中泰时钟资产配置月报（2021-12）：上下游价差收敛，组合均衡配置

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315202 邮箱：tangjun@r.qlzq.com.cn 分析师：李倩云 执业证书编号：S0740520050001 电话：021-20315132 Email：liqy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1． 中泰时钟：股市的春夏秋冬 2． 中泰时钟：债市的风花雪月 3． 中泰时钟：股市的行业轮动 4． 中泰时钟：产出维度 5． 中泰时钟：通胀维度 6． 中泰时钟：政策维度 7． 中泰时钟：资产间的联动与大类资产配臵 [Table_Summary] 投资要点  宏观环境 受鲍威尔鹰派言论影响，美联储缩表及加息预期升温，叠加对奥密克戎变异毒株的担忧，海外市场短期内或仍将存在较大波动。相较而言国内无论是政策环境或疫情表现都更加独立，市场也有望走出较为独立行情。11月消费及成长股总体表现较好，PE略有抬升，但一致预期PE不升反降，反映市场对消费及成长股后续业绩预期仍较为乐观。大金融板块估值及股息率优势明显，配臵价值逐渐提高。12月仍维持标配权益、风格均衡略偏成长的配臵思路。 A股：偏乐观。信托、银行理财产品的收益率和规模持续下降、并购重组活跃度回升均对A股估值形成较强支撑。 港股：短期规避冲击，但低估值、高股息率标的具有中长期配臵价值。相对国内市场而言，港股对美联储收紧预期及全球疫情回升迹象反映较为敏感，短期以规避为主。但仍需注意港股市场整体估值已回落至相对低位，业绩超预期增长的公司或迎来较好的布局窗口。 固定收益：乐观。经济增速已在年中见顶，预计回落趋势将延续至明年年中。国内外政策均指向控制能源等大宗商品价格，通胀担忧逐渐消退，对利率债表现形成持续支撑。金融机构间的资金空转程度上升对短期债市表现也形成利好。 贵金属：逢低做多。鲍威尔及其他美联储官员频繁表达对通胀担忧，鹰派预期打压贵金属价格。美联储缩表进程或加快，但中长期来看债务货币化的闸门一旦开启很难停止，南非境内变异毒株传播加剧或影响全球供应链修复速度，贵金属中长期内仍有上涨需求。 原油：短期规避。11月原油期货大幅回调，国内INE原油期货单月下跌13.8%。当前利空因素较多，以美国为首的多国宣布协同释放战略储备、美联储政策收紧及新一轮伊朗核谈判开展对油价均形成打压。但全球能源由供应不足转向供给过剩仍需要一定时间，油价在多事件冲击下若形成超跌则存在反弹需求。 行业超配：建议超配钢铁、军工、智能汽车、电子、食品饮料。  基金组合表现 行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。2021年11月行业轮动组合收益3.57%，沪深300月收益-1.56%。2020年10月跟踪以来组合累计收益37.3%，同期沪深300的收益率为5.3%，行业轮动组合累积超额收益32%。 全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配臵，获取较稳健的绝对收益。2021年11月全天候组合收益0.99%，以“30%沪深300+60%债”的基准月收益率为-0.15%；2020年7月跟踪以来组合累积收益31.4%，同期基准收益率为7.8%，全天候组合累计超额收益23.6%。 风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化；文中涉及基金及配臵比例仅作投资参考 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2021年12月01日 上下游价差收敛，组合均衡配置 ——中泰时钟资产配置月报（2021-12） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 一、本月宏观指标 ............................................................................................... - 4 - 1.1 经济产出 ....................................................................................................... - 4 - 1.2 财政政策 ....................................................................................................... - 4 - 1.3 货币政策 ....................................................................................................... - 5 - 1.4 监管政策 ....................................................................................................... - 5 - 1.5 通胀预期 ....................................................................................................... - 6 - 1.6 风险偏好与估值水平 ..................................................................................... - 7 - 二、大类资产观点 ............................................................................................... - 8 - 2.1 A股：乐观 .................................................................................................... - 9 - 2.2 港股：配臵低估值、高股息标的 .................................................................. - 9 - 2.3固定收益：中性 ............................................................................................. - 9 - 2.4贵金属：逢低做多 ......................................................................................... - 9 - 2.5原油：中性 .................................................................................................... - 9 - 2.6行业超配 ........................................................................................................ - 9 - 三、中泰时钟基金组合 ...................................................................................... - 10 - 3.1 市场回顾 ..................................................................................................... - 10 - 3.2 行业轮动组合.............................................................................................. - 10 - 3.3 全天候组合 ................................................................................................. - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 图表目录 图表1：M1-M0 ................................................................................................... - 4 - 图表2：拟合GDP增速 ...................................................................................... - 4 - 图表3：财政支出力度......................................................................................... - 4 - 图表4：基础货币投放力度与货币利率（%） .................................................... - 5 - 图表5：信用扩张 ................................................................................................ - 5 - 图表6：脱实向虚 ................................................................................................ - 5 - 图表7：并购重组活跃度 ..................................................................................... - 5 - 图表8：货币超发 ................................................................................................ - 6 - 图表9：产出缺口 ................................................................................................ - 6 - 图表10：海外输入性通胀 ................................................................................... - 6 - 图表11：上下游剪刀差 ....................................................................................... - 6 - 图表12：股债估值对比（全市场） .................................................................... - 7 - 图表13：股债估值对比（消费） ........................................................................ -