )。其中，公司为开展境外项目尽职调查及应对337事件产生了约1,700万元的费用。公司非经常性损益约900万，主要为政府补助。 评论：  利润持续高速增长，现金流大幅改善。公司预告中值为4.4亿（Yo Y+54%），略高于18Q3业绩增速，公司业绩持续高速增长兑现。公司实现经营性现金流净额3.2亿以上，同比环比均大幅改善（2017为1.23亿，2018Q3为7531万），改善主要受益于公司增加强对回款的管控，同时公司下半年显示屏产品占收入与比例有所提升。汇兑方面，由于2018年受人民币贬值，年度产生的汇兑收益对净利润产生正向影响。  小间距爆发拉动LED显示行业快速增长，行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著，在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代，当前渗透率约20%，技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升，替代空间巨大。中国是全球最大的LED生产基地，在全球LED显示领域处于优势地位。商用市场比专业显示市场规模更大，夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会，电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新有望持续推动小间距景气度上行。  商用市场快速渗透，小间距优势企业深度受益。商用市场比专业显示市场规模更大，2017年商用显示市场规模约475亿元。小间距性价比的改善将推动其在商用市场快速渗透。夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会。电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新将持续推动小间距景气度上行。2017年小间距全球市场规模约59亿元，经测算，商用市场的细分领域市场空间约200亿，其中电影屏未来每年市场空间就有30亿元。小间距市场未来3年有望保持50%的高增速。国内小间距领军企业将深度受益行业增长。  贸易战无需过度担忧，国内企业优势显著。中国LED产能占了世界80％以上，欧美的LED产业非常匮乏，美国客户难找到替代的供应商，所以贸易战的成本有望转移到终端消费者身上，对企业影响有限。美国企业只有达科能够生产小间距LED产品，成本比内资企业高50%以上，加税后洲明科技产品依然具备充分的竞争力。如未来贸易战持续加码，公司或将考虑在海外建厂。2018公司持续深化LED小间距在多个细分应用领域的布局，不断加强全球市场的客户管理，推动公司显示屏业务接单额与销售收入的全面增长。  投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利润4.33/5.70/7.10亿元，对应市盈率分别为15/11/9倍，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 3,031 4,791 6,251 7,787 同比增速(%) 73.6% 58.1% 30.5% 24.6% 净利润(百万) 284 433 570 710 同比增速(%) 70.8% 52.4% 31.5% 24.6% 每股盈利(元) 0.37 0.57 0.75 0.93 市盈率(倍) 22 15 11 9 市净率(倍) 4 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年1月28日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：杨青海 电话：010-66500887 邮箱：yangqinghai@hcyjs.com 总股本(万股) 76,126 已上市流通股(万股) 45,266 总市值(亿元) 76.96 流通市值(亿元) 45.76 资产负债率(%) 60.8 每股净资产(元) 2.8 12个月内最高/最低价 14.69/7.59 -33%-15%4%22%18/0118/0318/0518/0718/0918/112018-01-30～2019-01-28 沪深300 洲明科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 LED 2019年01月29日 洲明科技（300232）2018年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 642 839 1,329 1,820 营业收入 3,031 4,791 6,251 7,787 应收票据 23 36 47 58 营业成本 2,120 3,315 4,348 5,440 应收账款 1,030 1,618 2,111 2,630 营业税金及附加 20 32 41 52 预付账款 117 183 240 300 销售费用 277 455 563 701 存货 860 1,345 1,764 2,207 管理费用 222 446 546 656 其他流动资产 144 227 298 371 财务费用 41 -22 5 5 流动资产合计 2,816 4,248 5,789 7,386 资产减值损失 57 90 120 150 其他长期投资 417 491 552 617 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 232 232 232 232 投资收益 31 10 10 10 固定资产 759 1,014 1,241 1,444 营业利润 323 485 637 792 在建工程 108 158 208 258 营业外收入 4 15 20 25 无形资产 113 102 91 82 营业外支出 3 4 5 5 其他非流动资产 447 445 445 444 利润总额 324 496 652 812 非流动资产合计 2,076 2,442 2,769 3,077 所得税 36 57 75 93 资产合计 4,892 6,690 8,558 10,463 净利润 288 439 577 719 短期借款 309 601 894 1,187 少数股东损益 4 6 7 9 应付票据 537 839 1,101 1,378 归属母公司净利润 284 433 570 710 应付账款 813 1,271 1,668 2,087 NOPLAT 288 449 596 747 预收款项 242 382 499 622 EPS(摊薄)（元） 0.37 0.57 0.75 0.93 其他应付款 726 900 1,200 1,400 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 140 209 247 273 主要财务比率 流动负债合计 2,767 4,202 5,609 6,947 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 8.00 9.00 10.00 11.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 73.6% 58.1% 30.5% 24.6% 其他非流动负债 71 70 70 70 EBIT增长率 71.3% 56.2% 32.8% 25.3% 非流动负债合计 79 79 80 81 归母净利润增长率 70.8% 52.4% 31.5% 24.6% 负债合计 2,846 4,281 5,689 7,028 获利能力 归属母公司所有者权益 1,794 2,151 2,604 3,162 毛利率 30.0% 30.8% 30.4% 30.1% 少数股东权益 253 258 265 273 净利率 9.4% 9.0% 9.1% 9.1% 所有者权益合计 2,046 2,409 2,869 3,435 ROE 13.9% 18.0% 19.9% 20.7% 负债和股东权益 4,892 6,690 8,558 10,463 ROIC 23.3% 21.3% 23.7% 24.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.2% 64.0% 66.4% 67.2% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 18.9% 28.3% 34.0% 36.9% 经营活动现金流 181 198 436 589 流动比率 101.8% 101.1% 103.2% 106.3% 现金收益 356 546 721 896 速动比率 70.7% 69.1% 71.8% 74.6% 存货影响 -263 -485 -419 -443 营运能力 经营性应收影响 -817 -757 -681 -740 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 1,387 1,075 1,075 1,018 应收帐款周转天数 83 100 107 110 其他影响 -482 -181 -259 -142 应付帐款周转天数 99 113 122 124 投资活动现金流 -605 -390 -390 -390 存货周转天数 124 120 129 131 资本支出 -444 -390 -389 -389 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.37 0.57 0.75 0.93 其他长期资产变化 -161 0 -1 -1 每股经营现金流 0.24 0.26 0.57 0.77 融资活动现金流 289 389 444 292 每股净资产 2.36 2.83 3.42 4.15 借款增加 246 294 294 294 估值比率 财务费用 -41 22 -5 -5 P/E 22 15 11 9 股东融资 84 73 155 3 P/B 4 3 2 2 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 24 15 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 洲明科技（300232）2018年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：蒋高振 山东大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：杨青海 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：李慧颖 香港中文大学经济学硕士。2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：丁超凡 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 洲明科技（300232）2018年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com