三季报符合预期，管线创新与国际化持续驱动增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季报符合预期，管线创新与国际化持续驱动增长 ■事件：公司发布2021年第三季度报告，业绩符合预期。2021年前三季度，公司实现营业收入13.89亿元，同比增长49.19%，各产品线快速增长，其中止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品同比增加3.51亿元，同比增长62.48%；归母净利润2.49亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润2.08亿元，同比增长29.07%；毛利率64.49%/-1.22pcts，净利率18.48%/-4.33pcts。Q3单季度，公司实现营业收入5.14亿元，同比增长42.63%；归母净利润1.05亿元，同比增长11.28%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长32.07%，净利润增速较收入慢主要系本期发生股份支付2,235.23万元所致，若剔除该影响，Q3公司归母净利润同比增长34.58%，扣非归母净利润同比增长72.23%。 ■海外营销体系建设和产品注册稳步推进。（1）销售团队建设：公司对全球营销体系框架进行调整，区域化营销策略下的市场开拓和推广效能进一步增强，同时在欧洲启动EurUp计划，积极在欧洲大国建立直销团队。此外，公司已在英国和法国设立全资子公司，初步完成了团队组建，正在进行相关筹备，计划将于明年初正式展开销售；（2）产品注册：报告期内，公司共获得37张产品注册证，其中国外市场35张。公司积极开拓发展迅速的美国市场和内镜诊疗水平较高的日本市场，凭借高性价比逐步提高产品的市场渗透率；（3）诉讼和解：报告期内，波士顿科学及其相关子公司撤回针对公司、子公司及相关方的全部诉讼，解决了因相关产品产生的不确定性风险，公司能更加专注于经营发展和研发创新；公司与波士顿科学相互许可各自相关止血夹专利，许可期为5年，这有利于公司在欧美市场发挥产品和渠道优势，进一步扩大市场占有率。 ■一次性胆道镜商业化进程有条不紊，配套耗材品类丰富。公司重视在一次性可视化技术平台的布局，其中胆道镜主机已于近期取得国内注册证，胆道镜子镜有望在今年底前取得国内注册证。目前胆道镜临床上主要应用于胆胰疾病的相关手术，同时公司的研发团队也在探索可视化子镜在其他疾病方面的应用。公司不仅开发了胆道镜，还研发了子镜下的活检钳、取石网篮等系列耗材，为胆胰相关疾病的治疗提供更完善解决方案。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价297.82元。我们预计公Table_Tit le 2021年10月29日 南微医学（688029.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 297.82元 股价（2021-10-28） 251.79元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 33,573.68 流通市值（百万元） 11,077.12 总股本（百万股） 133.34 流通股本（百万股） 43.99 12个月价格区间 169.32/320.45元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 17.58 -11.13 17.25 绝对收益 17.16 -7.38 27.91 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 南微医学：南微医学 中报业绩符合预期，微创诊疗器械龙头立足中国走向世界/马帅 2021-08-26 -17%-6%5%16%27%38%49%202 0-10202 1-02202 1-06南微医学 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 司2021年-2023年的收入增速分别为40.1%、35.5%、33.0%，净利润增速分别为38.4%、49.5%、45.2%，成长性突出；维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为297.82元，相当于2021年110倍的动态市盈率。 ■风险提示：疫情的不确定性；在研产品上市进程不如预期；海外市场业务推广不如预期。 摘要(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1307.47 1326.41 1857.90 2516.71 3347.47 净利润 303.60 260.76 361.01 539.62 783.43 每股收益(元) 2.28 1.96 2.71 4.05 5.88 每股净资产(元) 18.56 19.58 21.61 24.31 28.45 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 110.59 128.75 93.00 62.22 42.85 市净率(倍) 13.57 12.86 11.65 10.36 8.85 净利润率 23.22% 19.66% 19.43% 21.44% 23.40% 净资产收益率 12.27% 9.99% 12.53% 