增资子公司发力生活电器，智慧生活更进一步

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 海尔智家(600690) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 首席研究员 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 相关研究 海尔智家（600690.SH）深度报告：桃实千年非易待，三翼鸟乘风会有时[Table_OtherReport] 《海尔智家（600690.SH）深度报告：桃实千年非易待，三翼鸟乘风会有时》 《海尔智家：Q3业绩超预期，盈利能力稳步提升》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 增资子公司发力生活电器，智慧生活更进一步 [Table_ReportDate] 2021年12月15日 [Table_Summary] 事件：公司全资子公司重庆新日日顺家电销售有限公司拟以现金方式向其全资子公司青岛海尔智慧生活电器有限公司增资35亿元，注册资本增加值37亿元。同时，公司成立智慧生活家电事业部作为公司一级战略单元，由公司副董事长解居志担任负责人。 点评： ➢ 顺应生活电器发展新潮流，成立一级战略单元。在清洁、按摩等生活个护电器渗透率快速提升的大趋势下，公司在产品方面积极布局，在5月和10月先后推出两款洗地机新品，11月海尔淘系平台洗地机销量达到6878台，位列淘系平台第10位。海尔目前生活电器业务中包括了清洁电器、新型厨房电器、智能家具产品和其他新兴电器等，成立智慧生活家电事业部一级战略单位并由副董事长负责体现出公司对于生活电器业务的重视，未来公司也将利用整体资源为生活电器公司提供通用技术研发、营销网络、数字化运营的全方位支持。 ➢ 从大家电到小家电，协同打造智慧生活。除了着力推出更多新品，公司可以将生活电器产品进一步与原有大家电场景进行协同组合，对三翼鸟场景品牌下的智慧阳台、客厅、厨房、浴室等场景进行补充，为消费者提供更加全面、细致的全屋清洁、健康烹饪、舒适环境和智慧护理等解决方案，强化公司物联网战略能力；同时，在为消费者提供智能生活的同时，更多细分SKU的加入有助于提高成套客单收入，推动公司收入增长。 ➢ 内外兼修，全面发展，海尔保持行业领跑地位。在疫情反复、原材料价格上涨、终端需求不振等多重不利因素影响下，海尔前3Q在剔除卡奥斯和海尔电器并表因素后营收和归母净利润分别同比+9.2/+14.6%，体现出公司凭借其全球化高端布局、本土创牌、数字化转型等战略所形成的良好经营抗压能力。在“人单合一”模式下，公司场景品牌三翼鸟持续落地，截至2021年12月，已在全国开设了1073家门店，为消费者体验海尔多品牌、多品类的互联智慧生活提供平台。我们认为，日益完善的智慧生活家电产业平台将为公司业务增长提供持续动能。 ➢ 盈利预测与 投 资 评 级 ：我 们 预 计 公 司21-23年 收 入 为2337.72/2559.61/2806.19亿元， 同比+11.5/+9.5/+9.6% ； 归母净利润135.63/160.76/186.99亿元， 同比+52.8/+18.5/+16.3% ， 对应PE 为20.37/17.19/14.78倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素： 生活电器市场需求不及预期，原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 200,762 209,726 233,772 255,961 280,619 增长率YoY % 9.0% 4.5% 11.5% 9.5% 9.6% 归属母公司净利润(百万元) 8,206 8,877 13,563 16,076 18,699 增长率YoY% 9.7% 8.2% 52.8% 18.5% 16.3% 毛利率% 29.8% 29.7% 30.4% 30.6% 31.1% 净资产收益率ROE% 17.1% 13.3% 16.8% 16.6% 16.2% EPS(摊薄)(元) 0.87 0.94 1.44 1.71 1.99 市盈率P/E(倍) 22.33 30.92 20.37 17.19 14.78 市净率P/B(倍) 3.83 4.11 3.42 2.85 2.39 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年12月15日收盘价 nMrMpRxPtMvNsQrNnPmQuMbRcM7NoMqQtRoPlOrQmOiNrQqO6MqQxOwMpNpMxNmMrQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 100,547 114,248 135,473 165,355 197,753 营业总收入 200,762 209,726 233,772 255,961 280,619 货币资金 36,179 46,461 62,931 85,966 111,441 营业成本 140,868 147,475 162,718 177,655 193,402 应收票据 13,951 14,136 16,303 17,641 19,346 营业税金及附加 802 661 802 854 945 应收账款 11,016 15,930 15,361 17,231 19,145 销售费用 