需求端主导行情，锌价或先扬后抑

锌年报 敬请参阅最后一页免责声明 1/21 ●供给端来看，2021年全球锌矿恢复不及预期，呈现偏紧格局，2022年海外增量预计25-30万吨，国内增量预计10万吨，全球锌矿供应偏紧格局有望好转，内外加工费有望低位小幅回升。冶炼端看，2021年国内外受能源、能耗等问题干扰较多，2022年海外新增项目少，多为已投项目释放增量，约5万吨。一季度欧洲能源问题或仍干扰炼厂生产，但驱动的逻辑难以持续全年。国内新增预计15-20万吨，且能耗管控或常态化，若国储不继续投放锌锭，预计全年供应同比仅微增。 ●需求端来看，2021年海外货币宽松叠加疫情后修复带动高需求，2022年需求边际或放缓。国内受终端疲软需求表现偏弱，2022年国内政策逆周期调节预期较强，地产不宜过分悲观，基建托底经济预期升温，且芯片供给改善带动汽车产销回暖，家电外销刚需内销好转。总体而言，上半年国内需求存改善预期，下半年经济压力较大，需求增速或回落。 ●整体来看，2022年海外货币政策收紧预期较强，下半年或步入加息周期，金属预计承压。国内逆周期调控预期强，政策易松难紧。全球锌矿供给略宽松，一季度能源问题仍困扰海外锌锭供给，二季度后或缓解，国内呈现恢复态势，产量高峰或在二季度。需求或呈现先扬后抑走势。全年看，锌价上半年表现相对坚挺，下半年或缓慢下行，预计沪锌主要运行区间在20000-25000元/吨，伦锌主要运行区间在2600-3500美元/吨。 风险提示：海外能源危机超预期，国内需求低于预期，全球疫情加剧 2021年12月9日 星期四 需求端主导行情 锌价或先扬后抑 联系人 ： 黄蕾 电子邮箱：huang.lei @jyqh.com.cn 电话： 021-68555105 电话： 021-68555105 电话： 021-68555105 电话： 021-68555105 要点 要点 要点 要点 锌年报 敬请参阅最后一页免责声明 2/21 目录 一、锌市场行情回顾 ......................................................... 4 二、2021年全球锌矿供应偏紧，2022年全球锌矿紧张缓解 ......................... 5 1、2021年海外锌矿恢复不及预期， 2022年增量或达25-30万吨 ......................................... 5 2、2021年国内锌矿未恢复至疫情前水平，2022年新增约10万吨 ......................................... 6 三、锌锭端转为锌价锚点 ..................................................... 8 1、2022年海外无新增冶炼项目，一季度炼厂生产仍受能源干扰 ............................................ 8 2、2021年国内精炼锌产量不及预期，2022年有望增15-20万吨 ......................................... 10 四、需求端 ................................................................ 13 1、2022年海外疫情后高需求或回归常态 .................................................................................. 13 2、2021年国内终端需求低迷，2022年存改善预期 ................................ 14 五、2021年全球去库存，2022年有望低位回升 .................................. 18 六、总结与后市展望 ........................................................ 19 锌年报 敬请参阅最后一页免责声明 3/21 图表目录 图表1 沪锌主连及LME三月期锌走势 ................................................................................. 4 图表2 全球锌矿月度产量 ........................................................................................................ 5 图表3 全球锌矿年产量及增速 ................................................................................................ 5 图表4 2022-2023年海外主要矿山增量（万吨） ................................................................... 6 图表5 国内锌矿年产量及增速 ................................................................................................ 7 图表6 国内外锌矿月度加工费 ................................................................................................ 7 图表7 国内锌矿进口情况 ........................................................................................................ 7 图表8 锌矿进口国占比 ............................................................................................................ 7 图表9 2020-2022年国内主要矿山新增产能（万吨） ........................................................... 8 图表10 全球精炼锌产量及年度增速 ...................................................................................... 9 图表11 全球精炼锌月度产量 ................................................................................................ 9 图表14 国内精炼锌产量情况 ................................................................................................ 11 图表15 沪伦比价情况 ............................................................................................................ 11 图表16 国内冶炼厂盈亏情况 ................................................................................................ 11 图表17 硫酸现货价格 ............................................................................................................ 11 图表18 国内精炼锌进口量 .................................................................................................... 11 图表19 精炼锌进口盈亏情况 ................................................................................................ 11 图表20 近年国储局锌锭收放情况 ........................................................................................ 12 图表21 2020-2021国内冶炼厂新增产能（万吨） ............................................................... 12 图表22 欧美PMI指数 ........................................................................................................... 13 图表23 欧美汽车月度销量情况（辆） ................................................................................ 13 图表24 全球精炼锌消费占比情况 ........................................................................................ 14 图表25 镀锌板出口情况 ........................................................................................................ 14 图表26 2021年地产指标大幅回落，2022年不宜过分悲观 ............................................... 15 图表27 当月房屋新开工面积 ................................................................................................ 15 图表28当月房屋销售面积 ..................................................................................................... 15 图表29 当月房