三季报业绩符合预期，国际化与创新化双轮驱动成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季报业绩符合预期，国际化与创新化双轮驱动成长 ■事件：公司发布2021年第三季度报告，业绩符合预期。2021年前三季度，公司实现营业收入5.10亿元，同比增长55.45%；归母净利润2.50亿元，同比增长53.93%；扣非归母净利润2.33亿元，同比增长55.94%；经营活动产生的现金流量净额为2.24亿元，同比增长57.92%。Q3单季度，公司实现营业收入1.48亿元，同比增长30.48%；归母净利润0.65亿元，同比增长55.93%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长33.20%. ■Q3净利率大幅提升主要系政府补助。2021年前三季度，公司实现毛利率79.16%/+0.05pcts，净利率48.78%/-0.71pcts；前三季度期间费用率为25.02%/+0.24pcts，其中销售费用率10.13%/-0.68pcts；管理费用率3.53%/-1.14pcts；研发费用率为13.14%/+0.68pcts；财务费用率为-1.78%/+1.38pcts。单Q3来看，公司实现毛利率78.08%/-0.34pcts，净利率43.36%/+6.42pcts，净利率大幅提升主要系计入本期损 益的政府补 助较多；单Q3期 间费用率为35.72%/-0.14pcts，其中销售费用率14.76%/-0.45pcts；管理费用率4.70%/-0.86pcts；研发费用率17.99%/+1.48pcts；财务费用率-1.73%/-0.31pcts。 ■全球化布局再加速，多款核心产品打入新开拓市场。公司持续加大创新性产品在国际业务市场的开拓力度，Castor、Minos及Hercules-LP直管型覆膜支架首次进入英国市场。此外，Castor和Minos还分别巴西和捷克完成首例临床植入；截至今年9月，Castor、Minos及Hercules-LP已经分别进入了6、12及9个海外市场有效提升了心脉医疗国际市场的品牌形象和市场覆盖。 ■外周静脉器械快速发展，公司首款静脉领域产品上市可期。（1）行业快速发展：相比于外周动脉器械，我国外周静脉器械市场成熟度较低，2013年市场规模仅为3.7亿元，远低于同期外周动脉器械的13.3亿元。但随着外周静脉器械在临床上应用增多，外周静脉器械近几年发展迅猛，根据弗若斯特沙利文报告，预计2022年中国市场规模有望达31亿元；（2）公司首款产品临床入组：今年10月，公司自主研发的一款定位精准，兼具强支撑力与优异柔顺性的编织型静脉支架系统Vflower，顺利完成临床入组，从第一例植入到完成全部入组，仅用时10个月。根据现有的随访结果显示：Vflower的器械成功率、技术Table_Tit le 2021年10月31日 心脉医疗（688016.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 268.07元 股价（2021-10-29） 232.04元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,701.81 流通市值（百万元） 8,962.59 总股本（百万股） 71.98 流通股本（百万股） 38.63 12个月价格区间 206.95/454.61元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.56 -34.56 -22.36 绝对收益 -17.14 -29.2 -12.89 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 心脉医疗：心脉医疗 中报符合预期，全球化与创新管线布局赋能长期增长/马帅 2021-08-27 心脉医疗：心脉医疗 一季度业绩超预期，系列创新产品布局不断打开成长空间/马帅 2021-04-22 -24%-11%2%15%28%41%54%67%202 0-10202 1-02202 1-06心脉医疗 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 成功率与手术成功率均达到100%。目前阶段性成果表明：公司的静脉支架在临床过程中能够精准定位并有效支撑病变部位，保证血流通畅，支架能够顺应髂静脉血管的生理结构，且能同时满足髂静脉狭窄部位对支撑力以及远端血管对柔顺性的需求。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价268.07元。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为46.5%、38.2%、35.0%，净利润增速分别为38.3%、35.9%、34.3%，成长性突出；维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为268.07元，相当于2021年65倍的动态市盈率。 ■风险提示：疫情的不确定性；在研产品上市进程不如预期。 