2021年三季报点评：利润增速回升，订阅类收入提速明显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 金山办公（688111）2021年三季报点评 强推（维持） 利润增速回升，订阅类收入提速明显 目标价：568元 当前价：262.45元 事项：  公司发布21Q3季报，前三季营收23.7亿，同比增速58%；归母净利润8.5亿，扣非净利润7亿，扣非增速78%；Q3单季度营收8.1亿，同比增速37%，归母净利润2.99亿，扣非净利润2.44亿，同比增长90%；经营性现金流净额4.44亿元，较上年同期增长23.96%。公司利润增速相比Q2有所回升。 评论：  办公订阅收入进一步提速：公司Q3分拆中，办公软件授权业务收入3.55亿，同比增长41%，办公订阅收入3.89亿，同比增长56%；互联网广告业务6200万，同比下滑27%；相比半年报中三个板块收入增速分别为200%，38%，12%，我们可以看到办公软件授权保持稳定快速增长，办公订阅收入有了一定幅度的提速，而互联网广告下滑符合预期，也是公司进一步转型的标志。  公司坚持加大研发投入力度：公司Q3毛利率88.67%，环比进一步提升，可能是利润率较低的广告业务占比下降导致；Q3销售费用率19.7%，环比Q2有7.1个百分点的降幅，表明公司销售效率有较大幅度提升。管理费用10.6%有小幅提升，研发费用率33.51%，环比Q2提升约4%。前三季度研发人员数同比增长超60%，研发投入再创新高，研发费用合计超7亿元，投入已与2020年全年持平。  公司发布了首个面向开发者的产品：文档中台，为全球开发者提供协同办公技术解决方案，赋能企业数字化转型升级。截止目前，文档中台已通过鲲鹏兼容性验证，填补了信创云文档的空白。公司还举办了金山办公首届技术开放日，分享了WPS的AI中台能力。目前公司AI领域已构建稳健易用的训练推理平台，OCR准确度不断提升、校对、美化等智能办公服务用户反馈良好。  合同负债继续提升。公司销售商品等收到的现金21Q3为10.54亿同比增长52%，经营活动现金流净额为4.44亿，合同负债攀升至12亿。公司现金流表现优于收入/利润表现，增长健康。  盈利预测、估值及投资评级：我们暂不修改盈利预测，预测金山办公21~23年的收入增速分别为57%，57.3%，56.5%，收入分别为35.49亿，55.84亿，87.4亿元，21~23年的归母净利润分别为12.89亿，18.92亿，28.09亿元。EPS分别为：2.80，4.10，6.09元/股，以21年10月28日收盘价计算市盈率分别为94/64/43倍。考虑到今年预计持续高增的态势，参考DCF绝对估值，我们维持目标价568元/股；维持“强推”评级。  风险提示：正版化推进不及预期，竞品出现导致市场竞争加剧。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,261 3,549 5,584 8,740 同比增速(%) 43.1% 57.0% 57.3% 56.5% 归母净利润(百万) 879 1,289 1,892 2,809 同比增速(%) 119.2% 46.8% 46.8% 48.5% 每股盈利(元) 1.90 2.80 4.10 6.09 市盈率(倍) 138 94 64 43 市净率(倍) 18 15 13 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年10月28日收盘价 证券分析师：张璋 电话：021-20572559 邮箱：zhangzhang@hcyjs.com 执业编号：S0360520080002 证券分析师：王文龙 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 公司基本数据 总股本(万股) 46,100 已上市流通股(万股) 21,582 总市值(亿元) 1,209.89 流通市值(亿元) 566.42 资产负债率(%) 21.4 每股净资产(元) 16.9 12个月内最高/最低价 521.0/237.0 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《金山办公（688111）2020年报点评：个人订阅大幅增长，带动现金流超预期》 2021-03-24 《金山办公（688111）2021年一季报点评：收入利润大超预期，订阅高增保障增长》 2021-04-30 《金山办公（688111）2021年半年报点评：收入持续高增，合同负债高增保障未来成长》 2021-08-25 -26%1%28%54%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-28～2021-10-28沪深300金山办公华创证券研究所 公司研究 软件开发 2021年10月29日 金山办公（688111）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,004 1,375 2,549 4,972 营业收入 2,261 3,549 5,584 8,740 应收票据 2 2 4 8 营业成本 278 413 665 1,064 应收账款 398 589 872 1,282 税金及附加 23 37 57 89 预付账款 8 14 21 32 销售费用 483 710 1,117 1,748 存货 1 3 4 7 管理费用 213 302 475 743 合同资产 0 0 0 0 研发费用 711 1,029 1,619 2,535 其他流动资产 6,675 7,701 8,737 9,788 财务费用 -9 -4 -4 -5 流动资产合计 