经营指标超预期完成，营销改革助力提速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 食品饮料 白酒 贵州茅台(600519)：经营指标超预期完成，营销改革将助力提速 [Table_Summary] 事件：贵州茅台公告2021年度生产经营情况，预计实现营业总收入1,090亿元左右、同增11.2%左右；归母净利润520亿元左右、同增11.3%左右。初步核算，2021年度公司生产茅台酒基酒5.65万吨，系列酒基酒2.82万吨。 一、2021年经营达成超年初目标 2021年度营业总收入同比增长11.2%，超过年初预定目标10.5%。其中，茅台酒营业收入 932 亿元左右（+9.9%），系列酒营业收入 126 亿元左右（+26.1%）。推测2021年茅台酒吨价中高个位数提升、主要系直营渠道放量；系列酒较高增长主要靠吨价的提升、年初系列酒提价以及结构调整。我们假设全年直销渠道收入占比与前三季度相当，预计全年直销收入大几十增长、经销收入同比平稳。 推算单四季度营业总收入319亿元左右（+12.4%）,其中，茅台酒收入282亿元（+14.3%），系列酒收入30.6亿元（+2.3%），单四季度茅台酒较前三季度提速、与今年整体发货节奏有关，估计也与四季度计划外飞天回款、非标占比提升等提升吨价有关。系列酒四季度增长放缓、预计与春节靠前、Q4相应主动控制市场节奏有关。 二、净利率微增，与税金及系列酒占比提升有关 全年归母净利润520亿元左右，净利率约47.7%、同比微增，推测与税金、系列酒销售收入占比提升有关。推算单四季度归母净利润147亿元左右（+14.5%），单四季度净利率46.15、同比提升0.8pct，主要系Q4茅台酒放量、系列酒增速放缓。 三、今年茅台酒基酒满产，为十四五规划打下坚实基础 2021年度茅台酒基酒5.65万吨（+12.5%）；系列酒基酒2.82万吨（+13.1%），基酒产量双位数提升，将有效确保十四五规划圆满完成。随着系列酒3万吨产能扩建达成，将助力公司平稳发展，健全产品体系，实现双轮驱动。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,256/1,256 总市值/流通(百万元) 2,606,610/2,606,610 12 个月最高/最低(元) 2601.00/1548.00 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 贵州茅台（600519）《贵州茅台(600519)：稳健双位数增长、直销进一步提升》--2021/10/24 贵州茅台（600519）《贵州茅台中报点评：保持稳定增长，具备长期价值》--2021/08/01 贵州茅台（600519）《贵州茅台一季报点评：收入稳健双位数增长，税金影响利润表现》--2021/04/28 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com (22%)(11%)(1%)9%20%30%21/1/421/3/421/5/421/7/421/9/421/11/4贵州茅台沪深300[Table_Message] 2022-01-03 公司点评报告 买入/维持 贵州茅台(600519) 目标价：2500 昨收盘：2050.0 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190517050002 [Table_Author] 研究助理：申文雯 电话：010-88695119 E-MAIL：shenww@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190121050022 仁怀出台十四五及2035远景纲要，大力支持2030年的“双10万吨”规划，助力10年维度的茅台酒、系列酒产能持续扩张，确保公司未来15年年化6个点左右的可供销量增长，是未来业绩持续增长的确定性来源。 盈利预测与评级： 9月新管理层上任后，提出将以高质量发展为方向进行改革，改革包括茅台的营销体制和价格体系改革，并表示价格体系的改革方向应以市场为原则，立足于更长远的考虑，让茅台酒回归商品属性。此后飞天计划外价格试水、取消开箱政策、重启直营电商等动作有序落地，茅台市场成交价格逐步合理回落、外部舆论环境改善，营销改革在路上。 从十四五规划看，吨价存在提价的必要性来助力规划达成。从出厂/市场实际成交价的价差空间、2022年成品酒投放量的相对宽裕，以及营销改革打出的组合拳等几个维度来看，提价的几个充分必要条件都陆续成型。 2021年年底公司启动春节回款动作，发布新品茅台珍品，定位介于普飞和15年之间，新品茅台1935预计计划也将启动，零售指导价定位千元+，公司在超高端、高端产品矩阵进一步丰富，助力结构升级。 我们预计2021-2023年的收入增速分别为11%、18%、13%，净利润增速分别为11%、25%、18%，对应EPS分别为41.37、51.71、61.02元，维持目标价2500元、“买入”评级。 风险提示：如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期，则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(亿元) 979.93 1090 1286 1453 （+/-%） 10.29% 11% 18% 13% 净利润(亿元） 199.55 520 650 767 （+/-%） 13.33% 11% 25% 18% 摊薄每股收益(元) 37.17 41.37 51.71 61.02 市盈率(PE) 55.15 49.55 39.64 33.59 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 mNqOmOpMtRsPrPtMoOoQsR8OcM8OtRnNoMoMiNmMpOiNoOsO8OnNyRvPoNmNNZmPoM 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。