前三季度归母净利润同比增长47%，经营提速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 华荣股份(603855) 买入 2021三季报点评 （维持评级） 工业机械 2021年11月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 338/334 总市值/流通(百万元) 7,795/7,701 上证综指/深圳成指 3,547/14,451 12个月最高/最低(元) 26.28/13.68 相关研究报告： 《华荣股份-603855-公司快评：国内防爆电器行业龙头，业务成长步入加速期》 ——2021-03-29 证券分析师：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 联系人：田丰 E-MAIL： tianfeng1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出 论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 前三季度归母净利润同比增长47%，经营提速增长  2021年前三季度收入同比增长47%，归母净利润同比增长47% 公司发布2021年三季报，前三季度实现营收20.86亿元，同比增长47.36%，归母净利润2.98亿元，同比增长47.17%。单季度看，公司2021Q1/Q2/Q3实 现 营 收5.15/6.81/8.90亿 元 ， 同 比 增 长42.75%/30.45%/67.04%，实现归母净利润0.61/1.10/1.27亿元，同比增长56.43%/32.52%/57.82%，第三季度收入利润增长提速，主要系各产品线收入均有增长，光伏EPC收入同比增幅较大。公司前三季度毛利率/净利率为47.01%/14.49%，同比-11.19/-0.33个pct，其中毛利率下降较多主要系毛利率较低的光伏EPC收入增幅较大。单季度看，21Q1/Q2/Q3毛利率分别为45.09%/50.94%/50.71%/41.90%，短期盈利能力波动主要系产品结构变化及原材料价格上涨造成。费用端，前三 季 度 公 司销售/管理/财务/研发费 用 率 为25.66%/3.10%/-0.24%/3.36%，同比变动-8.13/-0.31/-0.08/-0.45个pct，公司期间费用率整体下降，规模效应显现。  国内防爆电器龙头，应用场景多元化助力长期发展 公司是国内防爆电器行业龙头，产品传统应用于石油、化工、天然气等领域，近年来业务不断向军工、白酒、核电、制药等领域拓展，新领域的需求释放推动公司业绩快速增长。公司凭借产品品质、快速响应的服务能力以及外部认证，公司品牌海外知名度快速提升，海外业务成长进一步加速。此外，公司照明产品应用于轨道交通、应急消防等多个行业，并填补了直升机助降照明系统技术的国内空白。公司设计的协同平台可以助力企业实现工厂的智能化运行，降低客户运营成本，大幅提升管理效率，当前已在镇海炼化、神华宁煤等多个项目落地，未来有望加速成长。  投资建议：维持“买入”评级 公司是国内防爆电器龙头，各项业务快速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润3.60/4.60/5.92亿元，EPS 1.07/1.36/1.75元，对应PE值22/17/13倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2282.71 3070.31 3876.25 4818.85 (+/-%) 17.51% 34.50% 26.25% 24.32% 净利润(百万元) 260.68 360.47 460.38 591.52 (+/-%) 37.11% 38.28% 27.72% 28.49% 摊薄每股收益(元) 0.77 1.07 1.36 1.75 EBIT Margin 13.70% 13.01% 13.43% 14.05% 净资产收益率(ROE) 16.08% 21.16% 25.06% 29.47% 市盈率(PE) 29.91 21.63 16.93 13.18 EV/EBITDA 26.54 23.50 19.21 15.75 市净率(PB) 4.81 4.58 4.24 3.88 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0N/20J/21M/21M/21J/21S/21上证指数华荣股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：华荣股份2021Q1-Q3营业收入同比+47.36% 图2：华荣股份2021Q1-Q3归母净利润同比+47.17% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华荣股份盈利能力短期略有降低 图4：华荣股份期间费用率整体有所下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：华荣股份研发费用率有所下降 图6：华荣股份ROE持续上升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 1,369 1,317 1,200 1,479 1,631 1,943 2,283 2,086 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,500营业收入（百万元）同比增速153 130 113 