TA低加工费下关注短期错配，EG累库贯穿全年

请详细阅读后文免责声明 【衍生品】 综述 2021年以来，聚酯原料端PTA与MEG呈现明显分化的行情，其中MEG明显以成本更低，调节产量效率更高的煤制MEG为锚，油价的波动对于下半年的MEG影响相较较弱。 回顾2021年全年供需情况，PX方面，新增装置偏少，产能增速放缓，同时由于浙石化装置开工不稳，实际产量投放不足，产量增速明显不及产能增速。PTA方面，国内产能快速扩张，装置一体化、规模化发展竞争下，行业过剩压力进一步加重，效益进一步压缩。MEG方面，国内进入大幅扩产周期，产能增速明显快于产业链其他品种，但年内海外装置开工稳定性不佳，整体产出偏低，尤其是北美方面，全年进口量偏低。聚酯方面，产能稳步增长，全年负荷高位，产量释放良好。 展望2022年，通过对新增装置投产计划的梳理，判断聚酯产业链产能增速排序为：MEG>聚酯>PTA>PX，其中MEG是产能扩张最快的品种，PX产能增速出现回落，PTA投产计划主要集中在下半年，受制于能耗双控的影响，聚酯负荷与产能投放进度可能受阻，预计聚酯综合开工将低于2021年均值。同时预计明年终端市场内需增长乏力，而外需维持高位回落的态势。 细化来看，PX的供需情况将有所改善；PTA上半年投产相对真空，叠加低加工费下在产装置检修意愿增加与下游聚酯负荷季节性回升的因素，预计春节过后将迎来PTA加工费修复的黄金时期；煤制成本支撑减弱、MEG国内供应扩张叠加进口方面迎来明显改观，MEG的累库预期将明显高于PTA。 风险点：成本大幅波动、装置变动、终端需求超出预期 TA低加工费下关注短期错配 EG累库贯穿全年 PTA&MEG 完稿时间: 2021 年 12月 28日 分析师： 单钧 从业资格号: F3062085 投资咨询号 TEL: Z0016468 0575-85226759 E-mail: shanjun@dyqh.info 年度报告 第一部分 行情回顾及逻辑梳理 图 1： 原油指数（周线） 图 2： 动力煤指数合约（周线） 资料来源：文华财经 大越期货整理 资料来源：文华财经 大越期货整理 图 3： PTA指数（周线） 图 4： MEG指数合约（周线） 资料来源：文华财经 大越期货整理 资料来源：文华财经 大越期货整理 自2021年春节以来，聚酯原料端PTA与MEG呈现明显分化的行情，这与其产业链结构是分不开的，PTA上游对应单纯的原油，而MEG上游分为油头与煤头，2021年正是动力煤波动极其罕见的大年，直接造成了PTA与MEG走势的差异。 PTA行情回顾： 2月18日-2月25日（上涨）：春节后受到美国寒潮的影响，油价大幅上涨，聚酯市场开门红，产业链中枢快速上移。 2月26日-4月1日（下跌）：随着十年期美债收益率持续走高，市场情绪有所发酵，油价显著回调，聚酯产业链重心下移。PTA 维持低加工费，装置检修明显增多，现货流通性 年度报告 紧张。 4月2日-5月7日（上涨）：油价震荡走强，装置检修集中，供应量持续缩减，聚酯负荷高位，现货偏紧。 5月10日-6月8日（下跌）：装置检修重启交替，供应量回升，聚酯方面效益压缩，库存压力增加下逐渐减产。 6月9日-7月30日（上涨）：成本推动下PTA装置产量兑现缓慢，不及市场预期，表现为超预期的去库。 8月2日-9月10日（下跌）：油价回落，下游聚酯工厂减产落实，需求端面临考验。 9月13日-10月18日（上涨）：能耗双控发酵，PTA供需双方皆受影响，成本逻辑大于供需逻辑。 10月19日-11月30日（下跌）：装置陆续重启，后期确定性检修计划较少，PTA面临成本走弱和累库双重压力，聚酯工厂库存回流，部分聚酯工厂自律减产，原料采购积极性较弱。 12月1日至今（上涨）：变异病毒恐慌情绪消退，油价触底反弹，聚酯上游效益低迷，PX及PTA企业生产积极性下降，供应缩减对冲下游疲软，供需仍维持去化。 