公司快报：业绩高速增长，勃姆石扩产规划明晰

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年11月11日 公司研究●证券研究报告 壹 石 通（688733.SH） 公司快报 业绩高速增长，勃姆石扩产规划明晰 投资要点 ◆ 事件：公司公布三季报，2021Q1-Q3实现营业收入2.8亿元，同比增长130.3%；归母净利润0.6亿元，同比增长224.7%；毛利率43.3%，同比增加7.9pct；净利率23.5%，同比增加6.8pct。其中Q3单季营收1.1亿元，同比增长108.0%，环比增长23.4%；归母净利润0.2亿元，同比增长124.9%，环比下降12.0%；毛利率43.0%，同比提升8.2pct，环比下降1.2pct。 ◆ 勃姆石出货量大幅提升，产能扩张规划明晰：公司锂电池涂覆材料以勃姆石为主，2021Q1-Q3实现收入2.2亿元，占总营收78.0%，同比增长167.9%，毛利率稳定在44-45%。估算前三季度勃姆石出货量约1.1万吨，估算单位售价约2.0万元，相比去年平均售价降低约9%。公司积极推进产能扩建项目，蚌埠市禹会区项目到2022年年中新增1-2万吨产能，上市募投6000吨项目预计在2024年实现满产；预估公司2021/2022/2023年产能达到1.6/4.0/4.3万吨，公司产能准备充分，市占率将进一步提升。 ◆ 电子+阻燃材料快速发展，规模效应显现盈利能力提升：2021Q1-Q3电子/阻燃材料产品实现收入0.4/0.2亿元，占比15.5%/6.5%，同比增长55.9%/48.8%。规模效应显现，电子材料毛利率达到约36%，阻燃材料在36~37%，相比去年大幅提升。电子材料方面，10月28日，公司发布公告称，将投资约3.5亿元，主要生产高纯高功能化/球形/亚微米球形/低α射线球形二氧化硅、高纯超细/低α射线球形氧化铝等产品，建设期18个月；此外，上市募投5000吨项目拟使用约1亿元，建设期2年。随着新产能落地，公司电子材料业务有望获得高速发展。 ◆ 投资建议：公司在国内锂电隔膜用勃姆石市场占绝对份额，随着勃姆石渗透率提升，公司根据下游需求积极扩张产能，增强竞争优势；电子及阻燃材料业务方面，下游市场前景良好，公司技术优势将持续体现，支撑业绩高速增长。我们公司预测2021年至2023年归母净利润分别为1.0、2.0和2.9亿元，相当于2022年68.5的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-B”的投资评级。 ◆ 风险提示：市场竞争加剧风险；锂电池涂覆材料技术迭代风险；客户集中度较高的基础化工 | 其他化学制品III 投资评级 买入-B(首次) 股价(2021-11-10) 75.01元 交易数据 总市值（百万元） 13,664.15 流通市值（百万元） 2,891.35 总股本（百万股） 182.16 流通股本（百万股） 38.55 12个月价格区间 58.33/109.30元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 相关报告 -1%78%157%236%315%394%473%2020!-112021!-032021!-07壹石通上证指数 公司快报/其他化学制品 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险；电子材料拓展不及预期的风险 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 165 192 399 718 1,038 YoY(%) 42.9 16.4 107.6 79.9 44.5 净利润(百万元) 44 45 104 199 287 YoY(%) 113.0 1.8 131.5 91.1 43.9 毛利率(%) 46.1 37.3 43.3 44.7 45.6 EPS(摊薄/元) 0.24 0.25 0.57 1.10 1.58 ROE(%) 9.9 9.3 8.6 14.0 16.8 P/E(倍) 308.5 303.0 130.9 68.5 47.6 P/B(倍) 30.5 28.2 11.2 9.6 8.0 净利率(%) 26.8 23.5 26.2 27.8 27.7 数据来源：Wind，华金证券研究所 pOnQtNvNoRzRtRsNsNtRnR8O9RaQmOnNmOrQlOrQpOjMpOqR6MpOmMxNsOtOvPtOoP 公司快报/其他化学制品 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 321 275 923 857 932 营业收入 165 192 399 718 1038 现金 47 26 500 191 129 营业成本 89 121 226 397 564 应收票据及应收账款 68 96 192 374 450 营业税金及附加 2 3 5 9 13 预付账款 3 8 30 26 53 营业费用 8 5 8 13 15 存货 55 45 78 132 160 管理费用 11 16 25 34 47 其他流动资产 23 17 30 35 40 研发费用 11 15 26 47 73 非流动资产 229 303 464 800 1,006 财务费用 2 0 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -0 -0 -0 -0 固定资产 186 205 308 491 671 公允价值变动收益 0 0 10 7 0 无形资产 9 25 25 25 24 投资净收益 1 4 2 2 3 其他非流动资产 7 24 38 40 42 营业利润 46 44 121 227 328 资产总计 550 578 1387 1657 1938 营业外收入 5 8 0 3 3 流动负债 86 61 118 185 168 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 10 5 10 10 10 利润总额 51 52 120 229 331 应付票据及应付账款 51 28 64 73 103 所得税 6 7 16 30 44 其他流动负债 16 20 33 35 37 税后利润 44 45 104 199 287 非流动负债 16 33 48 52 62 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 8 26 30 40 归属母公司净利润 44 45 104 199 287 其他非流动负债 16 25 22 22 22 EBITDA 60 59 156 288 417 负债合计 102 94 166 237 230 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 137 137 182 182 182 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 239 244 831 831 831 成长能力 留存收益 72 103 208 407 694 营业收入(%) 42.9 16.4 107.6 79.9 44.5 归属母公司股东权益 448 484 1221 1420 1707 营业利润(%) 95.2 -3.7 172.6 88.5 44.4 负债和股东权益 550 578 1387 1657 1938 归属于母公司净利润(%) 113.0 1.8 131.5 91.1 43.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 46.1 37.3 43.3 44.7 45.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 26.8 23.5 26.2 27.8 27.7 经营活动现金流 -13 24 9 93 219 ROE(%) 9.9 9.3 8.6 14.0 16.8 净利润 44 45 104 199 287 ROIC(%) 22.3 13.9 29.0 31.2 25.1 折旧摊销 14 21 34 60 88 偿债能力 财务费用 2 0 1 1 1 资产负债率(%) 18.5 16.2 12.0 14.3 11.9 投资损失 -1 -4 -2 -2 -3 流动比率 3.7 4.5 7.8 4.6 5.5 营运资金变动 -80 -42 -139 -172 -154 速动比率 3.1 3.8 7.2 3.9 4.6 其他经营现金流 8 3 10 7 0 营运能力 投资活动现金流 -143 -35 -200 -406 -289 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 筹资活动现金流 192 -17 666 3 9 应收账款周转率 3.4 2.9 3.6 3.3 3.3 应付账款周转率 4.0 6.0 22.7 24.1 25.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.25 0.57 1.10 1.58 P/E 308.5 303.0 130.9 68.5 47.6 每股经营现金流(最新摊薄) -0.07 0.13 0.05 0.51 1.20 P/B 30.5 28.2 11.2 9.6 8.0 每股净资产(最新摊薄) 2.46 2.66 6.70 7.80 9.37 EV/EBITDA 0.0 0.0 84.0 46.5 32.3 资料来源：Wind，华金证券研究所 公司快报/其他化学制品 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 肖索声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/其他化学制品 http://www.huajinsc.cn/5 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。