业绩进入增长期，毫米波相阵控后续应用可期
请阅读正文之后的信息披露和重要声明 雷电微力（301050.SZ） 投资评级 增持 首次评级 基本数据（2021-11-2） 所属行业 国防军工|航空装备III 股价(元) 258.00 总市值(亿元) 249.74 流通市值(亿元) 47.51 总股本(亿股) 0.97 流通股本(亿股) 0.18 12个月价格区间(元) 203.00-307.50 股价表现 % 1M 3M 12M 相对收益 15.27 - - 绝对收益 15.39 - - 资料来源：Wind，万和证券研究所 作者 王轶铭 分析师 SAC执业证书：S0380521010003 联系电话：0755-82830333(108) 邮箱：wangym@wanhesec.com 相关报告 业绩进入增长期，毫米波相阵控后续应用可期 投资要点 ◆ 公司业绩进入增长期，三季度业绩大幅增长。根据公司公告，2021年1-3季度公司主营收入5.35亿元，同比上升170.03%；归母净利润1.75亿元，同比上升136.20%；扣非净利润1.66亿元，同比上升134.14%。其中2021年第三季度，公司主营收入1.47亿元，同比上升813.03%；单季度实现扣非净利润5724.61万元，同比上升1108.68%。公司营收盈利呈现爆发增长态势，表明公司业绩进入增长期。 ◆ 公司聚焦毫米波有源相阵控技术，精确制导产品已经形成突破。公司在毫米波有源相阵控技术领域深耕10余年。目前，公司产品主要应用于精确制导、数据通信、雷达探测三个领域。在精确制导产品方面，公司已经获得突破，M03、R03产品已经定型并实现规模化生产，预计新产品X03定型后，也将实现批量生产。公司精确制导产品的放量是公司未来业绩增长的重要驱动因素。 ◆ 研发驱动+客户深度合作，是公司竞争力和后续订单增长保证。公司的竞争优势来源于公司长期对研发的重视，以及与下游主要客户长期的密切合作。公司在新型号研制初期就深度介入项目研发过程中，确立了自己的竞争优势。伴随下游客户新型号的陆续定型，公司在手订单总额已经达到22.94亿元。此外，目前公司在研型号11个，涉及精确制导、数据通信、雷达探测，预计配套下游型号定型时间从2021年到2025年，丰富的型号项目储备将推动公司业绩持续增长。 ◆ 毫米波有源相阵控技术民用领域应用场景广，5G通信、智能汽车是公司未来亮点。毫米波有源相阵控技术有传播性能强、探测清晰度好、多目标跟踪、可靠性高等优点，适应小尺寸平台安装，因此在民用领域的应用场景也非常广泛。例如：在5G通信、天基互联网、智能汽车、无人机等发展前景广阔的新技术领域，毫米波有源相阵控技术都有广阔应用前景。5G通信、智能汽车等领域将是公司未来新亮点。 ◆ 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是A股市场较稀缺的毫米波相阵控技术投资标的，公司精确制导产品订单和后续丰富的储备型号保证了业绩持续增长，我们预计公司2021、2022、2023年的EPS分别为3.00、5.66、8.21元，对应的PE分别为86、46、31倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◆ 风险提示：1、新型号定型进度不及预期；2、新产品交付进度不及预期。 财务数据与估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 297 342 787 1,358 1,934 YoY(%) 546.0 15.1 130.1 72.6 42.4 净利润(百万元) 83 121 218 411 596 YoY(%) -368.6 46.4 80.0 88.4 45.2 毛利率(%) 47.0 56.7 50.4 50.6 51.4 EPS(摊薄/元) 0.85 1.25 3.00 5.66 8.21 ROE(%) 21.46 23.89 30.07 36.16 34.42 P/E(倍) 302 206 86 46 31 P/B(倍) 65 49 34 22 14 净利率(%) 27.8 35.4 27.7 30.2 30.8 资料来源：Wind，万和证券研究所 -40%-20%0%20%21-0821-0921-10雷电微力沪深3002021年11月3日 证券研究报告|公司研究|公司快报 公司研究报告 2 财务报表与财务指标 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 762 2,264 2,273 4,410 营业收入 342 787 1,358 1,934 现金 56 63 109 155 营业成本 148 391 671 940 应收票据及应收账款 370 815 1,445 1,620 税金及附加 3 9 13 18 预付款项 6 59 29 104 销售费用 6 26 28 46 存货 310 1,302 660 2,505 管理费用 28 61 105 152 其他流动资产 20 25 31 25 研发费用 21 53 88 128 非流动资产 144 131 125 118 财务费用 2 17 21 24 长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 