动态点评：自主发力，阿维塔引战落地首发在即

[Table_Title] 长安汽车（000625）动态点评 自主发力，阿维塔引战落地首发在即 2021 年 11 月 16 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 公司发布10月整车产销快报：月销总计20.23万辆，同比-4.87%，环比+7.45%；1-10月累计销售193.45万辆，累计同比+22.16%；月度产量总计20.01万辆，同比-2.76%，环比+1.89%，1-10月累计产量186.68万辆，累计同比+20.20%。 【评论】 ◆ 10月销量实现环比连续增长，自主品牌贡献重要增量。自主品牌（重庆+河北+合肥，下同）及福特、马自达10月销量分别为10.80万辆、2.96万辆、1.76万辆，同比-6.69%、+12.52%、+13.42%，环比+14.83%、-7.76%、+1.67%；1-10月累计销量分别为109.29万辆、23.89万辆、11.08万辆，同比+32.91%、+23.48%、+0.82%。据乘联会数据，10月广义乘用车批发销量200.6万辆，同比-5.1%，环比+14.2%。公司自主品牌月销环比改善优于市场，预计主因缺芯改善促进产能逐步释放所致；福特、马自达10月销量同比增速高于市场，预计主因新车投放产品结构改善带来增量。此外，10月公司海外销量达7,874辆，自主品牌1-10月累计销量首次突破10万辆，累计同比+136.1%。 ◆ 产品力提升供给驱动，自主新品周期持续。自主品牌主要车系10月表现：UNI月销11,249辆，环比+35.43%，同比+0.20%；CS75月销20,539辆，环比+34.31%，同比-33.67%；CS55月销20,233辆，环比+90.72%，同比+50.54%，第二代CS55Plus上市2个月累计订单破5万；逸动月销13,113辆，环比+0.87%，同比-35.74%；欧尚月销19,392辆，环比-9.87%，同比+41.24%，欧尚X5连续5个月销量破万，欧尚X7Plus（10月17日上市）月销6,492辆表现强势；凯程月销16,005辆，环比+28.65%，同比+47.48%。自主后续增量：UNI-K PHEV版（或于21Q4上市）、UNI-V（或于22Q1上市）、C385（新平台纯电SUV，或于22Q2上市）、E11（阿维塔高端品牌纯电SUV，或于22Q2上市）。 ◆ 新品投放结构优化促合资品牌环比改善。合资品牌10月表现：长安福特月销29,599辆（含林肯品牌），环比-7.76%，同比+12.52%。据长安福特披露，福特品牌新蒙迪欧/新一代福睿斯/锐际月度零售销量分别为4,101/4,779/3,690台，贡献主要增量。而据林肯中国公布的数据，林肯品牌中航海家月销破2,500，同比+240%，冒险家月销破5,000台，同比+17%，飞行家月销持续破千，高端车型热度延续。长安马自达月销17,646辆，环比+1.67%，同比+13.42%。据马自达披露，昂科塞拉/CX-5/CX-30的10月零售销量分别为9,090辆、2,457辆、1,859辆，其中CX-30环比增幅逾30%，贡献主要增量。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 152993.95 流通市值（百万元) 117517.54 52周最高/最低（元） 28.38/13.76 52周最高/最低（PE） 64.06/21.86 52周最高/最低（PB） 3.39/1.43 52周涨幅（%） 51.55 52周换手率（%） 678.97 [Table_Report] 相关研究 《9月销量环比改善，Q3业绩或企稳》 2021.10.19 -25.11%-6.00%13.11%32.22%51.33%70.44%11/161/163/165/167/169/16长安汽车沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 交运设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 长安汽车（000625）动态点评 ◆ 阿维塔引入战略投资者，电动智能高端化顺利推进。阿维塔增资扩股落地，引入六家投资方（宁德时代、福建闽东、重庆承安、两江西证、南方资产、南方工业基金），增资完成后公司注册资本从2.88亿元变成11.72亿元，公司持股比例从95.38%变成39.02%。阿维塔致力打造自主高端民族品牌并实现产业化，首款高端纯电新车E11将于11月15日推出，未来三年还将开发涵盖轿跑、SUV等品类在内的11款产品。本次增资扩股引入外部资源进行股权多元化改革，料将增强发展活力、提高运营效率，加速新能源车产业链资源整合，或将促进和确保阿维塔成功引领公司电动智能高端化转型，打开新的增长空间。 ◆ 技术驱动全面转型，混动/纯电新品周期或将至。公司于8月底公布中长期销量目标：2025年长安品牌销量300万辆，新能源占比35%，2030年销量450万辆，新能源占比60%。混动、纯电以及智能化平台技术的积累储备将成为公司目标兑现的有力保障：1）混动平台：发布蓝鲸IDD混动系统，首发车型UNI-K PHEV的NEDC工况综合油耗达0.8L/100km；2）纯电平台：打造EPA0、EPA1、EPA2三大纯电平台，未来五年陆续推出26款全新智能电动汽车；3）智能化：MPA方舟架构（偏燃油车应用领域，UNI-T/K均基于此架构）+SDA架构（建立在智能电动网联汽车平台CHN基础上）。公司基于技术驱动，计划每年投入销售收入的5%于研发当中，叠加同华为等科技公司的深度合作，预计将带动整车产品力的持续稳步提升，未来或迎产品创新爆发周期。 【投资建议】 ◆ 公司自主品牌燃油车+智能化取得初步成功（以CS75Plus以及UNI-T/K为代表），后续混动及纯电平台也将步入成熟加速新品供给。自主品牌或由新能源车新品周期带动量价齐升，合资品牌或受益于新品投放产品结构改善，底部向上。预计公司2021-2023年营收为973.0/1117.0/1293.2亿元，归母净利润为47.4/56.2/67.5亿元，EPS为0.62/0.74/0.89元，PE为33/28/23倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 ◆ 芯片供给短缺持续；上游原材料涨价；新能源车产品竞争加剧；阿维塔品牌发展不及预期。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 84565.54 97302.90 111697.05 129324.84 增长率（%） 19.79% 15.06% 14.79% 15.78% EBITDA（百万元） 2871.38 5988.18 6738.44 7807.47 归母净利润（百万元） 3324.25 4740.10 5616.67 6747.33 增长率（%） 225.60% 42.59% 18.49% 20.13% EPS（元/股） 0.68 0.62 0.74 0.89 市盈率（P/E） 32.18 32.97 27.82 23.16 市净率（P/B） 3.12 2.59 2.37 2.15 EV/EBITDA 30.29 18.93 14.94 10.98 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 长安汽车（000625）动态点评 图表 1：重庆长安月度销量（辆） 图表 2：河北长安月度销量（辆） 资料来源：公司公告，Choice，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，Choice，东方财富证券研究所 图表 3：合肥长安月度销量（辆） 图表 4：长安福特月度销量（辆） 资料来源：公司公告，Choice，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，Choice，东方财富证券研究所 图表 5：长安马自达月度销量（辆） 图表 6：公司整车合计月度销量（辆） 资料来源：公司公告，Choice，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，Choice，东方财富证券研究所 020,00040,00060,00080,000100,000120,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202102,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021010,00020,00030,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202105,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202106,00012,00018,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021050,000100,000150,000200,000250,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 长安汽车（000625）动态点评 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并