北交所及新三板2022年度策略：行而不辍，未来可期

2021年新三板市场回顾：截至2021年12月31日， 1）企业信息：新三板基础层企业5749家业，总市值10566亿元；创新层企业1224家，总市值9008亿元。 2）交易信息：新三板做市交易企业409家，竞价交易企业6523家。三板成指（899001.CSI）和三板做市（899002.CSI）的年涨幅分别为12.6%和35.6%，日均成交额分别为6.1亿元和2.3亿元。 3）估值：做市交易企业平均PE ttm为35倍。 2021年北交所市场回顾：北交所于2021年11月5日正式开市，至2021年末， 1）企业信息：北交所有82家上市公司，总市值2722亿元；有475万户投资人。 2）交易信息：自开市至年末，中泰-北证模拟指数跌幅为3.53%，全市场日均交易金额为19亿元。 3）估值：北交所公司平均PE ttm为34倍，PS ttm为7.5倍。 新三板和北交所在多层次资本市场中的重要意义： 1）服务中小企业。依据2020年财报数据测算，北交所上市公司中，中小企业占比为73%；新三板创新层和基础层挂牌企业中，中小企业占比为72%。 2）推进注册制。北交所继承新三板市场的注册制内核，又因其目前的规模和发展阶段，有望成为推进全面注册制的前沿市场板块。 3）服务京津冀和北方地区发展。通过其资源配臵能力，促进京津冀和北方地区的资本市场和实体经济发展。 2022年北交所市场预判： 1）政策面：市场化政策逐步推进，有利于保持和激活市场活力。 2）基本面：企业需要时间消化成本影响，盈利增速先下后上。根据中泰证券研究所宏观组观点：明年上半年企业利润仍将受到来自成本侵蚀的影响，需要稳增长措施进一步发力，展望明年来看，在政策支持下，企业利润增速有望得到改善。我们认为，北交所多数企业规模仍小，且2021年普遍实现较高增长，高基数需要时间消化，我们预计市场整体的盈利增速将先下后上，下行阶段是否会持续到中报需要根据宏观经济和疫情变化进一步观察。 3）投资者：专业机构投资者主导，战略配售和打新仍为重要参与方式。截至2021年12月份，科创板的专业投资者交易占比接近90%，持股64%。我们认为，北交所市场将呈现类似的发展趋势。此外，按照目前的发行方式，战略配售是投资机构实现量价平衡的较好方式。尽管2022年市场有望迎来流动性的进一步改善，以及实践中更加多元化的发行方式，预计战略配售和打新仍将是资金机构的重要参与方式。 投资策略： 1）市场整体：预计2022年市场整体先抑后扬。考虑到企业盈利面和市场情绪的变化节奏，前期市场有压力；但随着后续政策推进、更多优质企业上市、专业机构的持续入场，市场将转为上升趋势，未来可期。 2）主线逻辑：重视个股自身逻辑、行业行情效应、淡化估值修复。尽管北交所整体估值相比科创板仍有折价，但我们观察北交所开市以来，日内表现活跃的个股与沪深A股的驱动逻辑逐渐趋同。未来个股自身的因素将成为股价主要驱动因素，其次是行业整体行情带动效应，而整体估值水平的修复不是2022年的主线逻辑。 3）重视研发创新型的细分行业龙头：研发创新型的中小企业中，将出现更多隐形冠军，重点关注具备行业领先竞争优势并持续投入研发创新的企业。如创远仪器等。 4）景气高增长行业中的产能释放企业：关注物联网、新能源、环保新材料、元宇宙等高景气领域中，今年产能释放的企业。 风险提示:北交所相关政策低于预期；企业盈利能力改善低于预期；自建模拟指数或因构建方法的局限性等因素造成数据与实际市场情况存在偏差风险，结论仅供参考使用；报告使用的公开信息存在滞后或者更新不及时等风险。 2021年新三板市场回顾 企业基本情况。截至2021年12月31日，新三板基础层有5749家挂牌企业，合计总市值为10566亿元；创新层有1224家挂牌企业，合计总市值为900亿元。 图表1: 图表2: 定增发行融资情况。根据Wind数据，2021年新三板市场合计完成563次定增发行，实际融资金额为213亿元。其中，工业和信息技术业行业贡献了43%的占比。