非银金融行业周报：科创板做市利于券商用表，基金新发数据仍待观察

周观点：科创板做市试点利于券商用表，继续推荐大财富管理主线 科创板试点做市交易利于券商发挥用表能力，短期影响较小；开年以来创业板指下跌6.8%，关于基金新发遇冷对大财富管理主线逻辑影响的问题，我们认为1月基金实际新发数据仍待观察，同时，基金新发对非货保有规模增长影响较小，目前大财富管理主线龙头标的估值位于安全位置，关注后续盈利数据，继续推荐。 券商：科创板试点做市交易利于券商发挥用表能力，1月基金新发需要观察 （1）政策面看，1月6日证监会主席易会满表示全面实行注册制条件已逐步具备，全面注册制推进进程或超预期；1月7月证监会对科创板试点做市交易征求意见，引入做市交易利于增加市场活跃度，券商准入门槛相对宽松，可使用自有股票、从中证金借入的股票作为做市券源。做市收入主要依靠买卖价差实现，高盛2020年做市业务收入占公司净营收比重达35%，其中权益资产贡献做市收入42%。科创板做市业务放开，有望提升券商用表能力，提升原有权益资产头寸的使用效率，通过与两融、衍生品等业务协同，或获得更加稳定的价差收益，短期该业务利润贡献预计较小（具体内容见正文）。（2）1月首周三个交易日，股+混基金成立数量11只，发行份额68亿，单产品平均规模6.2亿，位于历史较低水平。目前成立数据反映的是12月发行情况，1月基金新发情况需要等待后续发行数据确认。（3）券商板块处于宏观流动性和行业政策双景气周期，继续看好板块行情，首推大财富管理主线龙头，同时看好低估值头部券商。推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)、兴业证券和长城证券。 保险：预计开门红较弱，板块具有防御属性，关注信用改善趋势 （1）新浪财经报道，2021年12月31日，银保监会下发关于做好银行代理保险业务整改工作有关事项的通知，其中提到“银行类保险兼业代理机构通过线上线下融合方式代理销售人身保险产品的，可以探索实施远程同步录音录像”，后续银保渠道线上销售的双录要求仍需关注。2022年1月4日，沪惠保微信公众号披露其理赔半年报，截至2021年12月31日（产品自2021年7月1日生效），累计赔付超3.78亿元，按照739万人参保测算，总保费接近8.5亿元，以线性全年赔付金额计算，沪惠保赔付率或达88.96%，后续保费或门槛提升概率较大。（2）我们预计1月开门红保费增长较弱，本周保险股体现出一些超额收益，部分机构或在交易信用改善、利率抬升逻辑，近期十年期国债收益率有所反弹，保险板块估值和预期在历史低点，目前具有防御属性，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保和中国平安，受益标的友邦保险。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)，兴业证券，长城证券，华泰证券； 保险：中国太保，中国平安，友邦保险； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：科创板做市试点利于券商用表，继续推荐大财富 管理主线 科创板试点做市交易利于券商发挥用表能力，短期影响较小；开年以来创业板指下跌6.8%，关于基金新发遇冷对大财富管理主线逻辑影响的问题，我们认为1月基金实际新发数据仍待观察，同时，基金新发对非货保有规模增长影响较小，目前大财富管理主线龙头标的估值位于安全位置，关注后续盈利数据，继续推荐。 券商：科创板试点做市交易利于券商发挥用表能力，1月基金新发需要观察关注 （1）政策面看，1月6日证监会主席易会满表示全面实行注册制条件已逐步具备，全面注册制推进进程或超预期；1月7月证监会对科创板试点做市交易征求意见，引入做市交易利于增加市场活跃度，券商准入门槛相对宽松，可使用自有股票、从中证金借入的股票作为做市券源。做市收入主要依靠买卖价差实现，高盛2020年做市业务收入占公司净营收比重达35%，其中权益资产贡献做市收入42%。科创板做市业务放开，有望提升券商用表能力，提升原有权益资产头寸的使用效率，通过与两融、衍生品等业务协同，或获得更加稳定的价差收益，短期该业务利润贡献预计较小（具体内容见正文）。（2）1月首周三个交易日，股+混基金成立数量11只，发行份额68亿，单产品平均规模6.2亿，位于历史较低水平。目前成立数据反映的是12月发行情况，1月基金新发情况需要等待后续发行数据确认。（3）券商板块处于宏观流动性和行业政策双景气周期，继续看好板块行情，首推大财富管理主线龙头，同时看好低估值头部券商。推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)、兴业证券和长城证券。 保险：预计开门红较弱，板块具有防御属性，关注信用改善趋势 2021年12月30日，银保监会发布《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》，并于2022年1季度起，偿二代二期工程正式落地。主要调整包括：（1）分子实际资本认定趋严：控股型长股投资本全额扣除，其他长股投需要足额计提减值，投资性房地产增值不计入实际资本；长期寿险保单依据保单期限分别计入核心资本及附属资本。（2）最低资本要求优化：绿色债券信用风险最低资本、专业科技保险公司保险风险最低资本、专属商业养老保险长寿风险分别给予10%折扣（最低资本下降）；优化了对冲利率风险的资产范围和评估曲线（最低资本下降）；增设重疾恶化因子指标（最低资本上升）;大幅提升长股投在最低资本计量中的基础因子。偿二代二期工程实施或造成保险公司偿付能力不同程度的下降，大型险企偿付能力充足率远高于监管要求，影响极小；中小型险企充足率下降幅度高于大型险企。投资观点方面，板块估值触底，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保和中国平安，受益标的友邦保险。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)，兴业证券，长城证券，华泰证券； 保险：中国太保，中国平安，友邦保险； 多元金融：江苏租赁。