成长、价值兼具，煤炭航母行稳致远

事件：公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业总收入836.9亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润246亿元，同比增长196.6%； 实现扣非归母净利润150.2亿元，同比增长91%。基本每股收益2.54元。 主业运营稳健，Q2单季业绩迎爆发式增长。分季度来看，2022年Q2公司实现营业收入441.2亿元，同比增长16.11%，环比增长11.5%；实现归母净利189亿元，同比增长284.2%，环比增长232%。主因公司出售隆基绿能部分股份使投资收益增加29.2亿元，叠加公允价值变动损益增加97.4亿元（投资隆基绿能的会计核算方法变更），合计增加净利润94.9亿元，占公司上半年归母净利润的38.6%。 产销量稳步提升，吨煤售价持续提升。产销方面，2022年上半年，公司煤炭产量7,158万吨，同比增加2%；煤炭销量1.1亿吨，同比减少17.7%。 其中铁路运量6,407万吨，同比增加6.1%。2022年Q2单季度，公司煤炭产量3722万吨，同比增加5.7%，环比增加8.3%；公司自产煤销量3684万吨，环比增加2.9%。价利方面，2022年上半年，公司吨煤售价681.7元/吨，同比增加42.4%；其中贸易煤吨煤售价742元/吨，同比增加42.5%； 自产煤售价645元/吨，同比增加42.3%。公司上本年吨煤成本447.2元/吨，同比增长20.5%，主因贸易煤外购单位成本提升44.3%，达731.6元/吨；公司自产煤完全单位成本274.1元/吨，同比提升15%。公司上本年吨煤毛利235元/吨；其中自产煤毛利371元/吨。 产能具备外延式增长潜力，龙头仍具成长空间。2022年7月，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的彬长矿业集团全部股权、陕煤集团及/或其全资子公司陕北矿业持有的神南矿业公司全部股权等转让给陕西煤业。其中涉及未上市产能1200万吨/年（小庄矿600万吨/年以及孟村矿600万吨/年），以及小壕兔相关井田的探矿权（主要包含小壕兔一号井以及三号井，根据榆神三期规划，一号井产能规模800万吨/年），公司产能有外延式增长潜力。 稳步推进新产业布局，培育发展新动能。公司立足资本市场，按照国家30/60碳达峰、碳中和的目标方向，优化产业投资地图，建立了投顾模式，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产，为公司转型升级孵化新项目，为公司适时介入新兴产业赛道培育机遇。2022年上半年，公司实现投资收益46.2亿元，占利润总额的11.3%；截至2022年二季度末，公司“长期股权投资”123.1亿元，未来有望持续增厚业绩。 投资建议。预计公司2022年~2024年归母净利分别为372.5亿元、339.7亿元、351.4亿元，对应PE分别为5.7、6.3、6.1，维持“买入”评级。 风险提示：需求超预期下滑，煤价大幅下跌，全国产能投放进度超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）