16.65% 20.65% 股息收益率 0.40% 0.24% 0.27% 0.53% 0.69% ROIC 88.40% 52.82% 9.83% 12.31% 15.19% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/南微医学 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E （百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,307.5 1,326.4 1,857.9 2,516.7 3,347.5 成长性 减:营业成本 447.3 450.6 615.5 808.1 1,059.1 营业收入增长率 41.8% 1.4% 40.1% 35.5% 33.0% 营业税费 15.0 12.3 18.6 25.2 33.5 营业利润增长率 55.8% -19.7% 50.8% 45.3% 47.3% 销售费用 277.4 278.4 356.7 478.2 609.2 净利润增长率 57.5% -14.1% 38.4% 49.5% 45.2% 管理费用 177.3 222.8 330.7 432.9 545.6 EBIT DA增长率 53.3% 0.4% 30.5% 49.7% 39.0% 研发费用 70.0 99.7 130.1 188.8 234.3 EBIT增长率 54.9% -1.2% 32.8% 45.1% 42.0% 财务费用 -3.7 15.5 4.3 5.4 8.4 NOPLAT增长率 55.1% -13.8% 44.1% 45.0% 47.2% 资产减值损失 -4.2 -10.1 -2.4 -5.6 -6.0 投资资本增长率 44.2% 674.0% 15.8% 19.4% 1.9% 加:公允价值变动收益 - - -13.0 -4.0 7.0 净资产增长率 307.5% 5.4% 11.0% 12.8% 17.5% 投资和汇兑收益 31.9 49.2 34.2 38.4 40.6 营业利润 351.5 282.2 425.6 618.2 910.9 利润率 加:营业外净收支 7.2 18.8 11.5 12.5 14.2 毛利率 65.8% 66.0% 66.9% 67.9% 68.4% 利润总额 358.8 301.0 437.1 630.7 925.1 营业利润率 26.9% 21.3% 22.9% 24.6% 27.2% 减:所得税 43.6 34.9 51.4 74.4 110.1 净利润率 23.2% 19.7% 19.4% 21.4% 23.4% 净利润 303.6 260.8 361.0 539.6 783.4 EBIT DA/营业收入 34.1% 33.8% 31.5% 34.8% 36.3% EBIT /营业收入 32.6% 31.8% 30.1% 32.3% 34.5% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 51 396 539 446 361 货币资金 646.8 645.4 148.6 201.3 334.7 流动营业资本周转天数 19 17 22 31 36 交易性金融资产 1,350.0 1,388.0 1,375.0 1,371.0 1,378.0 流动资产周转天数 415 664 442 319 276 应收帐款 179.0 210.6 284.9 400.2 529.6 应收帐款周转天数 44 53 48 49 50 应收票据 0.2 1.6 0.9 2.6 2.4 存货周转天数 47 58 45 45 46 预付帐款 9.1 18.9 5.1 30.8 16.2 总资产周转天数 529 812 924 1,002 830 存货 211.6 215.2 246.4 382.1 471.1 投资资本周转天数 116 591 807 701 579 其他流动资产 0.2 18.8 3.0 4.0 5.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.3% 10.0% 12.5% 16.6% 20.7% 长期股权投资 32.3 27.8 37.8 52.8 72.8 ROA 11.0% 8.6% 6.0% 7.3% 10.4% 投资性房地产 - - 20.0 40.0 60.0 ROIC 88.4% 52.8% 9.8% 12.3% 15.2% 固定资产 235.3 2,684.3 2,877.2 3,361.8 3,346.5 费用率 在建工程 29.9 975.2 1,175.2 1,335.2 1,335.2 销售费用率 21.2% 21.0% 19.2% 19.0% 18.2% 无形资产 16.9 16.4 99.1 252.1 205.2 管理费用率 13.6% 16.8% 17.8% 17.2% 16.3% 其他非流动资产 164.1 -3,097.0 161.5 137.8 109.2 研发费用率 5.4% 7.5% 7.0% 7.5% 7.0% 资产总额 2,875.3 3,105.2 6,434.6 7,572.0 7,865.9 财务费用率 -0.3% 1.2% 0.2% 0.2% 0.3% 短期债务 - - 1,535.8 1,720.4 1,961.2 四费/营业收入 39.9% 46.5% 44.2% 43.9% 41.8% 应付帐款 219.0 334.0