33,682 33,642 35,300 38,522 42,373 预付账款 1,273 765 1,036 1,140 1,199 管理费用 10,113 10,053 10,754 11,518 12,628 存货 28,229 29,447 31,766 35,099 38,127 研发费用 6,267 6,860 8,299 8,831 9,822 其他 9,900 7,507 8,076 8,277 8,496 财务费用 893 1,196 -498 -1,058 -1,745 非流动资产 86,907 89,212 91,662 93,544 95,340 减值损失合计 -861 -1,336 -36 -41 -43 长期股权投资 20,461 21,568 21,568 21,568 21,568 投资净收益 5,480 4,060 3,857 4,351 4,771 固定资产（合计） 21,180 20,896 22,252 23,477 24,495 其他 1,694 1,034 1,641 1,892 1,901 无形资产 10,687 10,018 10,543 10,829 11,036 营业利润 14,449 13,598 21,859 25,841 29,821 其他 34,579 36,731 37,299 37,671 38,242 营业外收支 181 -43 0 0 0 资产总计 187,454 203,459 227,135 258,899 293,093 利润总额 14,631 13,554 21,859 25,841 29,821 流动负债 95,610 109,393 114,377 124,478 133,684 所得税 2,296 2,232 3,525 4,178 4,832 短期借款 8,585 7,688 7,000 7,650 7,500 净利润 12,334 11,323 18,334 21,663 24,989 应付票据 19,309 21,236 23,230 25,267 27,598 少数股东损益 4,128 2,446 4,771 5,587 6,290 应付账款 33,751 36,303 38,794 42,849 46,628 归属母公司净利润 8,206 8,877 13,563 16,076 18,699 其他 33,966 44,166 45,354 48,713 51,957 EBITDA 13,693 16,125 18,860 21,309 24,034 非流动负债 26,855 25,956 25,956 25,956 25,956 EPS (当年)(元) 0.87 0.94 1.44 1.71 1.99 长期借款 13,276 11,821 11,821 11,821 11,821 其他 13,578 14,134 14,134 14,134 14,134 现金流量表 单位:百万元 负债合计 122,464 135,348 140,333 150,434 159,639 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 17,102 1,295 6,066 11,653 17,943 经营活动现金流 15,083 17,599 19,167 23,473 26,089 归属母公司股东权益 47,888 66,816 80,736 96,812 115,511 净利润 12,334 11,323 18,334 21,663 24,989 负债和股东权益 187,454 203,459 227,135 258,899 293,093 折旧摊销 4,663 5,089 2,960 2,729 2,585 财务费用 1,475 1,712 1,016 1,015 1,027 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -5,480 -4,060 -3,857 -4,351 -4,771 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 965 1,868 916 2,605 2,432 营业总收入 200,762 209,726 233,772 255,961 280,619 其它 1,125 1,667 -202 -187 -174 同比（%） 9.0% 4.5% 11.5% 9.5% 9.6% 投资活动现金流 -10,962 -5,264 -1,351 -72 563 归属母公司净利润 8,206 8,877 13,563 16,076 18,699 资本支出 -5,933 -7,449 -5,208 -4,424 -4,207 同比（%） 9.7% 8.2% 52.8% 18.5% 16.3% 长期投资 -4,669 1,381 0 0 0 毛利率（%） 29.8% 29.7% 30.4% 30.6% 31.1% 其他 -360 804 3,857 4,351 4,771 ROE% 17.1% 13.3% 16.8% 16.6% 16.2% 筹资活动现金流 -6,013 -1,026 -1,347 -365 -1,177 EPS (摊薄)(元) 0.87 0.94 1.44 1.71 1.99 吸收投资 441 1,331 370 0 0 P/E 22.33 30.92 20.37 17.19 14.78 借款 -559 5,224 -688 650 -150 P