2021年三季报点评：盈利增速升破30%，资产质量持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月21日 公司研究 盈利增速升破30%，资产质量持续改善 ——平安银行（000001.SZ）2021年三季报点评 买入（维持） 当前价：19.24元 作者 分析师：王一峰 市场数据 总股本(亿股) 194.06 总市值(亿元)： 3,733.70 一年最低/最高(元)： 16.56/25.16 近3月换手率： 56.92% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.71 -1.37 8.12 绝对 3.83 -5.92 10.55 资料来源：Wind 事件： 10月20日，平安银行发布2021年三季度报告，前三季度实现营业收入1271.90亿，YoY+9.1%，归母净利润291.35亿，YoY+30.1%。加权平均净资产收益率11.87%（YoY +1.7pct）。 点评： 营收增速较中报提升1pct，盈利增速升破30%。2021年前三季度平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.1%、8.8%、30.1%，增速较1H21变动1.0pct、0.7pct、1.5pct，营收及盈利增速较中报均有所提升。其中，3Q单季营收、归母净利润同比增速分别为11.2%、32.5%。近年来，平安银行坚持“科技引领、零售突破、对公做精”经营策略，展现了较好的成长性。三季报盈利增速升破30%，进一步凸显了进入利润释放期特征。拆分业绩同比增速来看，规模扩张贡献度较1H21小幅收窄，但仍是主要贡献因子，息差呈现企稳，非息收入正贡献较1H21进一步提升，拨备对盈利延续正贡献。 净利息收入同比增长5.9%至895.61亿元：资产端持续扩张且结构进一步优化，净息差季环比仅收窄2BP。 1）资产端维持较好增速，资产结构进一步优化。截至9月末，平安银行总资产/生息资产/贷款分别同比增长11.6%、12.0%、15.2%，增速环比2Q21分别变动-1.4pct、-1.1pct 、0.6pct；贷款占生息资产的比重季环比提升0.4pct至62.6%。9月末，贷款总额较上季末增加1036.94亿元；其中，零售、对公分别增加800.55亿元、147.78亿元，新增零售、对公大致为16:3，票据较上季末增加88.61亿元。零售贷款保持较强増势主要受益公司加强客户综合化经营，加大对较低风险的持证抵押贷款投放，同时拓展基于客户分层经营、差异化定价的信用类产品体系，提升优质客户信用类贷款投放。截至9月末，个人贷款占比季环比提升0.6pct至61.6%。 2）注重负债成本管控，净息差较中报收窄2BP至2.81%。截至9月末，平安银行总负债/计息负债/存款分别同比增长11.2%、12.6%、14.7%，增速环比2Q21分别变动-2.3pct、-2.4pct、-0.7pct，负债端增速小幅放缓，存款占计息负债的比重季环比下降0.5pct至68.0%。存款结构上，活期存款占比季环比下降1.9pct至32.6%，个人存款占比季环比微降0.2pct至25.4%。虽存款结构环比变化略显不足，但公司高度重视存款成本管控，从考核、定价、产品、结构等方面加强存款量价平衡管理，三季报计息负债成本率为2.22%、存款成本率为2.05%，均较1H21持平。从资产收益率来看，生息资产收益率为4.97%，较1H21小幅下降3BP；其中，贷款收益率为6.27%，较1H21年下降7BP。综合资产负债两方面因素，净息差得以保持较好韧性，三季报净息差2.81%，较1H21下行2BP，较去年同期下降7BP。 非息收入同比高增17.6%至376.29亿元，非息收入占比同比提升2pct至29.58%。其中，手续费及佣金净收入同比增长11.4%至254.39亿元，主要受到财富管理、信用卡、对公结算及理财业务拉动；净其他非息收入同比增长32.9%至121.90亿元，主要受到投资收益大幅增长驱动。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 平安银行（000001.SZ） 零售二次腾飞动能十足。2021年是平安银行零售转型发展新三年的攻坚之年，公司深入贯彻“3+2+1”经营策略，打造以综合化银行、AI银行、远程银行、线下银行、开放银行相互融合的“五位一体”新模式，为零售业务二次腾飞注入新动能。从零售三大板块经营情况来看： 1） 私行财富板块，零售首次AUM突破3万亿，财富管理手续费强势增长。截至9月末，零售AUM较上年末增长16.3%至3.05万亿元，其中，私行达标客户AUM较上年末增长11.7%至1.34万亿元。1-9月，财富管理手续费收入同比增长20.5%至64.4亿元，其中，代理基金收入同比增长93.9%至32.36亿元、代理保险收入同比增长24.8%至10.88亿元，代理理财收入同比增长97.3%至7.93亿元。 2） 基础零售板块，客群持续增长夯实业务发展基础。截至9月末，零售客户数较上年末增长8.5%至1.16亿户，平安口袋银行APP注册用户数较上年末增长14.1至1.29亿户；个人存款余额较上年末增长8.6%至7433.74亿元。 3） 消费金融板块，以信用卡、新一贷、按揭等为代表的个贷保持较快增长。截至9月末，个人贷款余额较上年末增长14.4%至1.84万亿元。按产品类别看，信用卡应收账款余额较上年末增长10.5%至5849.39亿元，新一贷新发生额同比增长47.4%至1058.32亿元，按揭及持证抵押贷款较上年末增长19.1%至6294.80亿元。 资产质量环比改善，拨备覆盖率进一步增厚至268.35%。截至9月末，平安银行不良贷款率季环比下降3BP至1.05%。其中，个人贷款不良率季环比微升2BP至1.15%，企业贷款不良率季环比下降10BP至0.89%，对公不良率进一步改善，且持续低于零售不良率。关注贷款率季环比提升41BP至1.37%，（关注+不良）贷款率升至2.42%，但整体水平相对不高。在资产质量持续优化的情况下，公司前瞻性的考虑了4Q国内经济复苏可能边际放缓的风险，继续保持了较大的资产减值损失计提力度，前三季度计提贷款减值损失359.29亿元。