126 152 190 261 298 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350归母净利润（百万元）同比增速56%52%55%51%53%55%53%47%11%10%9%9%9%10%12%14%0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率33%28%30%31%37%36%32%26%7%8%8%7%7%7%7%6%1%1%1%1%0%0%0%0%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售费用率管理(含研发）费用率财务费用率50 50 45 48 54 70 81 70 3%3%3%3%3%3%4%4%4%4%4%0102030405060708090研发费用(百万元)研发费用率24%18%15%11%11%13%17%18%0%5%10%15%20%25%ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20211029 EPS PE 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 海洋王 未评级 117.52 15.07 0.39 0.55 0.72 38.64 27.20 20.91 中密控股 未评级 80.96 38.89 1.07 1.45 1.79 36.35 26.89 21.85 平均值 37.49 27.05 21.38 华荣股份 买入 77.95 23.09 0.77 1.07 1.36 29.91 21.63 16.93 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 650 676 676 668 营业收入 2283 3070 3876 4819 应收款项 1161 1482 1893 2377 营业成本 1068 1427 1786 2191 存货净额 472 615 791 969 营业税金及附加 22 29 36 46 其他流动资产 280 404 509 620 销售费用 738 1013 1279 1590 流动资产合计 2715 3328 4021 4784 管理费用 143 202 254 315 固定资产 416 455 495 540 财务费用 4 (12) (10) (10) 无形资产及其他 88 87 85 84 投资收益 3 7 6 5 投资性房地产 165 165 165 165 资产减值及公允价值变动 (0) 5 5 3 长期股权投资 2 2 3 4 其他收入 (21) 0 0 0 资产总计 3386 4036 4769 5577 营业利润 290 424 542 696 短期借款及交易性金融负债 15 100 54 16 营业外净收支 16 0 0 0 应付款项 547 663 825 969 利润总额 307 424 542 696 其他流动负债 1143 1437 1858 2321 所得税费用 35 48 61 79 流动负债合计 1705 2200 2736 3306 少数股东损益 11 16 20 26 长期借款及应付债券 0 60 110 160 归属于母公司净利润 261 360 460 592 其他长期负债 29 38 46 56 长期负债合计 29 99 156 217 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 1734 2299 2892 3523 净利润 261 360 460 592 少数股东权益 30 34 40 47 资产减值准备 (24) 0 0 0 股东权益 1621 1703 1837 2007 折旧摊销 46 30 36 41 负债和股东权益总计 3386 4036 4769 5577 公允价值变动损失 0 (5) (5) (3) 财务费用 4 (12) (10) (10) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (9) (167) (103) (153) 每股收益 0.77 1.07 1.36 1.75 其它 28 4 6 7 每股红利 0.51 0.82 0.97 1.25 经营活动现金流 302 222 393 483 每股净资产 4.80 5.04 5.44 5.94 资本开支 (101) (62) (70) (82) ROIC 19% 22% 25% 30% 其它投资现金流 (100) 0 0 0 ROE 16% 21% 25% 29% 投资活动现金流 (200) (63) (70) (83) 毛利率 53% 54% 54% 55% 权益性融资 5 0 0 0 EBIT Margin 14% 13% 13% 14% 负债净变化 (0) 60 50 50 EBITDA Margin 16% 14% 14% 15% 支付股利、利息 (171) (278) (327) (422) 收入增长 18% 35% 26% 24% 其它融资现金流 186 84 (46) (38) 净利润增长率 37% 38% 28% 28% 融资活动现金流 (152) (134) (323) (409) 资产负债率 52% 58% 61% 64% 现金净变动 (51) 26 0 (9) 息率 2.2% 3.6% 4.2% 5.4% 货币资金的期初余额 702 650 676 676 P/E 29.9 21.6 16.9 13.2 货币资金的期末余额 650 676 676 6