整体来看，今年PTA行情受原油支配明显，PTA与成本端的相关性进一步增加。 MEG行情回顾： 相较于PTA，MEG走势差异主要集中在三个方面： 1、春节美国寒潮天气令当地多套乙二醇装置宣布了不可抗力，直接对我国进口产生影响，相较PTA由油价传导的路径而言更为直接。 2、煤炭价格的干扰，今年动力煤价格有两轮异常剧烈的冲高回落，高点分别出现在5月10月与10月19日。煤制成本的大幅攀升极大地拉动了低效益下乙二醇的价格，走势相较完全油制的PTA明显强势。 3、国内处于加速扩产周期，如卫星石化与浙石化等大型一体化装置的投产均对价格产生压制，但是今年进口低位与煤制成本的挤占下扩产进度有所推迟。当10月下旬煤炭价格受到行政干预之后，MEG的逻辑又重新回归累库周期，走势相较PTA明显偏弱。 年度报告 第二部分 基本面分析 一、供需数据： 1、PX产量增速较低，进口基本维持 图5 ：PX月度供需平衡表 资料来源：CCF 大越期货整理 图6 ：PX供应端数据 资料来源：CCF 大越期货整理 年度报告 今年全年PX新增装置偏少，产能增速放缓，一、二季度国内没有新增装置投产，三季度新投浙石化二期250万吨装置，四季度恒力炼化25万吨产能扩充，新投浙石化二期第二条线250万吨装置，全年PX产能增长共计605万吨。但由于浙石化装置开工不稳，实际产量投放不足，产量增速明显不及产能增速，同时部分工厂的停车检修也令四季度出现产量明显下降的情况。 全年PX进口水平较去年略减少，台湾、文莱、新加坡等地的增量对冲了印度、日本等地的减量，进口依存度进一步降低。 2、PTA产量维持高增长，过剩程度加剧 图7 ：PTA月度供需平衡表 资料来源：CCF 大越期货整理 年度报告 图8 ：PTA供应端数据 资料来源：CCF 大越期货整理 今年PTA产能延续去年增长的势头，一季度新增福建百宏250万吨装置、虹港石化250万吨装置，三季度新增逸盛新材料360万吨装置，全年PTA产能增长共计800万吨。随着国内产能快速扩张，装置一体化、规模化发展竞争下，行业过剩压力进一步加重，效益进一步压缩。 3、MEG产量扩张，进口锐减 图9 ：MEG月度供需平衡表 资料来源：CCF 大越期货整理 年度报告 图10 ：MEG供应端数据 资料来源：CCF 大越期货整理 自2020年来，国内MEG进入大幅扩产周期，今年MEG产能增速明显快于PTA,MEG产量也同步加。分工艺来看，全年新投乙烷制卫星石化180万吨，石脑油制浙石化二期80万吨、福建古雷70万吨，合成气制陕西延长10万吨、陕煤渭化30万吨、内蒙古建元26万吨、湖北三宁60万吨、安徽昊源30万吨。全年MEG产能增长共计486万吨，其中煤化工产能增长156万吨。 全年MEG进口量偏低，年内海外装置开工稳定性不佳，整体产出偏低，尤其是北美方面，进口相较去年减量明显。 年度报告 4、聚酯产能稳步增长，原料端获得支撑 图11 ：聚酯供应端数据 资料来源：CCF 大越期货整理 今年聚酯产能继续稳步增长，新增投产主要集中在年中时段，4月、7月单月投产均达到100万吨及以上，二、三季度投产明显高于一、四季度，全年聚酯产能增长共计447万吨。聚酯平均负荷达到90.62%，相较2020年上升近3个百分点，得以于此，聚酯产量增速明显快于产能增速。 二、供需格局分析： 1、PX投产计划 图12 ：PX投产计划表 年度报告 装置 产能（万吨） 时间 江苏盛虹炼化 280 2022年 中海油惠州二期 20+80 2022年 宁波中金石化二期 160 2022年 东营威联二期 100 2022年 共计 640 中委广东石化 260 2023年及以后 宁波大榭 160 2023年及以后 唐山旭阳 350 2023年及以后 共计 770 资料来源：信息资讯 大越期货整理 根据资讯网站的统计，国内PX方面，2022年预计新投4套装置，共计产能640万吨，2023年预计新投3套装置，共计产能770万吨，但较远装置存在不确定性，不排除一部分提前至2022年以及延后至2024年的可能。 