2022年投资策略报告：投资促增长 经济潜在水平运行

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 劣势：加剧了社会 分析师助理：郭建锋 从业资格号：F03086702 电话：021-55007766-6634 邮箱：15592@guosen.com.cn 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768 投资咨询号：Z0003021 电话：0755-25942621 邮箱：15051@guosen.com.cn 国信期货2022年投资策略报告 投资促增长 经济潜在水平运行 2021年11月28日 ⚫ 主要结论 2022年消费恢复上行，但空间有限。尽管季节性因素提振当期消费，但全球供应链短缺对消费的打击依旧不可小觑。料2022年消费整体延续恢复态势，但在经济下行压力较大的背景下恢复力度可能不及预期。 进出口短期内有望继续维持高速平稳增长态势，2022年下半年大概率高位回落。2021年我国进出口贸易平稳高速增长，但边际已小幅走弱。海外供应链修复缓慢，国际市场对我国的依赖进一步加深。出口替代效应叠加国际市场较大的需求缺口，使得我国出口继续维持高位运行。全球大宗商品价格高企影响我国进口，同时进口结构也有所分化。展望2021年末及2022年我国进出口增速，初步认为，预计短期内我国进出口大概率维持高位，但出口增速将边际放缓。2022年在全球产业链逐步修复及高基数背景下，下半年我国进出口会有所回落。 固定资产投资将成为2022年稳增长最重要的抓手，与此同时基建投资大概率发力前置。房地产投资方面，2021年地产政策短期纠偏，2022年地产调控力度不减。制造业投资方面，2021年制造业是固定资产投资的主要支撑，2022年有望继续大幅走高并维持高位。基础设施建方面，2021年基建投资季节性偏弱，2022年基建投资有望趋稳。 此外，较高出口增速支撑2021年人民币汇率走强，内在逻辑有望在2022年上半年继续维持。2022年下半年，人民币汇率可能面临诸多不利因素导致汇率走弱。 宏观 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2022年我国宏观经济形势研判 一、疫情对消费的影响不容忽视，料2022年消费恢复上行但空间有限 消费对经济的拉动贡献巨大，但环比持续降低。从三大需求对GDP同比拉动的数据来看，2021年消费对经济的拉动贡献巨大，远超资本形成总额及净出口对经济的拉动。但值得注意的是，2021年前三季度，消费对经济的拉动呈环比递减趋势。消费疲软主要原因有三：一是疫情对经济的负面效应尚未完全消除，不少地区出现疫情零星反复。二是工资收入增幅相对有限，尤其是工资性收入的增长不及预期。三是消费信心不足，其中消费者信心指数从本年度2月份最高点（127点）下降到9月份的121点。 图3：近年来三大需求对经济的拉动（单位：%） 数据来源：wind，国信期货 季节性因素提振当期消费，全球供应链短缺对消费的打击依旧不可小觑。据统计局公布，10月我国社零总额同比增长4.9%（前值4.4%），两年复合增速4.6%（前值3.8%）。与此同时，1-10月，社零同比增长14.9%（前值16.4%），两年复合增速4.0%（前值3.9%）；从数据上看，尽管单月消费呈现回暖趋势，但同比增速依旧处于季节性低位。主要原因或来自于国内疫情的零星反复，疫情的出现一方面会导致政府对社会出行的管制，另一方面也打击了消费，包括消费者的消费意愿及消费方式。与此同时，“车载芯片”供应短缺，汽车消费持续走弱。10月限额以上口径的汽车销售同比下滑11.5%（前值-11.8%），已连续四个月负增长。同时，据说中汽协数据，10月我国乘用车销量为200.7万辆（前值175.1万辆），同比下降4.9%（前值-16.2%）。汽车消费的走弱主要源自车载芯片的持续短缺。与此同时，国内汽车的生产也受到了明显的抑制，10月我国汽车制造业固定资产投资完成额同比下滑5.5%（前值-6.5%），两年平均-10.6%（前值-11.7%）。 2022年消费整体延续恢复态势，但在经济下行压力较大的背景下恢复力度可能不及预期。回顾2021年，商品消费和服务消费很大程度上都受到疫情的制约。