根据全国股转系统2022年新年致辞，2021年全年新三板及北交所拟定增发行募集金额同比增长超过54%。 图表3:新三板基础层分行业公司融资情况 图表4:新三板创新层分行业公司融资情况 交易情况。2021年全年，新三板市场做市交易共409家，竞价交易企业6523家。两个主要指数三板成指（899001.CSI）和三板做市（899002.CSI）的年涨幅分别为12.6%和35.6%， 从日均交易量来看 ， 三板成指（899001.CSI）为6191万股，三板做市（899002.CSI）为3121万股； 从日均成交额来看，三板成指（899001.CSI）为6.1亿元/天，三板做市（899002.CSI）为2.3亿元/天。 图表5:新三板做市交易企业家数（截至 图表6:新三板竞价交易企业家数（截至2021.12.31） 估值情况。因为集合竞价整体的价格偏离度高，估值参考意义不大，例如集合竞价公司工业行业的PETTM高达637倍。做市交易的PETTM显得较为合理，整体做市交易公司平均PETTM为35倍，最高市盈率的行业为材料业，PETTM为70倍。 图表7: 图表8: 2021年北交所市场回顾 北交所的设立，是我国完善多层次资本市场的重要里程碑。 2021年9月2日，2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会在北京举行，国家领导人在致辞中宣布：“将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。”从宣布设立北交所，再到11月15日正式开市，仅相隔74天。 图表9:公告拟上北交所公司列表 北交所公司基本情况。至2021年12月31日，北交所市场有82家上市公司，合计总市值为2722亿元。从2021年11月15日北交所开市交易至年末，中泰-北证模拟指数跌幅为3.53%，全市场日均交易金额为19亿元。且根据全国股转系统、北交所新年致辞：2021年北交所全市场股票平均涨幅为98.9%；北交所日均换手率为1.79%。 图表10:北交所分行业公司状况 图表11:中泰-北证模拟指数（2021.11.15-12.31） 估值比较。截止2021年12月31日，从市盈率来看，北交所平均PE TTM为34倍，整体小于创业板（85倍）和科创板（93倍），从wind一级行业看，除公共事业以外均小于创业板和科创板；北交所平均市销率PS TTM为7.5倍，整体小于创业板（7.9倍）和科创板（25倍），除医疗保健行业外均小于创业板和科创板。 图表12:三大板块PETTM情况（截止 图表13:三大板块PSTTM情况（截止 北交所上市条件。目前北交所上市需要满足四项财务指标标准的其中一项，分别代表盈利性、成长性、研发投入、市值+研发投入。相比创业板注册制上市要求，对10亿以下企业营收、净利润要求更为放松。与科创板、创业板相比，北交所的审核时限相对较短，证监会受理申请文件后20个工作日内作出核准、终止、中止或不予核准的决定。此外，北交所的申报主体为在全国股转系统连续挂牌满十二个月的创新层挂牌公司。 图表14:北交所上市条件 根据wind统计数据，截止2021年12月31日，仅按四套财务判断标准，目前三板6,935家挂牌企业符合北交所上市条件的有1126家，占比16.2%，这是在标准③、④中缺失研发投入相关指标数据（默认均符合），且不考虑企业合规等其它上市要求情况下的比例，否则数量和比例会下降。 截至2021年12月31日，已公告拟上北交所的新三板创新层公司有63家。 图表15:公告拟上北交所公司列表 新三板和北交所在多层次资本市场中的重要意义 服务中小企业 我国有超过3000万家中小企业。根据中国工信部2019年9月披露数据：截止到2018年底，中国中小企业的数量已经超过了3000万家，个体工商户数量超过7000万户，贡献了全国50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新成果和80%以上的劳动力就业。 