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/13 pOpQoOmMsOrOqQtOrRoRrM7NdNbRmOqQsQnPlOpPqRiNnMrRaQmMvMvPqNzRuOsOqR 表1：受益标的估值表 2、大事评论：科创板试点做市交易，利于头部券商发挥用表能 力 2022年1月7日，证监会起草了《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定(征求意见稿)》，意见反馈截止时间为2022年2月6日。 科创板试点做市交易，有利于提升市场活跃度，试点券商具有准入门槛。证监会表示，在条件成熟时引入做市商机制是推进科创板建设的重要举措之一，引入做市商交易机制有助于平抑市场波动、增加市场活跃度，初期采用试点方式在科创板引入做市商机制。上述文件要点包括：（1）券商准入要求：初期试点券商除具备完善的业务方案、专业人员、技术系统等条件外，还需满足最近12个月净资本持续不低于100亿元，最近3年分类评级在A类A级（含）以上。（2）券源：券商可使用自有股票、从中证金借入的股票或其他有权处分的股票作为做市券源。（3）风控要求：参照自营持有股票标准计算和填报风控指标，原则上科创板做市持股不超过5%。 做市交易具有价格发现和活跃交易的作用，是海外头部券商重要用表业务。（1）做市商(Market Maker)是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的独立证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商具有价格发现、活跃市场交易的作用，被纽交所、纳斯达克交易所等国际交易所广泛采纳。（2）做市业务收入主要依靠买卖价差实现，影响因素包括市场机构交易频率、市场流动性情况、资本市场波动以及对冲和融资成本等多方面因素。从高盛营收结构看，做市业务收入占公司净营收比重2018/2019/2020年分别达到27%/28%/35%，其中权益资产为做市业务收入贡献比重分别为43%/43%/42%，FICC类资产贡献更高。 表2：做市业务为高盛集团贡献较高营收 科创板做市业务利于券商发挥用表能力，中大型券商优势较强，短期盈利影响较小。 （1）科创板做市业务放开，有望提升券商用表能力，提升原有权益资产头寸的使用效率，通过与两融、衍生品等业务协同，有望获得更加稳定的价差收益。（2）大中型券商在科创板跟投、场外个股期权对冲头寸中拥有股票头寸，未来有望作为券源进行做市交易。同时做市业务对券商资金管理、证券研究和衍生品等机构业务综合能力要求更高，中大型券商相对优势更强，更加受益本次政策，关注后续券商试点获批情况。（3）最近3年(2019-2021年)分类评级在A类A级（含）以上且净资本100亿(2020年末)以上的券商有26家，该项业务门槛相对不高；同时目前国内新三板和债券市场已使用做市交易制度，考虑到科创板本身流动性较强，短期该项业务对券商营收拉动不大。机构交易更加集中且流动性相对较弱的衍生品做市具有更强的收益率。 3、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢指数 本周（1月4日至1月7日）A股整体下跌，沪深300指数-2.39%，创业板指数-6.80%，中证综合债指数+0.04%。本周非银板块-1.06%，跑赢指数，券商和保险分别-3.44%/+4.44%。从主要个股表现看，本周中国平安和鲁信创投分别+5.02%/+4.33%，涨幅相对靠前。 图1：本周A股下跌，非银板块跑赢指数 图2：本周中国平安和鲁信创投分别+5.02%/+4.33% 4、数据追踪：成交额持续上行 基金发行情况：本周（1月4日至1月7日）新发股票+混合型基金11只，发行份额68亿份，环比-70%，同比-74%。截至1月7日，本年累计新发股票+混合型基金11只，发行份额68亿份，同比-74%，待审批偏股型基金减少38只。 券商经纪业务：本周（1月4日至1月7日）日均股基成交额为13189亿元，环比+19.42%，同比+3.96%；截至1月7日，两市年初至今累计日均股基成交额为13189亿元，同比+3.96%。 券商投行业务：截至1月7日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为617亿元/14亿元/785亿元，同比+1406%/-85%/-3%，IPO承销规模同比提升,再融资规模和债券承销规模同比下降。 券商信用业务:截至1月6日，全市场两融余额达到18310亿元，较1月初-0.21%，两融余额占流通市值比重为2.48%；融券余额1131亿元，占两融比重达到6.18%，占比环比下降。 图3：2021年12月日均股基成交额同比+38% 图4：2021年12月IPO承销规模累计同比+16% 图5：2021年12月再融资承销规模同比+5% 图6：2021年12月券商债券承销规模同比+11% 图7：2021年12月两市日均两融余额同比+15.48% 寿险保费月度数据：1-11月5家上市险企年累计寿险保费同比-0.4%（1-10月-0.4%），其中：中国人保+4.1%、新华保险+1.7%、中国人寿+1.2%、中国太保-0.6%、中国平安-4.1%。11月寿险保费同比为+1.0%（10月-1.9%），其中：中国人保+60.5%、中国太保+5.3%、新华保险+4.3%、中国平安-7.4%、中国人寿-8.4%。 财险保费月度数据：11月4家上市险企财险保费收入同比为+7.9%，较10月的+1.3%继续回升6.6pct，头部险企受车险综改影响缓解以及2020年同期低基数影响，11月同比继续修复，各家险企11月财险保费同比分别为：人保财险+13.4%（10月+3.3%）、太保财险+4.6%（10月+1.8%）、平安财险+4.4%（10月+0.3%），众安在线-15.3%（10月-21.7%）。 图8：11月上市险企中国人保受趸交带动同比改善 图9：11月头部险企财险保费同比表现继续回暖 5、行业及公司要闻：证监会拟对科创板引入做市商机制 行业要闻： 【证监会拟对科创板引入做市商机制】财联社1月7日电