三季度部分地区疫情加重，管控程度加强，对商务活动的影响更是直接扩大了居民消费和社会集团消费之间的增速裂口。预计2022全球疫情有所好转、国内疫情将得到根本性控制，消费整体继续稳中向好。主要逻辑在于：一是“政策支持”，我国政府严格执行“病毒清零”的防疫政策并得到社会的大力支持。二是“疫情可控”，国内零散疫情基本呈现“出现即可-10.0-5.00.05.010.015.020.02015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09消费对经济的拉动资本形成对经济的拉动净出口对经济的拉动 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 控”的态势。因此，明年疫情整体上将延续今年二季度局部零星的态势，大概率不会出现三季度疫情全面开花的情况。在不出现群体性事件或边境防控人为操作失误的情形下，预计明年消费整体将继续修复，初步恢复到疫情前水平。 图4：社会消费品零售情况（单位：%） 数据来源：wind，国信期货 二、制造业成固定资产投资主要支撑，料2022年基建投资发力前置 2021年固定资产投资呈“先强后弱”，制造业成为主要支撑。据统计局公布，1-10月我国固定资产投资（不含农户）同比增长6.1%（前值7.3%），两年平均增长3.9%（前值4.0%）。其中，房地产开发投资同比增长7.2%（前值8.8%），两年平均增长6.7%（前值7.2%）；制造业投资同比增长14.2%（前值14.8%），两年平均增长4.0%（前值3.6%）；基建投资（不含电力）同比增长1.0%（前值1.5%），两年平均增长0.8%，与前期持平。 图5：固定资产投资累计同比增速（单位：%） -30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：wind，国信期货 图6：固定资产投资两年平均增速（单位：%） 数据来源：wind，国信期货 房地产投资方面：2021年地产政策短期纠偏，2022年地产调控力度不减。从供需两端来看，在房地产政策“三道红线”严监管背景下及部分房企信用事件的冲击下，市场数据显示房地产开发企业资金链条有所紧张，甚至导致部分房企出现交付难现象。基于民生保障的需要，地产政策在三季度边际有所宽松。与此同时，在需求端方面，全国不少城市已陆续降低了限购门槛，贷款利率也有所下调，此前积压的个人按揭贷款得到了明显释放。如央行公布的10月个人住房贷同比多增3481亿元，环比多增1013亿元就是很好的印证。截至目前，我国地产风险过度纠偏行为也逐步得以纠偏。尽管地产政策在三四季度有所宽松，但长期来看，国家依旧难改房地产调控政策大方向。2021年相关数据显示，国内商品房销售进一步下行。1-10月全国商品房累计销售面积同比增长7.3%（前值11.3%），两年平均增长3.6%（前值4.6%），其中住宅销售面积同比增长7.1%（前值11.4%），两年平均增长3.9%（前值5.0%）。与此同时，房地产企业拿地和新开工的动力不足。1-10月房地产企业购置土地面积累计同比为-11.0%（前值-8.5%），两年平均为-7.2%（前值-5.7%）。与此同时，1-10月房屋新开工面积累计同比为-7.7%（前值-4.5%），两年平均为-5.2%（前-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.02018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10固定资产投资:累计同比房地产开发投资:累计同比制造业:累计同比基建(不含电力):累计同比-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 值-4.0%）。此外，房地产开发资金来源依旧偏紧。截至三季度末，房地产开发资金合计同比降低11.2%，其中国内贷款（主要来自银行贷款）同比降低25.0%，定金及预收款同比降低9.8%。受此影响，10月企业中长期贷款同比少增1923亿元。与此同时，展望2022年，在政策方面，土地“两集中”模式大概率会延续，重点城市仍会保供应，土地拍卖规则有望进一步优化完善，确保土地市场更加平稳运行。市场数据方面，预计房地产新开工和销售均会下跌10%