0 固定资产 114 107 100 94 信用减值损失 -10 -6 -7 -8 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 12 11 10 9 投资净收益 1 0 0 0 其他非流动资产 10 5 6 7 其他收益 6 3 4 4 资产总计 906 2,395 2,398 4,527 营业利润 131 227 428 621 流动负债 394 1,370 1,247 2,486 营业外收入 0 0 0 0 短期借款 76 390 227 546 营业外支出 0 0 0 0 应付票据及应付账款 256 798 927 1,611 利润总额 131 227 428 621 预收账款 33 168 75 308 所得税 10 9 17 25 其他流动负债 28 14 17 20 税后利润 121 218 411 596 非流动负债 5 300 14 309 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 0 296 10 305 归属母公司净利润 121 218 411 596 其他非流动负债 5 3 4 4 EBITDA 140 252 456 653 负债合计 399 1,670 1,262 2,795 少数股东权益 0 0 0 0 主要财务比率 股本 73 73 73 73 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 245 245 245 245 成长能力 留存收益 190 408 819 1,415 营业收入(%) 15.08 130.06 72.60 42.39 归属母公司股东权益 507 725 1,136 1,732 营业利润(%) 58.06 73.64 88.40 45.15 负债和股东权益总计 906 2,395 2,398 4,527 归母净利润(%) 46.38 79.97 88.41 45.16 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 56.70 50.35 50.60 51.40 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 35.42 27.71 30.25 30.84 经营活动现金流 -44 -586 515 -544 ROE(%) 23.89 30.07 36.16 34.42 净利润 121 218 411 596 ROIC(%) 32.91 46.11 32.25 49.55 折旧摊销 8 8 8 8 偿债能力 财务费用 2 17 21 24 资产负债率(%) 44.04 69.73 52.62 61.74 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 1.94 1.65 1.82 1.77 营运资本变动 -145 -829 76 -1,172 速动比率 1.15 0.70 1.29 0.77 其他经营现金流 -28 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 26 0 0 0 总资产周转率 0.38 0.33 0.57 0.43 筹资活动现金流 44 593 -470 590 应收账款周转率 1.23 1.50 1.35 1.42 应付账款周转率 2.93 2.56 2.57 2.61 每股指标(元) 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.25 3.00 5.66 8.21 P/E 206.15 85.91 45.60 31.41 每股经营现金流(最新摊薄) -0.46 -6.06 5.32 -5.62 P/B 49.24 34.44 21.98 14.42 每股净资产(最新摊薄) 5.24 7.49 11.74 17.90 EV/EBITDA 0.00 76.79 41.32 29.74 资料来源：Wind，万和证券研究所 oPtOqOzRoRzRsOrNsMqMtRbRcMbRsQpPmOoPfQmNnMfQmMoNaQpOpQwMoPwOMYoMyQ公司研究报告 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级标准： 行业投资评级：自报告发布日后的12个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%—10%之间； 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 股票投资评级：自报告发布日后的12个月内，以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上； 增持：相对沪深300指数涨幅介于5%—15%之间； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%—5%之间； 回避：相对沪深300指数跌幅5%以上。 免责声明：本研究报告仅供万和证券股份有限公司（以下简称“本公司”）
