农商行3季报综述：业绩平稳高增，资产质量继续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2018年11月05日 银行 农商行3季报综述：业绩平稳高增，资产质量继续改善 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 28 行业总市值(百万元) 9,268,919 行业流通市值(百万元) 6,223,832 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<银行三季度资产负债结构分析(上市): ： 低 风 险 偏 好 持续>>2018.11.04 <<全面客观分析银行业三季报：哪些超预期？哪些看不清？>>2018.11.04 <<招商银行3季报解读：优秀持续，业绩增速上行>>2018.10.31 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 工商银行 5.56 0.77 0.79 0.84 0.89 7.24 7.04 6.65 6.27 增持 建设银行 7.05 0.92 0.96 1.03 1.09 7.65 7.31 6.86 6.46 增持 农业银行 3.82 0.55 0.58 0.58 0.62 6.92 6.59 6.61 6.11 增持 招商银行 30.00 2.46 2.78 3.16 3.53 12.19 10.79 9.49 8.51 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  整体业绩：增速较快，规模仍是业绩的主要贡献因素。1、净利息收入：上市农商行整体环比正增长，但个股间呈现差异。个股间净利息收入环比增速差异主要体现为息差之间差异。同时3季度农商行在负债端表现出相对优势。2、非息收入：手续费表现较弱，主要是净其他非息带动。3、成本收入比： 3季度呈现边际减小趋势，与营收增速较快有关。  资产端规模增速与结构：1、生息资产规模在贷款和债券投资带动下环比增速走阔，较上市银行整体边际改善幅度较大。其中贷款环比增速继续走阔，债券投资则在2季度环比压降基础上3季度实现正增长。2、贷款和债券投资环比增长带动占比生息资产比例进一步上升。  负债端规模增速与结构：1、规模增速与资产端相匹配，主要是存款规模支撑，同时发债规模也较2季度有较大程度增长，同业负债规模则持续压降。其中，计息负债端增速主要是存款和发债带动。同业负债规模连续3个季度压降。2、核心负债占比提升，主动负债结构调整。同期上市银行整体存款占比计息负债比例则有所下降。  资产质量继续改善，未来不良压力下降。1、不良率：3季度农商行整体不良率1.5%，环比下行1bp。2、单季年化不良净生成：整体环比下降0.38个百分点，边际改善幅度较上市银行较好。3、农商行整体资产质量压力有所下降：关注类贷款占比环比下降。4、农商行整体拨备较为充足，拨覆率和拨贷比均较上市银行平均水平较高。农商行整体拨覆率提升，高出上市银行60个百分点。  整体资本较为充足，风险加权资产增速小于贷款增速。农商行核心一级资本充足率环比上升6bp至11.19%。整体风险加权资产环比增长较2季度走阔，增速水平略低于贷款环比增速。  投资建议：近期操作会比较简单。到明年3月份是银行基本面的真空期，这段时间投资相对比较明确。1、对相对收益而言，市场弱则银行股强，市场强则银行股弱；2、对绝对收益投资者而言，观察中长期考核的配置资金的流向（海外资金、大型机构资金等）；3、由于我们判断“政策底”是明确的（详见深度《重磅深度：“政策底”如何传导到“市场底”》），银行稳健收益是可期的。  风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超出预期。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 一、 整体业绩：增速较快，主要是规模贡献  农商行整体业绩同比增速高于上市银行平均、且增速涨幅高于上市银行。在上市银行3季度业绩同比继续反弹向上的背景下，农商行整体反弹力度更大，且整体增速高于上市银行平均水平。农商行平均3季度营收同比17.2%，较2季度同比增长1.5个百分点；PPOP同比17.4%，环比提升2.1个百分点；净利润同比15.8%，环比提升0.4个百分点。从个股来看，收入端增速前三的为江阴、常熟、张家港；利润端增速前三的为常熟、吴江、张家港。 图表：农商行业绩增速情况对比 营收同比 PPOP同比 净利润同比 1Q18 1H18 3Q18 1Q18 1H18 3Q18 1Q18 1H18 3Q18 江阴 12.5% 18.5% 28.6% 18.2% 17.0% 32.2% 4.6% 4.5% 5.5% 无锡 14.7% 14.1% 11.7% 14.8% 18.0% 14.6% 12.2% 10.9% 11.8% 常熟 12.2% 16.2% 18.2% 9.5% 16.1% 19.5% 16.8% 24.5% 25.3% 吴江 12.2% 11.4% 11.6% 9.3% 10.0% 10.5% 14.7% 15.3% 16.2% 张家港 5.3% 19.0% 16.7% 5.9% 15.6% 10.9% 11.8% 17.0% 15.4% 上市银行 4.2% 7.0% 8.4% 3.8% 7.3% 9.3% 5.6% 6.5% 6.9% 农商行 11.6% 15.7% 17.2% 11.2% 15.3% 17.4% 12.6% 15.2% 15.8% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  业绩同比增速较快主要来自规模贡献。1-3季度农商行业绩同比拆分：1）规模贡献：对业绩正向贡献度提高，远高出上市银行整体水平。