20年Q4及21年Q1经营提速明显，新产品上市叠加营销改革效果显著

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 20年Q4及21年Q1经营提速明显，新产品上市叠加营销改革效果显著 ■公司发布2020年业绩快报与2021年一季报预告，且2020年Q4与2021年Q1两个季度内生业务连续显著提速。根据公司公告：（1）2020年全年：因疫情负面影响，预计公司实现营收4.9亿元，同比增长10.90%；归母净利润1.2亿元，同比下降21.55%；扣非归母净利润1亿元，同比下降28.4%。 （2）2020年Q4单季度：预计公司实现营收2.2亿元，同比增长45.8%（较2020Q3同比增速提升15pct），环比增长42.9%；归母净利润8954万元，同比增长52.1%（较2020Q3同比增速提升54.8pct），环比增长111.9%；扣非归母净利润8171万元，同比增长41.2%（较2020Q3同比增速提升37.4pct），环比增长98.1%。 （3）2021年Q1：预计实现营收1.1亿元~1.24亿元，同比增长280%~330%，相较2019年增长62.8%~84.2%；归母净利润2000万元~2600万元，扭亏为盈，同比增加3908万元~4508万元，相较2019年增长27.1%~65.2%；扣非归母净利润1814万元~2414万元，同比增加4478万元~5078万元，相较2019年增长34.0%~78.3%。若取中值计算，预计公司2021Q1实现营收1.17亿元，同比增长305%，相较2019年增长73.5%，2019-2021年复合增长率达31.7%；预计公司2021Q1实现扣非归母净利润2114万元，同比增加4778万元，相较2019年增长56.12%。 ■销售改革全线提升公司销售能力，有望对新老产品放量产生直接推动作用。2020年中以来，公司持续进行大刀阔斧的营销改革，主要分为以下几个层面：（1）营销组织架构与人员配臵改革，公司董事长、总经理目前亲自主抓营销管理；（2）在原先的按区域划分销售团队的管理模式基础上进一步按产品管线划分销售，使新老产品均能够得到充分的销售资源；（3）不断拓展营销团队规模。根据公司公告和投资者关系记录，2020年公司一线销售人员数量从先前的70-80人增加至140人以上，并计划于2021年末超过 200 人；（4）加大营销管理人员的激励。公司于 2020 年底推出的股权激励中，对主要的营销区域负责人和产品线负责人均进行了股权激励。营销改革理顺了公司营销框架与体系，极大增强了公司整体销售能力，为未来新产品的推广和老产品的上量均奠定了坚实的基础。 ■股权激励绑定核心员工利益，业绩考核指标持续高增长。2020年12月，公司发布股票期权与限制性股票激励计划，合计不超过218万股，占公司股本总额的比重约为2.40%，激励对象共计36人，主要包括高Table_Tit le 2021年04月08日 透景生命（300642.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-04-07） 60.99元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,554.57 流通市值（百万元） 4,507.21 总股本（百万股） 91.07 流通股本（百万股） 73.90 12个月价格区间 40.25/66.98元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.89 22.49 -7.27 绝对收益 -5.15 12.61 39.96 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 透景生命：透景生命 技术创新打开成长空间，营销改革提振增长斜率/马帅 2021-03-02 -10%2%14%26%38%50%62%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04透景生命 医疗器械 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 管及核心骨干。业绩考核标准：以2019年营业收入或净利润为业绩基数，若按每年同比增速来计算，则2021年营业收入或净利润相较2019年的复合增长率为30%（目标值），2022-2024年营业收入或净利润同比增速分别不低于29.4%、29.5%、29.8%（目标值）； ■新产品管线丰富、增量可观，多项产品逐步迈入收获期。近年来，公司连续推出人SHOX2、RASSF1A基因甲基化DNA检测试剂盒（国内第一个肺癌甲基化检测产品）、结直肠癌甲基化产品Septin9基因甲基化DNA检测试剂盒、六款自身抗体检测产品（三个系列产品处于研发注册报批阶段）。一系列丰富的新产品经过前期的推广有望从2021年开始逐渐放量。 ■医院覆盖率与装机量双升，兼容性流水线推出将进一步带动试剂销售。截至2020年上半年，公司已与国内500余家经销商建立了稳定的合作关系，产品已覆盖全国31个省市1000余家终端用户，其中三级以上医院574家，占医院客户的77.25%。近年来公司流式荧光仪器装机加速，根据公司公告，2019年各类仪器新增装机387台，其中流式荧光检测仪152台；2020年上半年公司各类仪器新增装机196台（受疫情影响），其中流式荧光仪器34台，截至2020年上半年公司流式荧光仪器累计装机量预计在700台左右；同时，流式荧光具有高通量+高性价比的特性，结合公司历史荧光平台收入及装机量我们测算出公司流式荧光检测仪平均单产在每年50万元以上，与国内厂商相比处于较高水平。此外，公司与日立合作推出国内首条兼容性流水线，截至2020年上半年，公司已完成3条流水线的安装且有多个流水线采购协议正在洽谈中。