淳中科技（603516.SH）：显控独角兽，进入业绩高速增长期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 淳中科技（603516） 证券研究报告 2019年08月05日 投资评级 行业 计算机/计算机设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 28.63元 目标价格 39.06元 基本数据 A股总股本(百万股) 130.97 流通A股股本(百万股) 88.28 A股总市值(百万元) 3,749.54 流通A股市值(百万元) 2,527.36 每股净资产(元) 5.92 资产负债率(%) 8.98 一年内最高/最低(元) 30.50/18.02 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 葛婧瑜 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050002 gejingyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 显控独角兽，进入业绩高速增长期 显示控制龙头企业，行业落地不断拓展 公司是国内领先的专业视音频显控产品及解决方案的供应商，主要产品分为设备类和平台类两大类， 具体包括图像处理设备、矩阵切换设备、信号传输设备及数字视频综合平台、显控协作平台等。致力于面向全球各行业客户提供领先的显控产品与解决方案及专业优质的服务。公司下游行业主要涉及国防军队、公安武警展览示、能源交通金融广电、气象等，其中以面向智慧城市的政务平台、交通监控和公安武警领域的综合指挥系统为主。近年来随着各类应急指挥中心和智慧城市运营中心的建设，面向城市和大型企事业单位的其他类大屏展示的需求增长迅速。 5G推动超高清视频加速落地，显控行业有望持续快速成长 2019年3月1日，三部门联合印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》（以下简称《行动计划》）的通知，指出按照“4K 先行、兼顾 8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。《行动计划》提出了到2022年我国超高清视频产业的发展目标，在政策引导和各方资源积极投入下，产业总体规模有望超过4万亿元，超高清视频用户数达到2亿。5G助推超高清视频，大屏显控有望迎来新一轮增长。超高清应用场景增多，从传统文娱向专用行业和工业领域加大覆盖率，行业覆盖率和产品渗透率双双提升。 业绩逐季兑现，显控龙头乘风而起 公司以技术创新为核心竞争力，研发投入和占比高，产品毛利率70%左右领先行业。进入2019年后，收入增长逐季提速。公司近日公布2019年半年报，实现营业收入1.78亿元，同比增长31.42%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长32.17%。单二季度营业收入同比增长66.65%，军队公安订单回暖逻辑逐步验证。公司近两年招聘重点研发和销售人员并重，在持续确保研发高投入，技术领先，高毛利率的基础上，加强销售队伍，乘5G和高清视频产业规划带来的行业景气度上行之际，建设覆盖全国的营销网络体系，后续有望以过硬的产品和健全的营销体系带动公司业绩长期增长。 投资建议 考虑到公司业绩刚开始加速，未来三年平均增速超过42%，我们用PEG估值法，。预计公司2019/2020/2021年净利润1.22/1.81/2.45亿元，EPS 0.93/1.39/1.87元，给予公司2019年42倍P/E，对应目标价39.06元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军队订单增长不及预期、5G和超高清对显控行业带动不及预期、新行业新产品拓展不及预期、销售毛利率下降，应收账款占比提升、研发和销售费用大幅增加 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 250.33 275.56 411.46 546.67 717.12 增长率(%) 14.24 10.08 49.32 32.86 31.18 EBITDA(百万元) 122.90 121.52 135.35 209.86 290.44 净利润(百万元) 90.93 84.95 122.27 181.47 244.64 增长率(%) 11.79 (6.57) 43.92 48.42 34.81 EPS(元/股) 0.69 0.65 0.93 1.39 1.87 市盈率(P/E) 41.24 44.14 30.67 20.66 15.33 市净率(P/B) 12.86 4.96 4.52 4.00 3.46 市销率(P/S) 14.98 13.61 9.11 6.86 5.23 EV/EBITDA 0.00 23.65 24.08 14.99 10.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-27%-17%-7%3%13%23%2018-082018-122019-04淳中科技 计算机设备 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 显示控制龙头企业，行业落地不断拓展 ........................................................................................ 4 1.1. 显控设备龙头，产品不断丰富 ............................................................................................... 4 1.2. 应用场景以国防公安为主，其他行业需求增长迅速 ....................................................... 6 1.3. 被集成定位有利于横向拓展，公司正成为产业链主角................................................... 9 2. 5G推动超高清视频加速落地，显控行业有望持续快速成长 ................................................... 9 2.1. 三部门联合发文，超高清获政策大力扶持......................................................................... 9 2.2. 5G商用时代来临，技术支持下超高清产业迎来快速发展期....................................... 10 2.3. 超高清应用场景增多，行业覆盖率和产品渗透率双双提升........................................ 11 3. 厚积薄发，显控龙头乘风而起 ........................................................................................................ 13 3.1. 营业收入增长提速，毛利和净利水平领先行业 .............................................................. 13 3.2. 军队公安回暖是推动业绩高增长重要因素....................................................................... 15 3.3. 广电医疗拓展潜力大，将是重要增长方向....................................................................... 15 3.4. 超高清视频加速落地，将对公司发展形成持续支撑 ..................................................... 16 3.5. 不断丰富产品线突破中长期发展天花板 ........................................................................... 17 4. 估值和盈利预测................................................................................................................................... 19 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 20 图表目录 图1：多媒体大屏视频拓扑图中公司主要产品一览 ......................................................................... 4 图2：公司产品形态及适用场景示例.................................................................................................... 5 图3：公司显控产品线丰富 ..................................................................................................................... 5 图4：我国国防支出预算与同比增速.................................................................................................... 6 图5：指挥控制中心系统示意图 ............................................................................................................ 7 图6：公司青岛上合组织峰会保障项目 ............................................................................................... 7 图7：公司宿淮盐高速指挥中心项目.................................................................................................... 7 图8：公司湖北孝昌县人防办项目 ........................................................................................................ 8 图9：公司承接的深圳龙岗智慧城市运营中心项目 ......................................................................... 8 图10：安徽滁州第一人民医院案例...................................................................................................... 8 图11：南京广播电视台演播厅案例...................................................................................................... 8 图12：显控