截至9月末，拨备覆盖率季环比提升8.82pct至268.35%，拨贷比季环比微升0.01pct至2.81%，风险抵补能力增强。 核心一级资本充足率季环比提升7BP，具有较强的内源性资本补充能力。截至9月末，平安银行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.56%/10.58%/12.55%，分别季环比变动7BP/0BP/-3BP。虽然整体资本充足率水平季环比微降，但核心一级资本充足率季环比提升难能可贵，预计主要受益内源资本补充能力的增强与资本使用效率的提升。 盈利预测、估值与评级。平安银行依托金融科技赋能、集团协同等多重禀赋优势，大力推动零售转型，转型效果受到资本市场认可。资产质量持续向好、财富管理业务颇具发展潜力、零售业务不断迈向纵深，将对公司未来发展形成有力支撑。结合三季报盈利增速升破30%奠定全年基础，上调2021-22年EPS预测为1.91元（上调7.4%）/2.19元（上调4.4%），维持2023年EPS为 2.46元，对应2021-23年PB为1.14/1.02/0.91倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下行，部分企业和个人还款能力承压，拖累资产质量。 oPvNrPqQzRtMyQsNwPoQnO7NbP9PpNrRnPnMiNoPqQiNmOpO6MqQyRNZnMpOxNnQsQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 平安银行（000001.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 137,958 153,542 170,688 189,271 208,598 营业收入增长率 18.2% 11.3% 11.2% 10. 9% 10.2% 净利润（百万元） 28,195 28,928 37,110 42,531 47,758 净利润增长率 13.6% 2.6% 28.3% 14.6% 12.3% EPS（元） 1.45 1.49 1.91 2.19 2.46 ROE（归属母公司) 11.44% 10.20% 11.93% 12.26% 12.33% P/E 13.24 12.91 10.06 8.78 7.82 P/B 1.37 1.27 1.14 1.02 0.91 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-20 图1：平安银行营收及盈利累计增速 图2：平安银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 表2：平安银行主要资产负债结构 1Q192Q193Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q21资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产60.0%59.9%59.6%60.4%60.7%61.3%60.8%61.1%62.0%62.1%62.6%较上季变动(0.3%)(0.0%)(0.3%)0.8%0.3%0.6%(0.5%)0.3%0.9%0.1%0.4%公司贷款/贷款38.9%38.2%36.1%37.5%38.9%38.1%36.6%35.6%35.9%34.6%33.8%较上季变动(1.2%)(0.8%)(2.1%)1.4%1.4%(0.8%)(1.5%)(1.1%)0.4%(1.4%)(0.7%)零售贷款/贷款58.0%58.8%59.2%58.4%56.0%56.5%58.0%60.2%60.1%61.1%61.6%较上季变动0.3%0.8%0.4%(0.8%)(2.4%)0.5%1.5%2.2%(0.1%)1.0%0.6%票据/贷款3.0%3.0%4.7%4.1%5.1%5.3%5.4%4.2%4.0%4.4%4.5%较上季变动0.9%(0.0%)1.7%(0.6%)1.0%0.2%0.0%(1.1%)(0.3%)0.4%0.1%金融投资/生息资产26.7%26.8%27.7%27.2%27.8%27.4%26.4%26.2%25.4%25.3%26.1%较上季变动1.1%0.1%0.9%(0.5%)0.6%(0.5%)(0.9%)(0.2%)(0.8%)(0.2%)0.8%金融同业资产/生息资产13.3%13.3%12.6%12.3%11.4%11.3%12.7%12.7%12.5%12.6%11.3%较上季变动(0.8%)(0.1%)(0.6%)(0.3%)(0.9%)(0.2%)1.4%(0.1%)(0.1%)0.1%(1.3%)负债结构（占比）客户存款/付息负债71.9%72.7%69.9%69.6%71.5%68.4%66.8%67.6%67.9%68.6%68.0%较上季变动3.0%0.8%(2.8%)(0.2%)1.9%(3.2%)(1.6%)0.8%0.4%0.6%(0.5%)活期存款/存款N/A33.0%N/A32.6%N/A32.5%32.8%35.0%36.8%34.5%32.6%较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/A0.3%2.3%1.8%(2.3%)(1.9%)定期存款/存款N/A67.0%N/A67.4%N/A67.5%67.2%65.0%63.2%65.5%67.4%较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/A(0.3%)(2.3%)(1.8%)2.3%1.9%个人存款/存款22.8%23.1%24.4%24.0%25.0%25.9%25.7%25.6%26.3%25.6%25.4%较上季变动1.1%0.3%1.3%(0.5%)1.0%0.9%(0.2%)(0.1%)0.7%(0.7%)(0.2%)公司存款/存款77.2%76.9%75.6%76.0%75.0%74.1%74.3%74.4%73.7%74.4%74.6%较上季变动(