摘要(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 333.73 470.25 689.06 952.35 1285.39 净利润 141.76 214.61 296.85 403.49 541.93 每股收益(元) 1.97 2.98 4.12 5.61 7.53 每股净资产(元) 14.81 17.14 20.40 24.43 29.97 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 117.82 77.82 56.26 41.39 30.82 市净率(倍) 15.67 13.53 11.37 9.50 7.74 净利润率 42.48% 45.64% 43.08% 42.37% 42.16% 净资产收益率 13.30% 17.39% 20.22% 22.95% 25.12% 股息收益率 0.28% 0.39% 0.37% 0.68% 0.86% ROIC 84.78% 124.21% 183.91% 177.20% 199.41% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/心脉医疗 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E （百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 333.7 470.3 689.1 952.4 1,285.4 成长性 减:营业成本 68.9 98.3 144.7 192.4 259.6 营业收入增长率 44.4% 40.9% 46.5% 38.2% 35.0% 营业税费 1.7 2.8 4.2 5.4 7.6 营业利润增长率 56.7% 52.2% 38.1% 35.9% 34.3% 销售费用 55.4 59.5 77.2 109.5 144.0 净利润增长率 56.4% 51.4% 38.3% 35.9% 34.3% 管理费用 16.0 19.8 27.6 47.6 64.3 EBIT DA增长率 50.6% 58.5% 43.5% 35.0% 33.7% 研发费用 49.6 73.0 96.5 135.2 186.4 EBIT增长率 51.0% 59.6% 46.1% 36.5% 34.7% 财务费用 -9.2 -7.7 -5.0 -5.0 -5.0 NOPLAT增长率 47.7% 55.7% 40.5% 36.5% 34.7% 资产减值损失 -3.0 -2.1 -1.4 -2.1 -1.9 投资资本增长率 6.3% -5.1% 41.6% 19.7% 45.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 393.2% 15.8% 19.0% 19.8% 22.7% 投资和汇兑收益 0.8 13.9 - - - 营业利润 164.3 249.9 345.3 469.3 630.4 利润率 加:营业外净收支 0.1 -0.4 -0.1 -0.1 -0.2 毛利率 79.3% 79.1% 79.0% 79.8% 79.8% 利润总额 164.3 249.6 345.2 469.2 630.1 营业利润率 49.2% 53.1% 50.1% 49.3% 49.0% 减:所得税 22.6 34.9 48.3 65.7 88.2 净利润率 42.5% 45.6% 43.1% 42.4% 42.2% 净利润 141.8 214.6 296.8 403.5 541.9 EBIT DA/营业收入 46.7% 52.5% 51.4% 50.2% 49.7% EBIT /营业收入 43.7% 49.5% 49.4% 48.8% 48.7% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 51 38 26 17 11 货币资金 889.2 1,051.2 1,166.2 1,441.1 1,697.1 流动营业资本周转天数 34 25 38 55 69 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 597 837 673 589 559 应收帐款 34.4 48.9 78.2 91.6 139.8 应收帐款周转天数 31 32 33 32 32 应收票据 - - - - 262.0 存货周转天数 49 53 50 55 40 预付帐款 10.4 14.5 25.9 25.8 43.5 总资产周转天数 768 969 777 664 609 存货 56.3 82.1 107.6 181.0 107.5 投资资本周转天数 176 125 100 94 93 其他流动资产 0.1 -0.0 0.2 0.1 0.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.3% 17.4% 20.2% 22.9% 25.1% 长期股权投资 - - 30.0 60.0 110.0 ROA 12.3% 15.6% 18.6% 21.1% 22.3% 投资性房地产 - - 50.0 20.0 40.0 ROIC 84.8% 124.2% 183.9% 177.2% 199.4% 固定资产 47.8 51.2 46.6 42.0 37.4 费用率 在建工程 4.8 2.4 2.4 2.4 2.4 销售费用率 16.6% 12.7% 11.2% 11.5% 11.2% 无形资产 100.2 102.1 92.9 83.6 74.4 管理费用率 4.8% 4.2% 4.0% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 12.6 23.7 -3.3 -32.3 -81.4 研发费用率 14.9% 15.5% 14.0% 14.