可转债市场周度观察：风险偏好回升 可转债市场继续布局新能源、国防及TMT等赛道

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 投资策略点评 风险偏好回升 可转债市场继续布局新能源、国防及TMT等赛道 可转债市场周度观察 曲一平 分析师 SAC执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 宋婷 证书编号： S1660120080012 研究助理 songting@shgsec.com 2021年11月18日 摘要： 从9月15日至10月末，可转债市场出现整体震荡下行，期间采掘、钢铁、化工、有色、建材等周期板块出现严重下行。 从11月初至今，可转债市场整体回暖，表现靠前的转债行业分别是通信、国防军工、电气设备、家电、汽车、电子、食品饮料、计算机等板块，市场风格向下游消费和TMT科技赛道转向明显，而反弹期中的周期类转债继续表现不佳。 从可转债市场价格结构来看，2月是年初至今的绝对底部，9月中旬至今市场略有调整后可转债等权指数再创新高： 最近一周小于90的可转债比例分别从2月份17.6%的高值降至0.0%；处于90-100的可转债比例从2月份的32.6%的高值降至1.4%；处于100-110的可转债比例从2月份低值的8.8%升至13.5%（环比上周下降3%）；处于110-120的可转债比例从2月份的低值8.5%升至25.4%（环比上周下降1.9%）；处于120-130的可转债比例分别从2月份的低值5%升至18.1%（环比上周上升0.3%）；130以上的可转债比例从2月份的低值15.8%升至41.4%（环比上周上升4.6%）。 可转债平均价格从2月份低点119.4上升至145.8（环比上周上升3.4），平均双低（平均价格加平均转股溢价率的百分比值）从2月份低点119上升至182（环比上周上升1.5）。平均转股溢价率从2月份低点25%提升至36.2%（环比上周下降1.6%）。 从细分赛道角度继续关注： 高景气细分赛道持续跟踪1：军品升级时代 在新时代的军队建设中，我国安全理念已沿着“本土防御--近海防御--全球防御”的路径逐步发展，未来军队建设的主要思路将是海空联合作战以及外线战略投送。因而，装备发展的重点将包括能够夺取制空权的先进战斗机以及远程大型运输机。 未来 10-20 年内我国要实现制造大型军用运输机与双通道宽机身民用飞机的目标，航空制造业在 2030 年以前将生产各类大型飞机 2000 架以上。从 2019 年开始，部分新型号的先进军机、大客机、新型运输机将逐步完成定型工作，进入批量生产阶段，且随着现有型号以及部分在研机型的批产加快，航空市场容量将快速增大，预计到 2025 年国内军品市场容量有翻番的潜力。 2高景气细分赛道持续跟踪2：新能源车领军时代 中国10月新能源乘用车批发销量达到36.8万辆，环比增长6.3%，同比增长148.1%。1-10月新能源乘用车批发238.1万辆，同比增长204.3%。10月新能源乘用车零售销量达到32.1万辆，同比增长141.1%，环比下降3.9%。1-10月新能源车零售213.9万辆，同比增长191.9%。2021年中国新能源汽车行业用户满意度指数为80分（满分100分），与燃油汽车持平。9月中国新能源汽车的市场渗透率为21.1%。 预计2021年全球电动车销量突破600万量，同比增速达到74%，并在2022和2023年度继续保持65%以上高增速。预计2021年度全球新能源汽车市场占比17%，2022-2024年分别达到28%、36%、44%占有率，全球汽车市场长期技术变革已经开始。 投资策略：继续维持今年上证指数在3300-3800点之间震荡的判断，目前仍处全A股盈利向上复苏阶段，海外Tapering落地节奏和缓，对于流动性冲击有限，中美无风险收益率快速上行告一段落，A股权益市场迎来风险偏好恢复期，公募基金仓位再次上行。可转债市场也迎来难得的重新修复期，精选新能源、半导体、国防军工等高景气赛道优质正股，依然可以获得潜在超额收益。 风险提示：政策风险 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 39 证券研究报告 内容目录 1. 核心结论：反弹格局中精选高景气赛道正股转债 ................................................................................................................ 5 1.1 可转债市场9月中旬至今调整期以来特征 ................................................................................................................ 5 1.2 A股三季报全面回顾：边际衰退中TMT、国防、新能源成为核心亮点 ...................................................................... 6 1.3 近期海外市场和权益市场风险偏好重新回暖 ............................................................................................................. 9 1.3.1 美联储Tapering影响有限市场迎来缓和期 .................................................................................................... 9 1.3.2 PPI同比增速高点形成 周期衰退一致预期难改变 ........................................................................................ 10 2. 可转债市场近期特征观察 ...................................................................................................................................................11 2.1 过去4年可转债市场4大阶段 ................................................................................................................................. 11 2.2 目前可转债市场价格结构概览 ................................................................................................................................. 11 3. 高景气细分赛道持续跟踪1：军品升级时代 ...................................................................................................................... 14 3.1 国防军工领域细分赛道中空军升级换代出现放量 .................................................................................................... 14 3.1.1 军民融合背景机遇 ............................................................................................................. 错误!未定义书签。 3.1.2 “军改”对空军和海军航空兵的装备数量和质量提出更高要求 ......................................................................... 14 3.1.3 民用航空领域发展趋势 ................................................................................................................................ 15 3.2 军工赛道中的空军军品市场预测 ............................................................................................................................. 15 3.3 民用飞机市场预测 .................................................................................................................................................. 16 4. 高景气细分赛道持续跟踪2：新能源车领军时代............................................................................................................... 17 4.1 新能源核心汽车10月产销两旺 由政策端向市场需求端转型.................................................................................. 17 4.1.1 新能源产量和销量大幅增长 ......................................................................................................................... 17 4.1.2 新能源汽车用户满意度和市场渗透率上升迅速 ............................................................................................ 22 5. 流动性角度股债流动性偏好重新回暖 ................................................................................................................................ 22 5.1 公开市场操作概览 .................................................................................................................................................. 22 5.2 货币市场利率 ......................................................................................................................................................... 23 5.3 二级市场流动性情况 ...........................