2021年信用债行情回顾：收益率明显下行，AA+下行最多。全年收益率明显下行，信用利差快速收窄，其中AA+曲线缩窄最多。各等级3年品种中债估值多数在2月出现年内最高点，尔后持续回落。进入9月后，主要信用债曲线出现一小波回调，10月后期则再度转为下行。信用利差：回归和国债正相关走势。永煤部分兑付，2021年主要品种信用利差快速收窄，AA+和AA修复最多。评级迁移：2021年中债市场隐含评级下调比例创新高。非金融企业信用债中，2018年——2021年中债市场隐含评级下调比例分别为10.1%、5.5%、5.7%和11.5%。2021年城投、非城投国企以及民企下调占比均提升较多。违约率和回收率：违约风险仍可控，房地产债违约加速。违约率方面，2019年——2021年分别为0.72%、0.76%和0.63%，其中房地产债违约率为0.6% 、1.1%和3.8%。回收率依然偏低。2021年违约债券共回收87.4亿本金；截至2021年12月10日，2014年以来共兑付444.5亿，兑付率仅6.8%。两种典型的违约——根据催化剂划分。根据催化剂划分，违约可以分为外部融资环境收缩导致的企业违约和评级迁移导致的违约。外部融资环境收缩导致的企业违约通常发生在企业融资渠道收紧、债务负担过重或者经营状况恶化的情况下。而评级迁移导致的违约则通常发生在企业评级被下调、信用风险上升或者市场信心下降的情况下。2022年信用债投资策略：违约风险：稳中有降。2022年信用债违约风险预计会有所下降，但仍然需要关注外部融资环境的变化和企业信用风险的上升。评级迁移风险：不乐观但是也不悲观，可能类似于2019年。2022年评级迁移风险可能类似于2019年，但也不必过于悲观，因为市场对信用风险的容忍度可能会有所
