深耕光伏胶膜优质赛道，迈向准一线龙头

诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司深度报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  深耕光伏胶膜行业，成长为光伏胶膜核心企业。海优新材成立于2005年，2021年在科创板上市。2008年之前，公司立足于光通信行业，主营业务为光纤光缆用封装材料；2008年进军光伏EVA胶膜行业，先后推出EVA胶膜、抗PID型EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、多层共挤POE胶膜等产品，现已发展为胶膜行业排名前三的企业。2012-2020年公司的营收和归母净利润整体呈现快速增长态势，CAGR分别为39%、54%。  碳中和大背景下，胶膜这一优质赛道迎来发展机遇期。随着全球光伏发展大周期的来临，作为光伏组件的必要核心辅材，胶膜需求随光伏装机同步提升，我们预计2025年全球光伏胶膜需求将达到46.8亿平方米，2020-2025年CAGR为23.6%；其中共挤POE胶膜需求增长最快，2020-2025年CAGR达到46.8%。同时，在技术路线上，胶膜在可预见的未来无颠覆性变化；白色EVA胶膜、POE胶膜等非传统胶膜渗透率提升，带来单位价值量提升，未来将迎来量价齐升。  公司具备多项优势，有望成长为胶膜准一线企业。胶膜行业福斯特一家独大，市占率超50%，下游组件厂寻找及培养二供的意愿强烈。公司作为二梯队胶膜企业，目标是从2020年10%的市占率发展成为市占率25%-30%的二供企业。公司具备多项优势：（1）解决营运资金问题后，公司加速扩张产能，公司产能/福斯特产能比例由2020年底的23%快速增长至2021年底的43%，预计至2023年底该比例将提升至48%。（2）公司与国内最大的光伏级EVA料龙头斯尔邦建立紧密的合作关系，拥有较强的供应链优势和稳定的供应渠道，在上游光伏EVA树脂供需紧平衡状态下，能够拥有稳定供应渠道的胶膜厂商将在这一轮 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,481 3,763 5,875 7,721 （＋/－） 39.3% 154.1% 56.1% 31.4% 营业利润 254 312 668 949 （＋/－） 263.3% 22.6% 114.3% 42.1% 归属母公司净利润 223 274 587 834 （＋/－） 233.8% 22.7% 114.4% 42.1% EPS(元) 3.54 3.26 6.99 9.93 市盈率 71.1 77.2 36.0 25.4 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 8402 / 2017 流通市值（亿元） 51 每股净资产（元） 25.40 资产负债率（%） 24.2 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：刘华峰 执业证书编号：S1050521060001 电话：021-54967895 邮箱：liuhf@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2021年10月25日 电气设备 海优新材（688680）：深耕光伏胶膜优质赛道，迈向准一线龙头 推荐(首次) 当前股价：251.8元 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司研究 扩产周期中胜出。（3）公司产品迭代速度快，多次领先于行业推出新技术产品，在技术创新层面属于第一梯队；公司以研发为本，核心高管具备技术研发能力与前瞻视野。  盈利预测：公司作为光伏胶膜核心供应商之一，前期发展受制于营运资金不足，2021年上市以来公司营运资金大幅增加，保障公司产能扩张及业绩增长。公司凭借迅速扩张的产能、优质的客户群、稳定的供应链及技术研发优势，公司有望冲出二梯队，未来将成为25%-30%市占率的光伏胶膜二供企业。公司将受益于光伏胶膜赛道成长及市占率提升所带来的双击。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.74亿元、5.87亿元、8.34亿元，对应EPS分别为3.26、6.99、9.93元，当前股价对应PE分别为77.2/36.0/25.4倍，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；需求不及预期的风险；市场竞争加剧超预期风险。 rQyQqOzRqPzRwOpMmRqRoO8OaObRtRoOtRmNeRnMmMeRoMrM6MrQqNwMqMpRvPsPqQ 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司研究 目录 一、深耕光伏胶膜行业，成长为光伏胶膜核心企业 ....................................................................................................... 5 1.1公司概况 ············································································································································································ 5 1.2公司财务状况分析 ····························································································································································· 6 二、碳中和大背景下，胶膜这一优质赛道迎来发展机遇期 ........................................................................................... 6 2.1绿色能源革命催生光伏发展大周期 ································································································································· 6 2.2核心辅材胶膜2020-2025年CAGR达到24% ·················································································································· 8 2.3光伏级EVA树脂供需紧平衡，拥有稳定供应渠道的公司有望胜出 ··········································································· 11 三、公司具备多项优势，有望成长为准一线企业 ......................................................................................................... 12 3.1公司有望冲出二梯队，成为25%-30%市占率的二供企业 ··························································································· 12 3.2公司营运资金大幅增加，保障公司产能扩张及业绩增长 ··························································································· 14 3.3公司具有优质的行业头部客户群体及稳定的供应商 ··································································································· 17 3.4公司具有技术研发优势，创新能力突出 ······················································································································· 18 四、盈利预测 .................................................................................................................................................................. 20 五、风险提示 .................................................................................................................................................................. 20 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司研究 图表目录 图表 1：公司产品推出及产业化情况 ................................................ 5 图表 2：公司股权结构（截至2021年6月30日） .................................... 5 图表 3：公司营业收入和归母净利润变化情况 ........................................ 6 图表 4：公司毛利率和净利率情况 .................................................. 6 图表 5：全球部分国家/地区碳达峰、碳中和情况 ..................................... 7 图表 6：各类发电类型综合对比 .................................................... 7 图表 7：光伏是过去十年成本下降最快可再生能源 .................................... 7 图表 8：GW级国家/地区数量快速增长 .............................................. 8 图表 9：2021-2025全球光伏装机量预测 ............................................ 8 图表 10：组件及胶膜结构示意图 ................................................... 9 图表 11：非传统胶膜渗透率提升 .................................................. 10 图表 12：2021-2025全球胶膜需求预测 ............................................ 11 图表 13：光伏EVA树脂供需平衡表 ................................................ 12 图表 14：2013/2020年全球胶膜竞争格局 .....................