3Q业绩符合预期 成本下行加提价驱动4Q弹性

博汇纸业发布三季报，3Q实现营收39.3亿元，同比+9.4%，实现归母净利润4亿元，同比+54.7%，前三季度实现营收119.4亿元，同比+28%，归母净利润19.2亿元，同比+263%，业绩符合预期。3Q加速出货，收入表现超预期。3Q营收同比+9.4%，环比持平。预计3Q加速库存去化，出货量环比有所提升。3Q毛利率下滑的原因预计如下：1）原料角度，尽管3Q阔叶浆均价环比-450元/吨，同比+1100元/吨，预计2Q公司木浆库存耗尽，3Q成本中的原料主要于2Q高位时购买，计价成本较高；2）能耗成本抬升；3）江苏产能受9月下旬限产导致固定成本分摊提升。3Q毛销差同比+6.2pct，环比-12pct。公司3Q短期有息负债/长期借款较年初减少14.9/2.7亿元，剔除合同负债后的负债率61.2%，较年初下降5.7pct。3Q净利率10.2%，同比+3pct，其中管理/研发/财务费用率分别同比+1.3pct/+2.4pct/-2.8pct。4Q限电叠加加速库存去化，高集中度助力白卡纸旺季反弹。