聚焦三大成长赛道，平台型器械公司成长可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 34.44 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 10.02 已上市流通A股(亿股) 9.44 总市值(亿元) 345.25 年内股价最高最低(元) 41.43/25.48 沪深300指数 4848 深证成指 14509 袁维 分析师 SAC执 业 编号 ：S1130518080002 ( 8621)60230221 y uan_wei＠gjzq.com.cn 聚焦三大成长赛道，平台型器械公司成长可期 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,636 6,726 7,050 8,060 9,100 营业收入增长率 10.82% 45.08% 4.82% 14.33% 12.90% 归母净利润(百万元) 753 1,759 1,448 1,664 1,897 归母净利润增长率 3.49% 133.74% -17.67% 14.86% 14.04% 摊薄每股收益(元) 0.751 1.755 1.445 1.659 1.892 每股经营性现金流净额 0.59 2.77 1.03 1.67 1.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.40% 23.65% 16.87% 16.73% 16.44% P/E 27.07 16.08 22.43 19.53 17.13 P/B 3.36 3.80 3.79 3.27 2.81 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  公司聚焦呼吸、血糖、感控三大高成长性核心赛道。新管理层上任后对公司业务版图进行重新梳理并确立聚焦于呼吸与制氧、血糖POCT、感控三大核心赛道的战略。三大板块均具有高成长性、低渗透率、拥有广阔的市场空间的特点。2021年公司前三季度收入体量为53.1亿元，归母净利润达13.52亿元。其中呼吸制氧板块为公司历年重点布局板块，上半年营收13.22亿元，同比增长13.52%。糖尿病护理板块线下业务恢复并快速放量，贡献2.05亿元营收，同比增长130.15%。感控板块贡献收入4.45亿元。  公司自研产品覆盖面广，在产品结构及影响力上优势突出。公司为国内家用医疗器械及提供相关医疗业务的龙头企业，产品覆盖三大核心业务，同时覆盖家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械的四大基石业务及急救、眼科、智能康复三大孵化业务。公司品牌影响力不断提升，产品结构不断优化。通过并购整合及自主研发，公司拥有多达600多种产品品类及近万个产品规格，其中，近期重磅推出高流量呼吸湿化治疗仪、连续血糖监测（CGM）、AED及便携式制氧机等产品。  抗击海外疫情助力公司开拓海外自主品牌销售市场并迎来快速放量新时期。抗击疫情过程中公司和海外市场建立长期业务关系，在多个国家和地区根据现有的市场资源及因地制宜的战略推进布局属地化销售团队。公司海外业务实现巨大突破，海外销售成为公司的新的增长点，在2021年上半年海外营收达到7.18亿元。 投资建议  我们预计三大主线将实现快速增长，同时四大基石业务及三大孵化业务将保持稳健增长。预计公司2021-2023年分别实现收入70.5亿、80.6亿、91亿元；实现归属母公司净利润14.5亿元，16.6亿元，18.9亿元，同比增长-17.8%，14.9%、14%，给予目标价43元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示  收购整合不及预期风险；商誉增加风险；海外市场拓展不及预期风险；新品研发不及预期风险； 0500100015002000250025.4829.9734.4638.95201 109210 209210 509210 809人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 鱼跃医疗 沪深300 2021年11月09日 医药健康研究中心 鱼跃医疗 (002223.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 新生力量接班，公司进入发展新阶段 ..............................................................4 十年积累上市，公司稳健快速成长...............................................................4 管理层换届，接轨新时代发展模式...............................................................4 以成熟业务为基石，积极布局高成长板块 ....................................................4 公司业绩快速增长，高毛利核心产品带动盈利稳步提升 ...............................7 聚焦三条蓝海赛道，公司展现新活力 ..............................................................9 疫情催化提升呼吸制氧板块品牌影响力........................................................9 传统血糖仪增速跑赢行业，进军动态血糖仪未来可期.................................13 抗击疫情需求爆发，感控产品知名度提升 ..................................................20 海外销售成为新的增长点 ..............................................................................21 盈利预测与投资建议 .....................................................................................23 风险提示 ......................................................................................................23 图表目录 图表1：公司新管理层发展规划 ......................................................................4 图表2：2016-2021年公司主要收购项目 .........................................................5 图表3：2020-2021Q1凯立特经营情况.............................................................5 图表4：2016-2021Q1-Q3公司研发投入情况 ....................................................6 图表5：公司主要产品 ....................................................................................6 图表6：2016-2021Q1-Q3期间公司各项费用率 ................................................7 图表7：2016-2021Q1-Q3公司营业收入及净利润情况 ......................................7 图表8：2016-2021H1公司营业收入构成情况 ..................................................8 图表9：2016-2020年公司三大板块毛利率情况...............................................8 图表10：2016-2021H1公司毛利润构成情况 ....................................................9 图表11：公司业务构成 ..................................................................................9 图表12：全球COPD患者数量（百万人） ......................................................10 图表13：公司呼吸制氧板块收入贡献占比 ....................................................10 图表14：公司呼吸制氧板块营业收入（亿元） .............................................10 图表15：鱼跃制氧机研发历史 ...................................................................... 11 图表16：全球OSA患者数量（30-69岁）（百万人）...................................... 11 图表17：中国OSA患者数量（30-69岁）（百万人）...................................... 11 图表18：中国OSA患者人数全球占比 ...........................................................12 图表19：中国家用呼吸机市场规模（百万人） .............................................12 图表20：2019年中国医用呼吸机市场格局....................................................13 图表21：中国糖尿病发病人数预测 ...............................................................13 图表22：糖尿病监测医疗器械分类 ...............................................................13 图表23：全球糖尿病监测医疗器械市场规模（十亿美元） ............................14 rQtOoQyQpQzRtRsNqPtRmQ6MaO8OmOmMpNoPfQnMpOfQnNwP8OoOwPxNsPoRMYoPuM公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表24：糖尿病护理板块营业收入及成本（亿元） ......................................14 图表25：2020年血糖仪竞争格局..................................................................15 图表26：国内市场血糖仪品牌对比 ...............................................................15 图表27：中国血糖监测市场规模划分 ...........................................................15 图表28：美国血糖监测市场规模划分 ...........................................................15 图表29：淘宝血糖仪单月销量排名 ...............