流水线的安装将大大提升终端客户的试剂采购量且通常可带来5-8年的锁定期，随着公司流水线装机工作的不断推进，公司试剂收入规模有望进一步扩大。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为4.90亿元、7.76亿元和10.26亿元，对应增速分别为10.9%、58.4%、32.2%；净利润分别为1.23亿元、2.37亿元和3.19亿元，对应增速分别为-21.5%、92.5%、34.3%，成长性突出；PE分别为45倍、23倍和17倍，性价比突出；维持给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性。 oPuMqQoQvNvMtPqRuMnQrO6McM6MnPmMpNqRfQpPrNeRrRvN8OoPmRwMtPtQxNmPxO 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 364.8 441.5 489.6 775.7 1,025.6 净利润 141.7 157.0 123.2 237.2 318.6 每股收益(元) 1.56 1.72 1.35 2.60 3.50 每股净资产(元) 11.25 12.83 14.11 16.17 18.97 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 39.2 35.4 45.1 23.4 17.4 市净率(倍) 5.4 4.8 4.3 3.8 3.2 净利润率 38.8% 35.6% 25.2% 30.6% 31.1% 净资产收益率 13.8% 13.4% 9.6% 16.1% 18.4% 股息收益率 0.5% 0.7% 0.4% 0.9% 1.1% ROIC 49.2% 31.0% 23.3% 35.0% 33.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/透景生命 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 364.8 441.5 489.6 775.7 1,025.6 成长性 减:营业成本 78.7 94.6 138.7 215.3 296.7 营业收入增长率 20.5% 21.0% 10.9% 58.4% 32.2% 营业税费 2.2 2.1 2.4 3.5 4.6 营业利润增长率 12.4% 9.9% -25.8% 96.1% 32.8% 销售费用 83.3 111.4 150.9 209.4 249.2 净利润增长率 11.7% 10.8% -21.5% 92.5% 34.3% 管理费用 23.5 21.6 96.4 149.3 186.7 EBIT DA增长率 37.3% -42.2% 50.9% 79.4% 36.1% 财务费用 -5.0 -6.3 -4.3 -6.0 -7.3 EBIT增长率 37.8% -55.4% 45.8% 93.6% 34.5% 资产减值损失 1.2 - 0.9 0.7 0.5 NOPLAT增长率 13.5% 10.6% -20.5% 92.3% 34.6% 加:公允价值变动收益 - 1.4 8.4 20.0 10.0 投资资本增长率 75.4% 5.7% 28.2% 39.7% 6.4% 投资和汇兑收益 9.4 6.5 12.0 16.0 16.0 净资产增长率 14.3% 14.1% 10.0% 14.6% 17.3% 营业利润 165.4 181.8 134.9 264.4 351.2 加:营业外净收支 -0.1 -0.7 -1.9 -0.9 -1.1 利润率 利润总额 165.4 181.1 133.0 263.5 350.1 毛利率 78.4% 78.6% 71.7% 72.2% 71.1% 减:所得税 23.7 24.1 9.8 26.4 31.5 营业利润率 45.3% 41.2% 27.5% 34.1% 34.2% 净利润 141.7 157.0 123.2 237.2 318.6 净利润率 38.8% 35.6% 25.2% 30.6% 31.1% EBIT DA/营业收入 59.6% 28.5% 38.7% 43.9% 45.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 50.8% 18.7% 24.6% 30.1% 30.6% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 504.9 342.2 255.7 187.9 356.6 固定资产周转天数 134 148 182 149 131 交易性金融资产 - 291.6 300.0 320.0 330.0 流动营业资本周转天数 184 184 170 169 166 应收帐款 84.0 98.4 84.8 222.2 182.3 流动资产周转天数 784 706 665 470 431 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 72 74 67 71 71 预付帐款 15.9 23.3 29.4 56.2 61.7 存货周转天数 74 77 103 99 104 存货 81.8 108.1 173.0 253.1 341.6 总资产周转天数 1,005 958 965 698 619 其他流动资产 141.5 39.2 62.8 81.2 61.0 投资资本周转天数 380 411 435 369 336 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 5.5 29.2 59.2 89.2 139.2 ROE 13.8% 13.4% 9.6% 16.1% 18.4% 投资