东方证券发布研报称，扬农化工Q3淡季收入同比稳定增长，以量补价，产能持续释放助力成长。公司发布21年前三季度业绩公告，前三季度实现营收92.42亿元，同比增长16.2%，归母净利润10.16亿元，同比下滑0.7%。Q3单季度实现营收25.59亿元，同比增长25.49%，归母净利润2.24亿元，同比增长14.11%，Q3淡季营收利润同比稳定增长。公司Q3单季度杀虫剂销量2910吨，同比增长10.7%，主要收益于优嘉三期产能的进一步释放，板块平均售价环比有所改善（+5.1%至19.10万元/吨），然而同比却下滑21%，销量的增长一定程度上弥补了价格同比下滑的损失。除草剂方面，尽管草甘膦强势涨价（自年初至今已上涨194%至8.03万元/吨），但公司整体板块平均价格仍环比小幅下滑（Q3环比-3.6%），同比方面板块Q3平均售价上涨5%至4.24万元/吨，我们推测主要是长单比重较高带来的涨价迟滞；Q3销量同比增长25.8%至1.4万吨，销量的提升使得公司在淡季中仍能保持较好成长。公司单Q3投资活动现金流支出2.63亿元，在建工程自上季度末3.17亿元增至4.42亿元，优嘉四期建设项目有序推进中。未来葫芦岛项目以及两化合并后带来的集团内部协同也将持续赋能公司成长性。预计公司21-23年归母净利润分别为13.61、18.20和21.93亿元，给予目标价为129.14元并维持增持评级。
