综合实力稳步提升，创新管线快速拓展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 君实生物（688180） 证券研究报告 2021年10月30日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 48.28元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 691.46 流通A股股本(百万股) 427.71 A股总市值(百万元) 33,383.74 流通A股市值(百万元) 20,649.77 每股净资产(元) 8.45 资产负债率(%) 19.79 一年内最高/最低(元) 106.98/46.91 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《君实生物-公司点评:新冠药物研发再筑下一城，中和抗体海外进展顺利》 2021-10-06 2 《君实生物-半年报点评:2021年上半年业绩符合预期，国际化进展顺利》 2021-08-31 3 《君实生物-首次覆盖报告:行稳致远，君子务实》 2021-08-23 股价走势 综合实力稳步提升，创新管线快速拓展 事件 公司发布2021年三季报。公司2021Q1~Q3实现营业收入27.18亿元，同比增长168.90%，归母净利润-3.92亿元，扣非归母-5.34亿元。2021年Q3实现营业收入6.04亿元，同比增长38.52%；归母净利润-4.01亿元；扣非归母净利润-4.21亿元。公司前三季度管理费用4.28亿元，同比增长54.69%，主要系经营规模扩大；销售费用5.27亿元，同比增长26.34%，主要是由于商业化推广扩张及人员增加。 PD-1单抗适应症逐渐丰富，新公布临床数据亮眼 特瑞普利单抗（PD-1单抗）于2021年上半年新增三线鼻咽癌、二线尿路上皮癌两项适应症，此外，治疗一线鼻咽癌和一线食管鳞癌适应症已申报NDA并获得NMPA受理。2021年9月公司在ESMO、WCLC、CSCO会议上公布了多项适应症的临床数据，包括食管鳞癌、胃癌、肝细胞癌、肺癌新辅助、非小细胞肺癌等适应症。其中治疗一线食管鳞癌（JUPITOR-06，III期）具有显著改善，患者接受特瑞普利单抗+TP方案治疗后生存期显著延长（N=514，OS=17个月 vs 11个月，HR=0.58），具有成为新的标准治疗方案的潜力。 治疗一线非小细胞肺癌（CHOICE-01，III期）表现亮眼，ORR=63.4% vs 41.7%，mPFS=8.3个月 vs 5.6个月（HR=0.58），生存获益同样明显，mOS实现21个月 vs 16个月。海外进程可期，目前治疗鼻炎癌适应症已向FDA完成滚动BLA提交。 中和抗体适应症拓展，抗新冠产品矩阵丰富 礼来/君实生物双抗体疗法在美国全境恢复分发，已在全球15个国家和地区获得紧急授权使用。君实生物中和抗体分别获得美国政府38.8万剂和欧盟22万剂采购。自9月13日起，截止10月31日，礼来/君实双抗体疗法在美国共分发37.2万剂，占同期美国政府中和抗体总分发量的29.4%。双抗体疗法紧急授权范围进一步扩大至“特定人群暴露后预防新冠病毒感染”，此前授权应用于“12岁及以上中重度患者/12岁以上轻中度患者”。随着防治结合的开展，中和抗体将深度参与全球抗疫事业。 公司围绕抗新冠产品布局丰富。除了JS016，另外一款靶向S1亚基RBD保守结合域的JS026的IND申请已获得NMPA受理，JS026对于RBD突变尚不敏感，具有潜在广谱性。此外，公司此前与旺山旺水生物合作研发一款口服核苷类小分子药物VV116，临床前药代数据优秀。JS026和VV116均有望与JS016形成良好的临床补充。 坚定布局First-in-class产品，创新产品收获临床进展 2021年前三季度公司研发投入14.23亿元，同比增加17.56%，研发持续加大。多项早期First-in-class产品迎来临床进展，其中，1）肿瘤领域：JS110（XPO1）、JS111（EGFR-exon20）、JS201（PD-1/TGF-β双抗）完成首例患者给药，JS014（IL-21）国内获批临床，JS012（CLDN18.2），JS019（CD39）的IND申请获得NMPA受理；2）自身免疫领域：UBP1211（阿达木单抗）在NDA阶段，预计2021年三季度完成现场核查、JS005（IL-17A）进入临床II期、UBP1213（皮下注射BLys）IND申请获受理。公司坚定布局FIC产品，前瞻性推进BTLA单抗、CD112R单抗、CD93单抗等多个肿瘤免疫创新管线，进一步拓展与PD-1单抗联用的潜力，持续输出的FIC产品将成为公司稳健增长的护城河。 估值与评级 公司深耕肿瘤免疫业务，拥有一流的研发实力。考虑到公司销售和经营规模逐步扩大，我们将2021~2023年归母净利润-0.35亿/ -2.53亿/1.41亿元微调至-2.48亿/-3.61亿/0.99亿元。维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不达预期；临床试验失败风险；中和抗体海外进度不达预期；医保控费风险；疫情风险；测算具有主观性。 -44%-34%-24%-14%-4%6%16%2020-102021-022021-06君实生物生物制品沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 775.09 1,594.90 3,405.15 3,766.55 4,823.00 增长率(%) 26375.48 105.77 113.50 10.61 28.05 EBITDA(百万元) 221.57 250.84 (242.61) (352.45) 126.00 净利润(百万元) (747.42) (1,668.61) (248.46) (361.10) 98.94 增长率(%) 3.39 123.25 (85.11) 45.33 (127.40) EPS(元/股) (0.82) (1.83) (0.27) (0.40) 0.11 市盈率(P/E) (58.83) (26.35) (176.97) (121.77) 444.41 市净率(P/B) 14.77 7.55 7.81 8.35 6.73 市销率(P/S) 56.73 27.57 12.91 11.67 9.12 EV/EBITDA 0.00 268.86 (168.73) (117.34) 322.94 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,220.85 3,385.00 2,691.46 2,187.16 2,864.59 营业收入 775.09 1,594.90 3,405.15 3,766.55 4,823.00 应收票据及应收账款 163.21 664.44 592.17 693.18 684.75 营业成本 90.68 372.53 401.46 452.61 617.95 预付账款 297.74 258.18 446.78 288.31 964.93 营业税金及附加 7.30 7.72 7.72 7.72 7.72 存货 180.67 343.43 314.46 181.17 399.20 营业费用 320.06 687.97 681.03 941.64 1,205.75 其他 48.64 44.15 77.03 55.96 96.34 管理费用 216.92 439.80 510.77 527.32 530.53 流动资产合计 1,911.12 4,695.19 4,121.92 3,405.79 5,009.81 研发费用 946.10 1,778.02 2,098.06 2,259.93 2,411.50 长期股权投资 72.25 66.17 66.17 66.17 66.17 财务费用 (13.18) 21.19 (34.05) (37.67) (48.23) 固定资产 328.44 1,905.91 2,070.20 2,183.09 2,252.15 资产减值损失 0.00 (4.23) (2.12) (3.17) (2.64) 在建工程 1,479.71 415.55 285.33 219.20 161.52 公允价值变动收益 23.43 46.04 26.58 32.02 34.88 无形资产 142.92 162.09 154.01 145.94 137.87 投资净收益 (1.83) (5.62) (11.42) (6.29) (7.78) 其他 477.53 748.97 515.06 571.89 606.42 其他 (75.51) (92.44) (30.32) (51.45) (54.21) 非流动资产合计 2,500.84 3,298.69 3,090.77 3,186.29 3,224.13 营业利润 (738.89) (1,656.08) (242.56) (356.09) 127.53 资产总计 4,411.95 7,997.41 7,213.86 6,593.65 8,236.03 营业外收入 0.28 38.72 13.01 17.34 23.02 短期借款 76.89 21.23 0.00 0.00 0.00 营业外支出 28.02 55.07 29.30 37.46 40.61 应付票据及应付账款 326.69 797.70 710.78 672.19 701.03 利润总额 (766.62) (1,672.43) (258.85) (376.22) 109.95 其他 174.65 653.53 682.51 502.55 832.20 所得税 (18.89) (3.82) (10.35) (15.05) 10.99 流动负债合计 578.23 1,472.46 1,393.29 1,174.74 1,533.23 净利润 (747.73) (1,668.61) (248.49) (361.17) 98.95 长期借款 744.90 542.22 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.31) (0.00) (0.03) (0.06) 0.01 应付债券 0.00 0.00 80.59 26.86 35.82 归属于母公司净利润 (747.42) (1,668.61) (248.46) (361.10) 98.94 其他 110.80 154.92 113.02 126.25 131.40 每股收益（元） (0.82) (1.83) (0.27) (0.40) 0.11 非流动负债合计 855.70 697.14 193.61 153.11 167.21 负债合计 1,433.92 2,169.60 1,586.90 1,327.85 1,700.44 少数股东权益 (0.00) (0.00) (0.03) (0.09) (0.08) 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 784.15 872.50 910.76 910.76 910.76 成长能力 资本公积 4,180.42 8,632.38 8,632.38 8,632.38 8,632.38 营业收入 26375.48% 105.77% 113.50% 10.61% 28.05% 留存收益 2,181.35 4,964.71 4,716.24 4,355.14 5,624.9