2021年三季报点评：利润波动，收入提速

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 营业收入增长，单季度同比增速达23.6%。公司发布业绩，前三季度实现营收67.52亿元，同比增长15.61%；归母净利润5.55亿元，同比下降24.61%；实现扣非净利润5.34亿元，同比增长1.03%。Q3单季度营收为26.28亿元，同比增长23.60%；归母净利润为0.49亿元，同比下降81.47%；扣非净利润为2.13亿元，同比下降6.98%，Q3收入加速，单季度收入同比增速为近两年最快。 ◆ 利润承压，费用投入叠加非经项目影响所致。毛利率方面，缺芯影响下上游芯片涨价压缩公司毛利空间，公司5月开始提价，终端涨价滞后导致毛利率小幅下滑。产品结构变化同时导致毛利率波动，受疫情影响，2020年热影等高毛利测温产品占比较大，今年传统产品占比回升。前三季度毛利率同比下降1.31pct，Q3单季度毛利率为30.33%，去年同期毛利率为34.36%，单季度毛利率下滑4.03pct。研发费用和销售费用影响扣非净利润，公司加速渠道建设和研发投入，前三季度研发费用和销售费用分别增长20.90%和17.14%。非经项目中，公司持股的鸿泉物联股价波动，对公司净利润产生较大影响，Q3整体非经损益规模为-1.65亿元。前三季度经营性现金流为-5.28亿元，原因系公司加大备货力度，报告期末存货余额为32.31亿元，较上年年末增长31.7%。 ◆ 接连中标，车路两端协同发力。报告期内公司公告增资联陆智能，携手大陆集团加强车端布局，发挥自身产业优势，发力打造车路协同的完整闭环。公司陆续中标重量级订单，包括延崇高速公路河北段智慧公路系统项目的路网综合管理服务系统（ZH1）及路运一体化车路协同系统（ZH2）建设项目，中标金额1.12亿元；大理州城市感知能力提升项目，项目总投资9.63亿元及宁波市城市智慧汽车基础设施和机制建设深化试点项目，中标金额9483万，其中大理项目打造了城市级的全域智能网联示范区，宁波项目将开展自动代客泊车（AVP）、AVP停车场测试和公用车辆自动驾驶等试点。剔除ETC产品及拆除省界收费站项目影响后，前三季度智慧交通业务同比增长39.88%。 [Table_Title] 千方科技（002373）2021年三季报点评 利润波动，收入提速 2021 年 10 月 29 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 20851.74 流通市值（百万元) 18002.19 52周最高/最低（元） 23.18/13.10 52周最高/最低（PE） 31.63/19.91 52周最高/最低（PB） 4.07/1.74 52周涨幅（%） -39.37 52周换手率（%） 298.11 [Table_Report] 相关研究 《增资联陆智能，打造车联网产业闭环》 2021.08.25 《项目不断落地，业绩稳健增长》 2021.08.13 -37.93%-25.58%-13.24%-0.89%11.45%23.80%10/2812/282/284/306/308/31千方科技沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 千方科技（002373）2021年三季报点评 【投资建议】 公司是国内领先的智慧交通和智能物联领域的佼佼者，在智慧交通行业深耕多年，已完成对城市交通、公路交通、轨道交通等交通细分赛道的全业务布局，领跑车联网发展。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入 分 别 为113.48/137.82/172.96亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为12.32/14.76/18.69亿元，EPS分别为0.78/0.93/1.18元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9418.90 11347.89 13782.01 17296.42 增长率(%) 7.99% 20.48% 21.45% 25.50% EBITDA（百万元） 1244.93 1470.75 1732.88 2170.77 归母净利润（百万元） 1080.86 1232.18 1475.99 1869.34 增长率(%) 6.66% 14.00% 19.79% 26.65% EPS(元/股) 0.72 0.78 0.93 1.18 市盈率（P/E） 26.56 16.91 14.12 11.15 市净率（P/B） 2.53 1.58 1.42 1.26 EV/EBITDA 21.50 11.11 8.61 6.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 市场竞争加剧风险； ◆ 车联网建设进度不及预期风险； ◆ 智能物联业务发展不及预期风险； ◆ 参股公司股价波动风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 千方科技（002373）2021年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11830.44 14356.54 17642.63 21545.73 经营活动现金流 1311.67 1344.69 1659.73 1909.21 货币资金 4181.37 5375.39 6918.16 8444.72 净利润 1151.42 1310.83 1573.55 1999.29 应收及预付 3590.51 4300.18 5238.21 6585.91 折旧摊销 223.40 110.41 113.88 127.61 存货 2452.80 2898.82 3457.91 4219.44 营运资金变动 188.55 -46.30 21.53 -132.84 其他流动资产 1605.76 1782.15 2028.36 2295.66 其它 -251.70 -30.24 -49.24 -84.85 非流动资产 7553.45 7660.24 7729.56 8015.45 投资活动现金流 -1492.92 -306.96 -233.96 -428.65 长期股权投资 319.35 344.35 419.35 543.35 资本支出 -283.70 -160.45 -83.33 -235.75 固定资产 492.70 470.29 451.41 435.80 投资变动 -672.93 -166.20 -176.40 -225.60 在建工程 234.67 234.67 234.67 234.67 其他 -536.29 19.70 25.76 32.69 无形资产 744.84 799.84 809.84 983.84 筹资活动现金流 1662.26 156.28 117.00 46.00 其他长期资产 5761.90 5811.10 5814.30 5817.80 银行借款 759.80 25.22 117.00 46.00 资产总计 19383.89 22016.78 25372.19 29561.18 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 6516.99 7687.99 9451.85 11626.54 股权融资 1895.24 -0.06 0.00 0.00 短期借款 497.78 503.00 602.00 633.00 其他 -992.78 131.12 0.00 0.00 应付及预收 3453.96 4085.67 5078.18 6249.87 现金净增加额 1447.40 1194.02 1542.76 1526.56 其他流动负债 2565.25 3099.33 3771.66 4743.67 期初现金余额 2673.58 4181.37 5375.39 6918.16 非流动负债 522.70 673.82 691.82 706.82 期末现金余额 4120.98 5375.39 6918.16 8444.72 长期借款 202.00 222.00 240.00 255.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 320.70 451.82 451.82 451.82 负债合计 7039.69 8361.82 10143.67 12333.36 实收资本 1580.93 1580.87 1580.87 1580.87 资本公积 6256.52 6256.52 6256.52 6256.52 留存收益 4184.31 5416.49 6892.49 8761.83 主要财务比率 归属母公司股东权益 11961.36 13193.49 14669.48 16538.82 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 382.83 461.48 559.04 689.00 成长能力（%） 负债和股东权益 19383.89 22016.78 25372.19 29561.18 营业收入增长 7.99% 20.48% 21.45% 25.50% 营业利润增长 7.91% 12.92% 20.00% 26.76% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 6.66% 14.00% 19.79% 26.65% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 9418.90 11347.89 13782.01 17296.42 毛利率 29.68% 30.93% 31.14% 31.51% 营业成本 6623.24 7837.55 9489.74 11846.89 净利率 12.22% 11.55% 11.42% 11.56% 税金及附加 46.52 63.51 75.28 92.23 ROE 9.04% 9.34% 10.06% 11.30% 销售费用 937.15 1140.46 1405.76 1781.53 ROIC 7.26% 8.69% 9.26% 10.38% 管理费用 311.39 386.96 496.15 639.97 偿债能力 研发费用 743.16 907.83 1130