2）息差：对业绩的正向贡献大幅提高，与上市银行整体息差正向贡献的变动有所差异。3）非息：对业绩的正向贡献稍有减弱，仍高出上市银行平均水平。 图表：上市银行业绩累积同比拆分 上市银行 农商行 1Q18 1H18 3Q18 1Q18 1H18 3Q18 规模增长 5.9% 5.9% 6.2% 11.4% 11.7% 12.6% 净息差扩大 1.4% 0.6% 0.5% -0.3% 0.5% 1.2% 非息收入 -3.1% 0.5% 1.6% 0.4% 3.6% 3.4% 成本 -0.4% 0.3% 0.8% -0.4% -0.4% 0.2% 拨备 -0.5% -3.6% -4.7% 0.9% -1.7% -4.6% 税收 2.2% 2.6% 2.2% 1.1% 1.1% 2.2% 净利润同比 5.5% 6.4% 6.8% 12.6% 15.2% 15.8% 来源：公司财报，中泰证券研究所  对农商行营收进行进一步拆分。农商行整体净利息收入在2季度高增长的基础上继续环比高增，但个股之间呈现差异。其中江阴、常熟净利息收入环比增速较快，分别环比28.1%、11.5%，吴江银行在2季度净利 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 息收入环比负增的基础上3季度环比增长9.9%。而无锡和张家港净利息收入环比增速则有所放缓，其中张家港行3季度净利息收入环比负增长。 图表：农商行净利息收入环比情况 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 江阴 6.3% 2.8% -10.4% 4.4% 28.1% 无锡 11.5% 1.4% -2.6% 6.5% 2.5% 常熟 2.3% 6.6% -1.3% 7.7% 11.5% 吴江 1.7% -4.5% 3.5% -4.3% 9.9% 张家港 12.5% -7.0% 10.6% 17.3% -1.0% 上市银行 3.3% 2.6% -1.7% 1.4% 5.1% 农商行 6.1% 0.7% -0.4% 6.4% 9.5% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  继续对净利息收入进行拆分，净利息收入环比与息差环比高度相关。从业绩增长拆分单季环比情况看，江阴、常熟、吴江、无锡息差对业绩正向贡献，张家港行息差负向贡献，这与净利息收入环比增速趋势保持一致。具体来看，1）息差：江阴、常熟、吴江、无锡息差分别环比上行51、22、13、1bp，张家港行息差则环比收窄17bp。2）规模：生息资产3季度均实现环比正增长，其中除常熟银行在2季度高增长基础上环比增速有所放缓外，其余农商行规模环比均较2季度有所走阔。 图表：农商行业绩增长拆分（单季环比） 江阴 无锡 常熟 吴江 张家港 1H18 3Q18 1Q18 1H18 1H18 3Q18 1Q18 1H18 1H18 3Q18 规模增长 0.75% 0.75% 1.07% 2.01% 6.08% 4.24% 4.60% 4.46% -0.93% 5.41% 净息差扩大 3.64% 27.36% 5.43% 0.51% 1.59% 7.30% -8.88% 5.44% 18.19% -6.43% 非息收入 19.60% -12.40% -1.97% -2.15% 5.70% -6.33% 22.05% -16.23% 8.21% -8.38% 成本 2.54% 20.35% 4.88% -2.73% 7.88% 1.34% 8.87% -4.53% -0.98% 3.31% 拨备 -61.10% -83.23% 6.49% -4.76% -36.04% 30.44% 18.89% -19.26% -55.84% 55.80% 税收 10.38% 47.88% -1.35% 0.61% 8.02% -19.52% 12.85% -0.97% 9.70% -21.53% 来源：公司财报，中泰证券研究所 图表：农商行息差和生息资产规模环比情况 净息差 生息资产规模环比 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 江阴 2.07% 2.08% 1.82% 1.89% 2.40% 2.6% 1.9% 3.0% -1.5% 3.0% 无锡 2.27% 2.20% 2.07% 2.18% 2.19% 3.3% 5.5% 2.4% -0.2% 4.2% 常熟 3.08% 3.22% 3.08% 3.12% 3.34% 1.5% 2.4% 4.4% 7.7% 1.1% 吴江 3.19% 2.86% 2.72% 2.49% 2.62% 1.7% 11.1% 6.8% 2.5% 6.3% 张家港 2.39% 2.16% 2.36% 2.80% 2.63% -1.8% 7.7% -4.8% 3.2% 7.6% 上市银行 1.97% 2.00% 1.93% 1.93% 1.99% 0.7% 1.5% 1.7% 1.9% 2.1% 农商行 2.60% 2.53% 2.43% 2.52% 2.67% 1.6% 5.3% 2.5% 2.5% 4.1% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度研究  3季度农商行在负债端表现出相对优势。继续对3季度收益/付息率进行拆分，农商行生息资产收益率3季度环比上行11bp，高出上市银行整体7bp的增幅；同时负债端付息率环比下行4bp，与上市银行总体付息率环比上行2bp的趋势不同，体现出农商行在负债端的相对优势。具体到个股而言，资产端除无锡、张家港行外，生息资产收益率均环比上升。负债端计息成本除吴江银行外，付息率均环比下降。 图表：农商行收益/付息率情况 生息资产