中药板块量化定价：业绩真空期宜逆向配置

金工量化专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 中药板块量化定价：业绩真空期宜逆向配置 基金产品研究 金工量化专题报告 分析师 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容 中药材涨价和资金迁移促使中药板块11月后快速上涨。中证中药指数（930641）及中药基金LOF（501011）受广泛关注，中药基金LOF2017年上市后相对中证中药指数每年均有稳定的超额收益。 2021年中药板块实施股权激励显著增多，未来三年业绩增长更有保障。49只成份股中实施股权激励的有15只，12月28日股权激励市值占比为30%。 权重股走势和中药指数重合度较高，权重股的配置价值决定了板块价值。基于2021年12月28日数据，五大成份股市值占比35%左右，市场对明后两年基本面增长较为乐观，股价已透支至2023年基本面，处于中枢偏上位置，配置价值须待2022年基本面的明朗。 目前宜逆向配置中药板块。有研究覆盖的成份股市值占比为63%，对指数的代表性更强，明后两年预期净利润稳健增长，12月28日其加权股价为26.7元/股，2022年基本面价值对应每股25元，2023年基本面对应每股30元，目前股价已包含2022年全年成长预期及2023年部分成长预期，明年一季报业绩证实证伪将影响中药板块的配置价值。 风险提示：分析结论基于市场一致预期，股价已体现较乐观预期，明年一季报业绩证伪将对板块价值造成较大影响。 证券研究报告 2021年12月30日 金工量化专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月30日 索引 内容目录 一、医药细分板块中药崛起原因分析 ....................................................................................... 4 二、量化定价五大权重股：博弈2023年基本面价值 .............................................................. 8 2.1云南白药（000538）.................................................................................................... 8 2.2片仔癀（600436） ....................................................................................................... 8 2.3同仁堂（600085） ....................................................................................................... 9 2.4白云山（600332） ....................................................................................................... 9 2.5东阿阿胶（000423）.................................................................................................. 10 2.6、五大权重股均价处于2023年基本面价值中枢位置 .................................................. 10 三、中药指数定价：业绩真空期宜逆向配置 .......................................................................... 11 四、报告结论 ......................................................................................................................... 12 风险提示 ................................................................................................................................ 13 图表目录 图1：CXO相对中药的强势在今年10月逆转 ......................................................................... 4 图2：中药材价格指数8月中旬以来快速上涨 ......................................................................... 4 图3：中证中药十大重仓股权重占比52%（2021年12月27日）......................................... 4 图4：中证中药指数和五大重仓股累计表现非常相似 .............................................................. 5 图5：中药基金LOF（501011）上市后每年跑赢中证中药指数 .............................................. 5 图6：2021年中药板块实施股权激励数量显著增多 ................................................................ 6 图7：云南白药股权激励行权条件 ........................................................................................... 6 图8：云南白药今年股价高点对应估值为23倍 ....................................................................... 8 图9：云南白药在23倍估值下基本面价值（元/股） .............................................................. 8 图10：片仔癀在75倍估值下基本面价值演变 ........................................................................ 8 图11：片仔癀基于75倍估值下的基本面价值（元/股） ......................................................... 8 图12：同仁堂在2021年Q1净利润增速大幅提升 ................................................................. 9 图13：同仁堂在38倍估值下基本面价值演变 ........................................................................ 9 图14：白云山在2021年Q1净利润增速逆转......................................................................... 9 图15：白云山在15倍估值下的基本面价值演变 ..................................................................... 9 图16：东阿阿胶2022年预期净利润高增长 .......................................................................... 10 图17：东阿阿胶基于20倍估值的基本面价值演变 ............................................................... 10 图18：前五大权重股12月28日加权股价距2023年基本面价值有9%的空间.................... 10 图19：中药成份股有无研究覆盖在2021年的走势差异 ....................................................... 11 图20：中药成份股有无研究净利润增速差异较大 ................................................................. 11 图21：中药成份股有研究覆盖在2022年和2023年的净利润增速 ...................................... 11 金工量化专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月30日 图22：有研究覆盖成份股12月28日的加权股价略高于2022年基本面价值 ...................... 12 表1：中药指数成份股股权激励行权条件 ................................................................................ 7 表2：中证中药指数成份股及权重（2021年12月28日） .................................................. 13 金工量化专题报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月30日 一、医药细分板块中药崛起原因分析 近期中药板块受到市场广泛关注，中证中药指数（930641）及中药基金LOF（501011）进入大家视野。 2021年10月29日至2021年12月27日中证中药指数快速上涨了24%，原因之一是中药材指数8月份以后快速上涨了17%，另一原因就是CXO板块的调整。 图1：CXO相对中药的强势在今年10月逆转 图2：中药材价格指数8月中旬以来快速上涨 资料来源：WIND,西部证券研发中心 资料来源：WIND,西部证券研发中心 中证中药指数选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司证券作为样本，以反映中药概念类上市公司的整体表现。指数代码：930641，该指数以 2004 年 12 月 31 日为基日，以 1000 点为基点，单个样本权重不超过 10%，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。 五大成份股为云南白药、片仔癀、同仁堂、白云山和东阿阿胶，12月27日权重占比34%，权重股走势和指数走势重合度比较高，权重股的配置价值也决定了整个中药板块的价值。 图3：中证中药十大重仓股权重占比52%（2021年12月27日） 资料来源：WIND,西部证券研发中心 0.91.41.92.42.93.43.92019/1/42020/1/42021/1/4CXO 相对中药的累计超额70008000900010000110001200013000140001501601701801902002