缺芯缓解产销加速 阿维塔引战完成

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 缺芯缓解产销加速 阿维塔引战完成 [Table_Title2] 长安汽车(000625) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年10月销量：10月销量总计20.2万辆，同比-4.87%，1-10月累计销售193.45万辆，累计同比+22.16%；10月产量总计20.01万辆，同比-2.8%，1-10月累计产量186.68万辆，累计同比+20.2%。 分析判断: ► 缺芯改善交付加速 强劲需求领跑行业 公司10月销量为202,292辆，同比19/20年分别为+23.3%/-4.9%，环比+7.5%，我们判断销售环比持续改善主要系全球疫情缓解、芯片供给逐步改善，带动自主、合资品牌加速交付所致。1-10月累计销量为193.45万辆，同比19/20年分别为+39.2%/+22.2%。乘联会数据显示，10月全国狭义乘用车批发和零售销量数据同比-4.8%和-13.9%，公司销售表现强于行业。分品牌看： 1）自主品牌（仅含重庆+河北+合肥三大核心基地，下同）：10月销量107,993辆，同比19/20年为+33.6%/-6.7%，环比+14.8%。1-10月累计销量1,091,899辆，同比19/20年为+65.2%/+32.8%。同时，单月产量环比+14.5%。我们判断自主产销量回暖系缺芯问题改善，CS55、75持续热销，欧尚X7快速爬坡。首款轿车UNI-V 将于11月在广州车展发布，可与影豹、思域、名爵6 Pro等主打性能卖点的A+级运动轿车同场竞争，后续新车上市完善产品矩阵，持续放量，有望助推自主品牌量价齐升。目前，资源需求仍是制约产品上量的主要因素，待缺芯情况加速缓解，销量或持续环比改善。 2）福特：10月销量29,599辆，同比19/20年为+61.1%/+12.5%，环比-7.8%；10月零售端销量总计21,217辆，实现同环比双增长（同比+5.6%，环比+2.5%），需求强于供给。1-10月累计销量238,864辆，同比19/20年为+62.2%/+23.5%。销售表现出色主要系新蒙迪欧、新一代福睿斯等车型销量持续向好。福特旗下高端品牌林肯，10月销量首破9,000辆，同比增长23%，市场份额创历史新高；1-9月累计销量达75,000辆，同比劲增60%。其中，高端豪华SUV航海家、冒险家、飞行家再度领势前行，10月销量破8,600辆，占总销量的95%，带动公司ASP向上。长安福特首款跨界中型SUV福特EVOS或将于11月19日正式上市发售，势能美学加持智能基因，引领科技新风尚，未来新车上量有望带动福特业绩攀升。 3）马自达：10月销量为17,646辆，同比19/20年为+39.5%/+13.4%，环比+1.7%；1-10月累计销量110,794辆，同比19/20年为+2.1%/+0.8%。长安马自达销量同环比增速由 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 20.95 [Table_Basedata] 股票代码： 000625 52 周最高价/最低价： 28.38/13.76 总市值(亿) 1,595.43 自由流通市值(亿) 1,225.48 自由流通股数(百万) 5,849.55 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】长安汽车（000625）2021Q3：自主稳健合资高增 利润拐点已现20211030 2021.10.30 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）9月销量点评：缺芯影响持续恢复 马自达渠道合并 20211010 2021.10.10 -19%1%22%42%63%84%2020/112021/022021/052021/08相对股价%长安汽车沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年11月09日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185362 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 负转正，我们判断主要受CX-30加大促销力度，渠道合并内耗减少、以及昂克赛拉持续热销所致。 自主10月销量比重为53.4%，环比+3.4pct；福特10月销量比重为14.6%，环比-2.4pct；马自达10月销量比重为8.7%，环比-0.5pct。 ► 高端智能电动化加速实现 E11发布在即 增资扩股落地，阿维塔科技市场化更进一步。阿维塔科技目前已确定引入六家投资方作为本次增资扩股的投资主体参与增资。其中，宁德时代、南方资产、重庆承安、福建闽东、两江西证、南方工业基金分别拟 增 资7.7/2.8/6.1/1.6/0.6/0.4亿元，持股比例分别达23.99%/8.73%/19.01%/5.00%/1.87%/1.25%。长安汽车拟增资5亿元，持股比例由95.38%稀释至39.02%；原股东蔚来汽车持股比例由4.62%进一步稀释至1.13%。公司仍为阿维塔科技第一大股东，宁德时代位列第二大股东。增资完成后，阿维塔由长安汽车的控股子公司变为联营企业，不再纳入合并报表范围，基于阿维塔2020年12月31日的财务信息及股权公允价值推算，预计增厚利润7亿元。 电动车规划饱满，纯电平台将升级。阿维塔科技旗下首款高端智能电动中型 SUV E11预计将于今年年底正式亮相；长安新能源产品序列下采用全新专用电动车平台的首款战略车型C385及同平台车型 A158、B369 将于2022年2季度陆续上市；公司将进一步升级已有的三套纯电底盘EPA0（入门级后驱）、EPA1（中型前驱）和EPA2（大型四驱），形成SDA平台架构。未来五年，公司将基于CHN+SDA+方舟的三大平台架构体系，陆续推出26款全新智能电动汽车。 投资建议 公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪华车市保持高增，同华为、宁德时代合作打造的CHN架构及高端电动智能品牌新车发布在即，短期合资公司投资收益外延扰动，不改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。我们维持预测：预计公司2021-2023年 收 入 为1028.65/1144.94/1258.43亿元，归母净利润为45.78/56.64/69.46亿元，EPS为0.60/0.74/0.91元，对应2021年11月8日20.95元/股的收盘价，PE为35/28/23倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 70,595 84,566 102,865 114,494 125,943 YoY（%） 6.5% 19.8% 21.6% 11.3% 10.0% 归母净利润(百万元) -2,647 3,324 4,578 5,664 6,946 YoY（%） -488.8% 225.6% 37.7% 23.7% 22.6% 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：Wind，华西证券研究所 毛利率（%） 14.7% 14.3% 16.5% 16.8% 18.0% 每股收益（元） -0.35 0.44 0.60 0.74 0.91 ROE（%） -6.0% 6.2% 7.9% 8.8% 9.7% 市盈率 -60.28 47.99 34.85 28.17 22.97 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图1 19-21年公司整体月度批发销量（辆） 图2 19-21年重庆长安月度销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3 19-21年河北长安月度销量（辆） 图4 19-21年合肥长安月度销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图5 19-21年长安福特月度销量（辆） 图6 19-21年长安马自达月度销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 050,000100,000150,000200,000250,000300,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202102,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021010,00020,00030,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021010,00020,00030,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202105,00010,00015,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 84,566 102,865 114,494 125,943 净利润 3,288 4,578 5,664 6,946 YoY(%) 19.8% 21.6% 11.3% 10.0% 折旧和摊销 4,376 6,332 4,890 5,228 营业成本 72,473 85,892 95,259 103,273 营运资金变动 7,353 -2,569 1,950 784 营业税金及附加 3,228 4,115 4,580 5,038 经营活动现金流 10,676 7,578 10,880 11,145 销售费用 3,413 4,526 4,580 5,038 资本开支 -2,360 -12,203 -8,925 -9,379 管理费用 4,274 4,115 4,580 5,038 投资 4,888 0 0 0 财务费用 -210 -844 -851 -984 投资活