中小企业划型依据为工信部相关文件。我国的中小企业划分依据为工信部联企业〔2011〕300号《关于印发中小企业划型标准规定的通知》。 2021年4月23日，工信部又发布了《中小企业划型标准规定（修订征求意见稿）》。截至2021年12月31日，该征求意见稿尚未定稿，尽管如此，考虑到实际情况的变化，我们在本篇研报中，仍然使用2021年版征求意见稿的标准来界定中小企业。征求意见稿相比2011版文件的主要变化内容在于部分行业分类的调整，以及企业营业收入等主要财务指标的合理提升，详细的内容对照参加下表： 图表16:工信部中小企业划型标准对比 在沪深A股上市的中小企业家数合计占比为23.8%，主要集中于科创板和创业板。分行业来看，中小企业占比最低的是住宿和餐饮，没有符合中小企业标准的上市公司，占比最高的是制造业，为39%。分板块来看，创业板和科创板合计贡献了58.3%的中小企业上市公司，其中在创业板上市的中小企业数量占A股全市场的37.8%，科创板上市的中小企业数量占全市场的20.5%。截至2021年10月31日，创业板上市公司1049家，中小企业390家，占37.18%，科创板352家，中小企业212家，占60.23%。其中，信息技术行业和制造业的上市公司中，超过60%的中小企业在科创板或创业板上市。 图表17:沪深A股分行业中小企业占比 图表18:分行业中小企业在创业板科创板上市数量 新三板和北交所以中小企业为主，占比分别为72%和73%。依据2020年财报数据测算，北交所中小企业占比为73%，创新层和基础层中小企业占比为71.94%。从行业分类看，新三板和北交所主要以信息技术、工业、交通运输和其他行业的企业数量居多，新三板为北交所提供储备上市公司也集中在这三个行业。 图表19:沪深A股和创新层基础层企业家数对比 图表20:北交所中小企业数量及占比 2021年10月22日，全国股转公司、北交所董事长徐明指出，在下一步全国股转系统和北交所市场建设中，将紧紧围绕中小企业这个主体，突出“更早、更小、更新”，构建覆盖中小企业全链条的金融服务体系，探索资本市场发展普惠金融的“中国方案”。北交所将坚持服务创新型中小企业的市场定位，总体将按照“一个定位、两个关系、三个目标”基本框架分步推进，关键词聚焦“创新型中小企业”。 培育“专精特新”为代表的中小企业 专精特新中小企业指具备“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的中小企业。从梯度角度上看，专精特新企业可分为“四个梯度”：中小企业-创新型中小企业-“专精特新”中小企业-“专精特新”小巨人企业-单项冠军企业；分层级看，分为国家级、省级和市级专精特新企业。11月23日，工业和信息化部副部长徐晓兰介绍，目前，通过省级认定的专精特新中小企业有4万多家，入库11.7万家。工信部以培育出三批国家级专精特新“小巨人”企业，共4762家。 从区域分布上看，按照工信部统计口径，若将5个计划单列市单独列出不计入本省数据，则上榜数量排名前六位省份依次为浙江、江苏、山东、广东、上海、北京，均超过250家。 图表21:各省、计划单列市国家级专精特新企业数量 专精特新企业A股上市情况。4762家专精特新企业有311家在A股上市。 从行业分布来看，分别在A股、创新+基础和北证A股中，专精特新企业分布数量最多的行业均是工业（115家、122家、7家）和信息技术（87家、84家、4家）。此外在材料和医疗保健行业中，A股和创新+基础层的专精特新企业分布也较为集中； 从省份分布来看，A股中专精特新企业集中分布在江浙沪以及广东省，其中江苏省（63家）远高于其他省份所拥有的数量。创新层+基础层的专精特新企业主要分布在广东（35家）和浙江（29家）。北证A股企业较少，主要集中在广东（2家）和四川省（2家）。综上，专精特新企业在主要分布在东南沿海以及北京和四川等经济较为发达的省份，且在广东省有较高比例分布。