甲醇产业链周度报告：内地市场弱势压制反弹空间，边际改善预期托底

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 内地市场弱势压制反弹空间，边际改善预期托底 2021年11月12日 甲醇产业链周度报告 甲醇MA期货价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 谭洋 0755-82727576 tanyang@cmschina.com.cn F3069046 安婧 0755-82763159 Anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z00014623 本期要点： ❑ 内地生产企业开工率走低，国内外气头装置的限气减量临近。 本周成本端引领下甲醇估值跟随下修。近期内地生产企业库存压力加大，供应阶段性宽松下部分厂家主动降价排货拖累内地市场心态。供应端来看，国内甲醇整体装置开工负荷为62.95%，较上周下跌1.47个百分点，较去年同期下降8.00个百分点，内地检修增多，气头装置的限气减量临近，供应端趋势收紧。国外看，伊朗 MAJAN 165、KAVEH 230停车检修中，海外季节性限气也将临近，沿海进口量或下行。 ❑ 华东MTO 重启陆续兑现，关注兴兴复产，港口转为累积 需求端，甲醇下跌后MTO/MTP装置亏损快速收窄，刺激开工负荷环比提升，盛虹MTO已重启，兴兴计划重启，需求抬升预期增强。据卓创最新数据国内甲醇制烯烃平均开工负荷在68.24%，较上周期上涨4.54个百分点。港口卸货改善，库存小幅累积，库存在90.1万吨，环比上涨4.9万吨，涨幅在5.75%，同比下降27.54%。 ❑ 核心观点：短期仍是煤炭端驱动占主导，成本端共振偏弱，供需面改善预期托底，关注四季度供应端减量程度，以及下游MTO利润修复带来的外采增量。中远期来看，若煤炭下行通道兑现，甲醇05合约成本端面临重估，或将出现逢高布局空配的机会。 ❑ 操作建议：操作上，观望或逢低布局1-5正套头寸，风险点在于煤炭价格波动和下游需求回归弱于预期。 ❑ 风险提示：下游MTO恢复弱于预期，煤炭价格大幅波动，到港不及预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、本周甲醇走势回顾 (一)现货价格、主力基差、跨地价差及跨期价差 表1：主流成交价格本周变动：元/吨 地区 2021/11/12 2021/11/5 周变动 幅度 月变动 幅度 江苏 2775 2910 -135.00 -4.64% -1340.00 -32.56% 鲁南 3000 3010 -10.00 -0.33% -1415.00 -32.05% 内蒙古 2525 2590 -65.00 -2.51% -1450.00 -36.48% 新疆 1960 1750 210.00 12.00% -1530.00 -43.84% 华南 2825 2860 -35.00 -1.22% -1260.00 -30.84% 西南 2845 2945 -100.00 -3.40% -1505.00 -34.60% 资料来源：WIND,招商期货研究所 图1：甲醇各地区主流价格走势：元/吨 资料来源：WIND,招商期货研究所 本周内地甲醇市场继续下行，沿海甲醇市场价格受期货端指引，先涨后跌。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/1江苏鲁南内蒙古新疆华南西南 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图2：甲醇期现价格走势：元/吨 资料来源：WIND,招商期货研究所 本周甲醇期货依旧弱势，01基差小幅走强。 图3：华东-内蒙物流窗口：元 图4：华东-鲁南物流窗口：元 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源: WIND,招商期货研究所 图5：华东-川渝物流窗口：元 图6：华东回流山东物流窗口：元 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源: WIND,招商期货研究所 因港口市场现货大幅走弱，内蒙往华东物流窗口目前关闭，山东地区往华东物流关闭。川渝套利窗口接近开启。港口回流内地窗口开启。 -400-20002004006008001,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1华东基差主力合约价格华东现货价格-1000-800-600-400-20002004006001月1日4月1日7月1日10月1日20172018201920202021-1200-1000-800-600-400-20002004006001月1日4月1日7月1日10月1日20172018201920202021-800-600-400-20002004006008001月1日4月1日7月1日10月1日20172018201920202021-1000-800-600-400-20002004006008001月1日4月1日7月1日10月1日20172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图7：MA合约01-05价差结构：元 资料来源：WIND,招商期货研究所 本周1-5结构小幅下跌。 (二)外盘价格及进出口利润 图8：内外盘差结构：元 资料来源：WIND,招商期货研究所 本周CFR中国美金平均价格在369美元/吨，折算进口成本在2858元附近，目前进口利润-75元左右，边际进口驱动走弱。 -200-10001002003004005006005月15日6月15日7月15日8月15日9月15日10月15日11月15日12月15日2018201920202021-600-400-200020040060005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1进口价差进口成本江苏出罐价格 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图9：主要地区转口价差及利润情况：美元/吨 资料来源：WIND,招商期货研究所 国际价格方面，因中国美金价格走强，美湾、欧洲地区价格相对中国价差回落。FOB鹿特丹价格在354.5欧元/吨，FOB美湾价格在439.5美元/吨，欧美转口关闭。东南亚地区甲醇价格高位运行，在450美元/吨。东南亚套利打开空间收窄。 二、甲醇产业链运行情况 （一）供应端（原料价格、国内外装置开工率、利润、检修） 图10：原料煤现货价格：元/吨 资料来源：WIND,招商期货研究所 煤炭现货价格下行。 -500501001502002018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/1FOB美湾-CFR中国FOB鹿特丹-CFR中国CFR东南亚-CFR中国中国转口美湾运费中国转口西北欧运费中国转口东南亚运费0500100015002000250030002018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/1内蒙古山东陕西安徽山西宁夏 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图11：国内天然气价格 资料来源：WIND,招商期货研究所 图12：海外能源价格情况 资料来源：WIND,招商期货研究所 图13：内蒙煤制甲醇利润 ：元 资料来源：WIND,招商期货研究所 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.8001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1中国LNG出厂价格全国指数：元/吨（左轴）内蒙古管道气价：元/立方米（右轴）四川管道气价：元/立方米（右轴）01234567-4010601101602102018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1WTI中级轻质原油价格（左轴：美元/桶）CCI进口3800（左轴：美元/吨）NYMEX天然气价格（右轴：美元/百万英热单位）-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0001/11/313/13/314/305/306/297/298/289/2710/2711/2612/2620172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图14：山东煤制甲醇利润 ：元 资料来源：WIND,招商期货研究所 图15：川渝地区天然气制甲醇利润：元 资料来源：WIND,招商期货研究所 煤炭现货跌幅小于甲醇现货回落幅度，目前西北、山东甲醇利润走低。 图16：甲醇装置周度开工率（全国） 图17：甲醇装置周度开工率（西北） 资料来源：卓创资讯,招商期货研究所 资料来源: 卓创资讯,招商期货研究所 本周国内甲醇装置开工负荷为62.95%，较上周下跌1.47个百分点，较去年同期下降8.00个百分点；西北地区的开工负荷为74.53%，较上周下跌1.43个百分点，较去年-1,500-1,200-900-600-30003006009001,2001,5001,8001/11/313/13/314/305/306/297/298/289/2710/2711/2612/2620172018201920202021-50005001,0001,5002,0002,5003,0001/11/313/13/314/305/306/297/298/289/2710/2711/2612/2620172018201920202021-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%50%55%60%65%70%75%80%第1周第10周第19周第28周第37周第46周21/20年同比增速20172018201920202021-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%40%50%60%70%80%90%100%第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周21/20年同比增速20172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 同期下降4.80个百分点。 图18：国内甲醇装置周度检修损失量：万吨 资料来源：卓创资讯,招商期货研究所 图19：海外甲醇装置总开工率周度情况 图20：海外甲醇周检修损失：万吨 资料来源：卓创资讯,招商期货研究所 资料来源:卓创资讯,招商期货研究所 欧洲地区部分装置提负，其他地区负荷稳定，关注中东地区年末限气行情。 （二）需求端-新兴需求 图21：MTO装置综合利润：元 资料来源：WIND,招商期货研究所 051015202530354045502018/1/72018/7/72019/1/72019/7/72020/1/72020/7/72021/1/72021/7/730%40%50%60%70%80%90%100%110%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202105101520253035402018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0002018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/