2、PTA投产计划 图13 ：PTA投产计划表 装置 产能（万吨） 时间 逸盛新材料二期 360 2022年Q2-Q3 恒力石化6# 250 2022年Q3 恒力石化7# 250 2022年Q4 威联化学 250 2022年Q4 共计 1110 三房巷 320 2023年 台化 150 2023年 嘉兴石化 320 2023年 逸盛海南二期 250 2023年 仪征化纤3# 300 2023年 共计 1340 桐昆广西 500 2024年及以后 嘉通石化二期 250 2024年及以后 独山能源三期 600 2024年及以后 共计 1350 资料来源：信息资讯 大越期货整理 年度报告 根据资讯网站的统计，国内PTA方面，2022年预计新投4套装置，共计产能1110万吨，确定性较高。2023年预计新投5套装置，共计产能1340万吨，2024年及以后预计新投3套装置，共计产能1350万吨。且2022年投产计划主要集中在下半年。 3、MEG投产计划 图14 ：MEG投产计划表 装置 产能（万吨） 工艺 时间 浙江石化二期 80 石脑油 2022年二季度 镇海炼化 80 石脑油 2022年一季度 盛虹 200 石脑油 2022年二、三季度 三江石化 100 乙烷制 2022年二、三季度 广西华谊 20 煤制 2022年一季度 哈密广汇 40 煤制 2022年一季庚 神华榆林 40 煤制 2022年一季度 山西美锦 30 煤制 2022年一季度 宁夏鲲鹏 20 煤制 2022年年中 榆林化学1# 60 煤制 2022年四季度 久泰能源 50 MTO 2022年四季度 共计 720 资料来源：信息资讯 大越期货整理 根据资讯网站的统计，国内MEG方面，2022年预计新投11套装置，共计产能720万吨。其中石脑油制一体化3套，共计产能360万吨；煤制6套，共计产能210万吨；乙烷制1套，共计产能100万吨；合成气制甲醛路线1套，共计产能50万吨。 年度报告 4、聚酯投产计划 图15 ：聚酯投产计划表 装置 产能（万吨） 配套产品 时间 绍兴元垄 25 聚酯长丝 2022年年初 仪征化纤 50 聚酯瓶片 2022年Q1 江苏轩达 15 长丝 2022年2月 古纤道九华蓝 65 长丝切片 2022年3月陆续 新凤鸣新沂 60 涤纶短纤 2022年6-7月 新凤鸣湖州 30 涤纶长丝 2022年中 吉兴化纤 30 短纤+中空 2022年2季度 重庆万凯 60 瓶片 2022年上半年 嘉通能源 30 涤纶长丝CP2 2022年6月 国望宿迁 25 有光长丝 2022年下半年 嘉通能源 20 涤纶长丝CP5 2022年9月 逸普新材料 30 聚酯瓶片 2022年9月 江苏轩达 15 涤纶长丝 2022年 恒力化纤 60 聚酯切片 2022年 江苏轩达 20 涤纶长丝 2022年 港虹纤维 20 阳离子长丝 2022年四季度 宿迁逸达 30 短纤+中空 2022年 嘉通能源 30 涤纶长丝CP6 2022年12月 福建逸锦 25 涤纶长丝P0Y 2022年底 荣盛盛元 50 涤纶长丝 2022年底 共计 690 资料来源：信息资讯 大越期货整理 根据资讯网站的统计，国内聚酯方面，2022年预计新投20套装置，共计产能690万吨。但聚酯下游装置多而分散，集中度不及上游原料，计划与实际进度相差较大。 年度报告 三、产业状态 1、产能增速排序：MEG>聚酯>PTA>PX 图16 ：聚酯产业链产能增速对比 资料来源：大越期货整理 通过对聚酯产业链上下游投产计划的梳理，发现2022年全年MEG、聚酯、PTA产能增速出现大幅提升，但PX产能增速出现回落，其中PTA投产计