可转债周报：转债估值脆弱性显现，转债配置更需重视“性价比”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月11日 总量研究 转债估值脆弱性显现，转债配置更需重视“性价比” ——可转债周报（2021年12月6日至12月10日） 2 1、市场行情 本周（2021年12月6日至12月10日），中证转债指数下跌0.89%，中证全指上涨1.23%，转债整体表现不佳。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）跌幅均值为2.77%，表现差于中平价券（0.34%）、低平价券（-1.19%）。高评级券（评级为AA+及以上）的跌幅均值为0.21%，表现优于中评级券（-0.96%）、低评级券（-1.84%）。 从转债规模看，本周大规模转债（债券余额大于50亿元）的涨幅均值为1.15%，涨幅高于中规模券（-0.74%）和小规模券（-2.13%）。从行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自食品饮料（4只）、有色金属（3只）、医药生物（3只）和化工（3只）；涨幅居后的30只可转债主要来自化工（6只）、汽车（5只）、电气设备（4只）和电子（3只）。 2、价格均值为125.70元，处于历史较高水平 截至2021年12月10日，存量可转债共380只，余额为6327.16亿元。12月10日，转债的平均价格为125.70元，分位值为99.06%，高于2018年至今的历史中位数。转股溢价率为25.57%，分位值为89.34%，处于2018年至今较高水平；其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为26.18%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（13.71%）。 3、可转债配置方向 本周（2021年12月6日至12月10日）转债市场整体表现不佳，中证转债指数下跌0.89%，超高平价券和超低平价券跌幅最多，分别下跌2.77%和1.31%。分评级来看，高评级券表现优于中、低评级券。从规模（转债余额）来看，大盘转债表现优于中、小盘转债。估值方面，转债估值出现整体压缩，转股溢价率较上周五（12月3日）下降了1.07个百分点，历史分位值也下降至90%以下。本周，转债市场出现大幅调整，估值出现普遍压缩，主要原因有：第一，A股出现明显分化，前期涨幅较高的锂电、光伏、风电以及军工等板块明显走弱，食品饮料龙头股涨幅居前，成长方向的中小盘股价格与估值均出现明显回落，转债跟随中小盘股行情，跌幅明显；第二，转债市场自7月以来估值不断走高，高价和超高价转债的估值在资金抬升作用下维持高位，转债估值存在一定的泡沫。但随着转债估值偏贵，性价比降低成为投资者的共识，市场出现调整后投资者止盈心态明显，因此本轮估值调整中，高价券和超高价券的估值压缩最为明显。 我们认为，本轮转债调整暴露了高价转债和高估值转债的脆弱性，这些转债在调整行情中回撤明显，后续，我们认为转债市场的估值仍维持高位，转债市场的调整可能尚未结束。但投资者不需过于悲观，可关注以下投资方向：1）在转债市场调整的行情下，双低转债和债底保护较好的转债配置性价比提升；2）对于资金风格转向的讨论，我们认为背后是行业景气度和业绩确定性板块是否发生改变的问题，新能源板块、消费电子板块和汽车零部件板块的景气度尚未改变，需要关注正股估值是否合理。对于食品饮料、医药及通信等前期涨幅较小的板块，我们认为可以布局龙头公司对应的转债和“困境反转”转债。 4、风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 市场行情 图表1：近20日中证转债及中证全指涨跌对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2021年11月15日至2021年12月10日 图表2： 2021年12月6日至12月10日转债分类涨跌一览 类别 分类标准 转债数量(个) 转债余额 (亿元) 涨跌幅平均值(%) 全部 380 6327.16 -1.22 高评级 评级为AA+及以上 84 4574.45 -0.21 中评级 评级为AA 121 1026.69 -0.96 低评级 评级为AA-及以下 172 719.06 -1.84 大规模 余额大于50亿元 20 3162.46 1.15 中规模 余额在5至50亿元之间 201 2732.90 -0.74 小规模 余额小于5亿元 159 431.80 -2.13 超高平价 转股价值大于130元 99 939.98 -2.77 高平价 转股价值在110至130元之间 52 481.24 -1.18 中平价 转股价值在90至110元之间 96 2142.30 0.34 低平价 转股价值在70至90元之间 80 1304.04 -1.19 超低平价 转股价值小于70元 51 1441.80 -1.31 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表3：主要指数周度涨跌（%）一览 代码 简称 2021/11/19 2021/11/26 2021/12/3 2021/12/10 000832.CSI 中证转债 0.49 0.69 1.70 -0.89 000985.CSI 中证全指 0.55 0.38 1.01 1.23 000001.SH 上证指数 0.60 0.10 1.22 1.63 399001.SZ 深证成指 0.32 0.17 0.78 1.47 399005.SZ 中小板指 -0.29 -1.44 0.35 2.82 399006.SZ 创业板指 -0.33 1.46 0.28 -0.34 000016.SH 上证50 -0.24 -0.80 1.07 4.10 399300.SZ 沪深300 0.03 -0.61 0.84 3.14 000905.SH 中证500 0.19 0.70 1.14 0.06 000906.SH 中证800 0.07 -0.29 0.91 2.38 000852.SH 中证1000 1.38 1.76 1.05 -0.93 000961.CSI 中证上游 0.29 3.68 1.26 -0.54 000962.CSI 中证中游 -0.85 -0.44 1.34 1.53 000963.CSI 中证下游 1.24 0.03 -0.04 3.69 000934.SH 中证金融 -0.61 -1.77 1.41 3.10 资料来源：Wind，光大证券研究所 表中单位：% 2、 目前转债估值水平 图表4：2018年至今转股溢价率走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2018年1月2日至2021年12月10日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表5：2018年至今转债价格走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2018年1月2日至2021年12月10日 图表6：近120日转股价值走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2021年6月17日至2021年12月10日 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 3、 转债涨幅情况 图表7：本周涨幅排名前15的转债 转债简称 正股简称 行业 最新收盘价(元) 转债涨幅(%) 正股涨幅(%) 1 麒麟转债 森麒麟 化工 145.01 45.01 8.15 2 鹤21转债 仙鹤股份 轻工制造 134.26 34.26 -9.14 3 山玻转债 山东玻纤 化工 128.41 28.41 -6.53 4 皖天转债 皖天然气 公用事业 118.90 18.90 -0.77 5 淳中转债 淳中科技 计算机 154.06 17.40 25.69 6 苏租转债 江苏租赁 非银金融 116.97 16.97 0.20 7 寿仙转债 寿仙谷 医药生物 194.24 12.12 12.04 8 新星转债 深圳新星 有色金属 157.32 11.39 15.76 9 帝欧转债 帝欧家居 建筑材料 136.00 9.92 9.67 10 伊力转债 伊力特 食品饮料 216.53 9.65 11.74 11 威唐转债 威唐工业 汽车 136.33 8.35 20.02 12 华统转债 华统股份 食品饮料 145.00 7.31 16.72 13 长信转债 长信科技 电子 233.00 5.62 11.90 14 沪工转债 上海沪工 机械设备 146.86 5.46 14.58 15 蒙娜转债 蒙娜丽莎 建筑材料 133.24 5.45 8.60 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：行业指标采用申万一级分类 4、 风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的