8,088 9,684 12,187 16,089 信用减值损失 -4 -3 -6 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 36 36 36 36 公允价值变动收益 118 20 30 50 固定资产 62 97 124 144 投资收益 144 160 180 200 在建工程 0 5 11 27 其他收益 115 130 150 170 无形资产 59 104 144 181 营业利润 935 1,369 2,009 2,984 其他非流动资产 267 264 262 260 营业外收入 1 1 2 2 非流动资产合计 424 506 577 648 营业外支出 0 0 1 1 资产合计 8,512 10,190 12,764 16,737 利润总额 936 1,370 2,010 2,985 短期借款 0 0 0 0 所得税 49 69 100 149 应付票据 0 0 0 0 净利润 887 1,301 1,910 2,836 应付账款 140 145 263 403 少数股东损益 8 12 18 27 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 879 1,289 1,892 2,809 合同负债 833 1,307 1,954 3,059 NOPLAT 878 1,297 1,906 2,832 其他应付款 49 49 49 49 EPS(摊薄)（元） 1.90 2.80 4.10 6.09 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 416 590 915 1,417 主要财务比率 流动负债合计 1,438 2,091 3,181 4,928 2020E 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 43.1% 57.0% 57.3% 56.5% 其他非流动负债 183 183 183 183 EBIT增长率 129.7% 47.4% 46.9% 48.6% 非流动负债合计 183 183 183 183 归母净利润增长率 119.2% 46.8% 46.8% 48.5% 负债合计 1,621 2,274 3,364 5,111 获利能力 归属母公司所有者权益 6,855 7,868 9,334 11,533 毛利率 87.7% 88.4% 88.1% 87.8% 少数股东权益 36 48 66 93 净利率 39.2% 36.7% 34.2% 32.4% 所有者权益合计 6,891 7,916 9,400 11,626 ROE 12.7% 16.3% 20.1% 24.2% 负债和股东权益 8,512 10,190 12,764 16,737 ROIC 158.9% 181.1% 132.6% 94.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.0% 22.3% 26.4% 30.5% 单位：百万元 2020E 2021E 2022E 2023E 债务权益比 2.7% 2.3% 1.9% 1.6% 经营活动现金流 1,514 1,427 2,224 3,478 流动比率 5.6 4.6 3.8 3.3 现金收益 924 1,324 1,947 2,885 速动比率 5.6 4.6 3.8 3.3 存货影响 0 -2 -1 -2 营运能力 经营性应收影响 -56 -196 -293 -424 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 经营性应付影响 -344 4 119 140 应收账款周转天数 59 50 47 44 其他影响 990 297 452 880 应付账款周转天数 130 124 110 113 投资活动现金流 -1,116 -1,110 -1,113 -1,124 存货周转天数 2 2 2 2 资本支出 -83 -112 -115 -125 每股指标(元) 股权投资 -14 0 0 0 每股收益 1.90 2.80 4.10 6.09 其他长期资产变化 -1,019 -998 -998 -999 每股经营现金流 3.28 3.10 4.82 7.54 融资活动现金流 -141 54 63 69 每股净资产 14.87 17.07 20.25 25.02 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -138 -430 -616 -925 P/E 138 94 64 43 股东融资 0 0 0 0 P/B 18 15 13 10 其他影响 -3 484 679 994 EV/EBITDA 269 188 128 86 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMxPsMxPqPvNwOtQmRrQpP8ObP9PsQrRsQnMkPrQnNkPoMuNaQoPmNwMtOsRMYnRtM 金山办公（688111）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。 2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。近4年一级市场TMT投资和3年以上二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 金山办公（688111）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创