浆价下行+提价，提振4Q业绩弹性

仙鹤股份发布三季报，3Q实现营收14.8亿元，同比+13.1%，实现归母净利润2.9亿元，同比+38.8%，前三季度实现营收43.6亿元，同比+30.7%，归母净利润9亿元，同比+82.7%，业绩符合预期。公司产能顺利爬坡，特种纸高景气度逻辑验证。3Q毛利率19.7%，环比-8.1pct，毛销差同比-0.6pct，环比-8.1pct。预计1H21/3Q21吨净利1411/1340元/吨。浆价下行成本压力减弱，限电下供需好转提价预期强，看好4Q盈利走阔。公司通过提供“纸基解决方案”，提升客户粘性和单位客户价值，当前可转债发行已获批，伴随广西100万吨、湖北160万吨浆纸产能投放，公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业，竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。预计公司2021-2023年EPS为1.7、2.1、2.7元，当前股价对应21-23年PE分别为22.5、18.7、15.1倍，维持“买入”评级。