量化投资策略：医药重仓个股及板块的量化定价与配置分析

金工量化专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 医药重仓个股及板块的量化定价与配置分析 量化投资策略 金工量化专题报告 分析师 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容 2021年医药行业机构持仓市值在2022年3月30日有8290亿元，前十大重仓股市值占比为57%，中药占比显著上升。 从基本面、估值和股价三个维度观察重仓股定价体系的变化，医药估值趋向合理。药明康德（603259），2020年提升的估值已回归至40倍PE；复星医药（600196），2020年以来始终适用23倍PE估值；迈瑞医疗（300760），已从最乐观的48倍PE估值底下移，目前审慎地给予34倍PE；同仁堂（600085），35倍PE很好解释了2021年以来股价的波动结构；华润三九（00099），14倍PE估值下股价接近透支上限；白云山（600332），投资情绪相对谨慎，目前适用12倍PE；长春高新（000661），21年估值从原先的30倍PE修正至17倍；普洛药业（000739），2018年以来持续适用24倍PE估值；博腾股份（300363），2020年以来稳健适用65倍PE估值；云南白药（000538），目前市场交易2023年的增长预期。 前十大医药重仓股整体定价较合理，3月30日股价对等2022年基本面价值，持有期一年以上获得绝对收益率概率高。 中药板块正透支2023年基本面价值。中证中药指数2021年12月以来波动于2022和2023年基本面价值所框定的价格区间，今年指数价格下限企稳于2022年基本面价值，目前指数正在透支明年业绩。 CXO仅体现2022年基本面价值。中证医药研发服务指数2021年以来行情反复震荡，2021年波动上限止步于2023年基本面价值，而今年则企稳于2022年基本面价值中枢，目前指数点位接近2022基本面价值，定价合理。 风险提示：1、分析结论基于个股估值认知，未来基本面增速不达预期可能导致估值下移，导致定价高估。2、政策、流动性等宏观要素的变化导致估值发生变化。 证券研究报告 2022年04月01日 金工量化专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月01日 索引 内容目录 一、机构重仓股的定价：估值是否回归完成 ............................................................................ 4 1.1 药明康德（603259）：2020年提升的估值已回归40倍PE ........................................ 5 1.2 复星医药（600196）:2020年以来始终适用23倍PE估值 ........................................ 7 1.3 迈瑞医疗（300760）：估值已下移，目前审慎地给予34倍PE................................... 9 1.4 同仁堂（600085）：35倍PE很好解释了2021年以来股价的波动结构 ................... 11 1.5 华润三九（00099）： 14倍PE估值下股价接近透支上限 ........................................ 12 1.6 白云山（600332）：投资情绪相对谨慎 ..................................................................... 13 1.7 长春高新（000661）：21年估值修正至17倍PE ..................................................... 14 1.8 普洛药业（000739）：，2018年以来持续适用24倍PE估值 ................................... 15 1.9 博腾股份（300363）：2020年以来稳健适用65倍PE估值 ..................................... 16 1.10 云南白药（000538）：目前市场交易2023年的增长预期 ....................................... 17 1.11 前十大整体定价：定价合理，3月30日股价对等今年基本面预期 .......................... 19 二、医药板块指数的量化定价 ................................................................................................ 20 2.1、中证中药：正透支2023年基本面价值 .................................................................... 20 2.2、中证医药研发服务指数（CXO）：仅透支今年基本面价值 ....................................... 22 风险提示 ................................................................................................................................ 23 图表目录 图1：2021机构重仓股前十在2022年3月28日市值占比过半............................................. 4 图2：药明康德2022~2024年预期净利润增速 ....................................................................... 5 图3：药明康德历史净利润同比增速 ....................................................................................... 5 图4：药明康德2019年以后适用最乐观的底部PE估值为60倍 ........................................... 5 图5：药明康德2019年之前适用的底部PE估值为40倍 ...................................................... 6 图6：药明康德2022年的股价及40倍PE估值下2021、2022年份基本面价值变化 ........... 6 图7：40倍PE下药明康德2021-2024预期基本面每股价值（元/股） .................................. 6 图8：复星医药历史净利润同比增速 ....................................................................................... 7 图9：复星医药2022~2024年预期净利润增速 ....................................................................... 7 图10：复星医药在20年5月、21年3月和22年3月均企稳于23倍PE ............................ 7 图11：23倍PE下复星医药2021-2024年每股基本面价值（元/股） .................................... 8 图12：迈瑞医疗历史净利润同比增速 ..................................................................................... 9 图13：迈瑞医疗2022~2023年预期净利润增速 ..................................................................... 9 图14：迈瑞医疗进入2020年适用的最乐观估值为48倍PE，但在21年8月该估值不再适用 ................................................................................................................................................. 9 金工量化专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月01日 图15：迈瑞医疗2018~2019适用34倍PE估值，股价顶底结构清晰 ................................. 10 图16：审慎原则下迈瑞医疗适用34倍PE，今年3月股价企稳于2022基本面价值 ........... 10 图17：同仁堂历史净利润同比增速 ....................................................................................... 11 图18：同仁堂2022~2024年预期净利润增速 ....................................................................... 11 图19：2021年同仁堂基本面逆转，PE估值适用35倍，股价波动结构解释力强 ................ 11 图20：35倍PE下同仁堂2021~2023年预期基本面每股价值（元/股） ............................. 12 图21：华润三九历史净利润同比增速 ................................................................................... 12 图22：华润三九2022~2024年预期净利润增速 ................................................................... 12 图23：华润三九2021年恢复增长，底部PE估值为14倍 .................................................. 13 图24：12倍PE下白云山2021年股价及基本面价值变化 ................................................... 13 图25：12倍PE下白云山预期基本面每股价值 .................................................................... 13 图26：长春高新历史净利润同比增速 ................................................................................... 14 图27：长春高新2022~2024年预期净利润增速 ................................................................... 14 图28：长春高新2018~2020年