锡焊机器人龙头，向电子装联解决方案商迈进

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 20.35 元 目标价格（人民币）：29.40-29.40元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 52.79 总市值(百万元) 3,221.72 年内股价最高最低(元) 33.40/16.98 沪深300指数 3165.91 上证指数 2593.74 相关报告 1.《工业机器人专题一：公司盘点及模式探讨》，2018.11.12 2.《服务机器人专题一：框架篇——回归理性但热度不减，产业加速、前景可期》，2018.8.03 3《服务机器人专题二：消费产品篇——产品价值和流量价值共存，市场加速渗透》，2018.8.08 4.《服务机器人专题三：专用产品篇——“高性价比替代”是核心价值，产业化加速》，2018.8.14 5.《服务机器人专题四：2018世界机器人大会深度调研》，2018.8.27 孟鹏飞 分析师 SAC执业编号：S1130517090006 (8621)61357479 mengpf＠gjzq.com.cn 韦俊龙 联系人 (8621)60893126 weijunlong＠gjzq.com.cn 卞晨晔 分析师 SAC执业编号：S1130518070004 biancy＠gjzq.com.cn 锡焊机器人龙头，向电子装联解决方案商迈进 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 1.122 1.081 0.989 1.156 1.474 每股净资产(元) 6.84 5.93 7.22 8.72 10.64 每股经营性现金流(元) 1.23 1.02 1.29 1.33 1.68 市盈率(倍) 56.08 37.54 20.58 17.60 13.81 净利润增长率(%) 26.43% 27.57% 18.93% 16.92% 27.46% 净资产收益率(%) 16.39% 18.23% 17.81% 17.24% 18.01% 总股本(百万股) 92.00 121.79 158.32 158.32 158.32 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  20年深耕，从锡焊工具到电子装联解决方案提供商 紧跟产业趋势，产品升级带来持续增长。电子装联是电子信息产业重要环节，公司坚持自主研发，紧跟电子产业国内转移浪潮，从锡焊工具到锡焊机器人，不断丰富产品线、提高智能化，带动设备业务持续增长（业绩多年维持20%以上增长）。 拓展系统集成，进一步打开成长空间。公司上市募投增加182%机器人产能，深耕比亚迪、富士康、博世等头部客户拓展电子装联等领域系统集成业务（试点良好，2018年三季报收入已达6700万），进一步打开成长空间。  团队、技术、资金优势，为拓展系统集成提供坚实基础 薪酬远高于当地平均水平，叠加股权激励，团队稳定凝聚；坚持自主研发，定位中高端，不断向上突破，带来高性价比、优质服务的核心优势，在金字塔的产业格局中位于中上层，是国内锡焊机器人龙头；基于核心技术和优良内控，持续高盈利水平（毛利率55%、净利率35%） 且资金十分充沛。以上三者形成公司的高安全边际，并为拓展系统集成业务提供坚实基础。  下游长期向好，短期波动不改电子装联需求持续景气 全球电子产业向大陆转移、下游技术需求升级、制造业人力成本上升，驱动电子装联行业持续成长。核心下游（3C及汽车电子）长期向好，短期波动不改电子装联需求持续景气。3C工艺革新、新品涌现，汽车电子智能化、电动化驱动，对应固定资产投入稳健增长，预计2020年对应电子装联市场规模分别为137亿元和122亿元，合计达259亿元。 投资建议  公司同具高安全边际和高成长潜力，我们预计2018-2020年归母净利润分别为1.55/1.77/2.22亿元，对应EPS分别为0.99/1.16/1.47元，对应市盈率分别为20.6X、17.5X、13.8X。结合行业估值情况，给于公司2019年30倍PE，目标价29.4元，给予“买入”评级。 风险提示  3C电子、汽车电子行业资本开支不达预期；公司新产品渗透不达预期；系统集成业务拓展不达预期；盈利水平下降较大；股份解禁风险 02040608010016.9822.2427.532.76171 215180 315180 615180 915人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 快克股份 国金行业 沪深300 2018年12月15日 机械行业 快克股份 (603203.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 20年深耕，从锡焊工具到电子装联解决方案商 .........................................5 1.1 专注于以锡焊为核心的电子装联自动化设备......................................5 1.2 电子装联是基础设施，锡焊技术是核心技术......................................6 1.3 紧跟产业趋势，产品升级带来持续增长.............................................7 1.4 拓展系统集成，进一步打开成长空间 ..............................................10 2. 团队、技术、资金优势，为拓展系统集成提供坚实基础 ..........................13 2.1 丰厚薪酬+股权激励，团队稳定、凝聚力强 .....................................13 2.2 坚持自主研发，高性价比和优质服务是核心优势.............................14 2.3 高盈利及充沛资金，支撑系统集成业务拓展....................................16 3. 下游长期向好，短期波动不改电子装联需求持续景气..............................18 3.1 产业转移等因素驱动电子装联行业持续成长....................................18 3.2 3C电子：工艺革新、新品涌现，2020年电子装联需求137亿元 ....19 3.3 汽车电子：智能化和电动化驱动，2020年电子装联需求122亿元 ..21 4. 盈利预测、投资建议及风险提示 .............................................................23 4.1 盈利预测 ........................................................................................23 4.2 投资建议 ........................................................................................25 4.3 风险提示 ........................................................................................25 图表目录 图表1：公司核心员工情况 .............................................................................5 图表2：快克股份两大类核心产品...................................................................5 图表3：3C电子和汽车电子是占比最大的两大下游行业 .................................6 图表4：电子装联是电子产业下游关键环节.....................................................7 图表5：SMT和THT装联技术对比 ................................................................7 图表6：电子装联设备分类及快克产品............................................................7 图表7：各种焊接方式应用对比 ......................................................................7 图表8：公司发展紧随产业升级大趋势............................................................8 图表9：2014-3Q2018公司营收稳健增长 .......................................................8 图表10：2014-3Q2018公司归母净利润稳健增长 ..........................................8 图表11：专用工业机器人及自动化智能装备成为收入重心 ..............................9 图表12：快克股份的hotbar热压焊设备.........................................................9 图表13： hotbar热压焊工艺原理 ...................................................................9 图表14：智能手机FPC需求量超过10片 ....................................................10 图表15：2012-2019年全球FPC市场规模 ..................................................10 图表16：公司全球销售网络 .........................................................................10 图表17：2015年公司客户数量近6000家....................................................10 图表18：2015年公司销售及客户数据分析................................................... 11 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表19：电子装联主要工艺流程及设备........................................................ 11 图表20：公司系统集成业务试点良好，大客户持续挖掘可期 ........................ 11 图表21：公司历史产能利用率、产销率均接近100% ...................................12 图表22：公司募投项目产能新增184.21% ...................................................12 图表23：公司募投项目进展顺利 ..................................................................12 图表24：公司“弹药充足”，拓展系统集成业务优势明显 .............................