光刻胶表现亮眼，橡胶助剂拖累短期

本报告主要关注了彤程新材（603650.SH）的光刻胶业务表现。公司Q3营收有所下滑，主要原因为特种橡胶助剂下游需求下滑；归母净利润下滑较大，主要是受到原料价格、运费上涨、研发投入加大及交易性金融资产公允价值变动所致。然而，公司下属北京科华是本土半导体光刻胶龙头企业，已同国内大部分半导体客户建立了战略合作关系。此外，公司还计划投资建设“ArF高端光刻胶研发平台建设项目”，预计于2023年末建设完成。随着国内半导体以及面板产能在全球份额的不断提高，对上游光刻胶的国产化需求快速增长，公司产能快速释放，有望充分受益于国产替代红利。因此，我们预计公司2021年~2023年收入分别为26.00亿元、35.95亿元、44.86亿元，归母净利润分别为5.29亿元、7.36亿元、9.36亿元，EPS分别为0.90元、1.26元和1.60元，对应PE分别为63倍、45倍和35倍，维持“买入-A”投资评级。然而，公司也面临半导体市场需求不及预期、技术突破不及预期、国产替代进展不及预期等风险。