深度报告：光伏胶膜优质“赛道”，快速成长的新一线龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  核心逻辑：优质“赛道”、快速成长、盈利提升  逻辑一：胶膜是较为优质的“赛道” 胶膜是光伏组件重要辅材，市场需求跟随光伏装机量快速增长。同时，由于光伏产业对高效率的追求，白色EVA、POE等胶膜占比提升，胶膜平均价值量会不断提升。技术路线上，胶膜技术路线稳定，被替代风险较小。  逻辑二：公司市占率未来会有较大的提升 胶膜目前龙头为福斯特，市占率50%左右，下游客户培养二供诉求较强。公司产品和技术实力较强，率先融资上市并大幅扩产，未来有望大幅扩大市场份额，成为胶膜行业新一线龙头，目标市占率25%-30%。  逻辑三：公司未来盈利能力有望上一个台阶 公司目前毛利率和费用率与福斯特有一定差距，主要原因为上市前缺乏资金带来的销售折让多、采购成本高、财务费用高等，随着上市补足融资短板，同时快速扩产摊薄成本和费用，公司未来盈利能力有望上一个台阶。  盈利预测与投资建议 我们预计公司2021-2021年营业收入分别为40.74、59.38、72.05亿元，同比增长175.1%、45.7%、21.3%，归母净利润分别为4.34、6.57、8.7亿元，同比增长94.5%、51.3%、32.4%。当前股价对应2021-2023年PE分别为39.6、26.2、19.8倍。参考CS光伏产业当前48.82倍PE（TTM），行业空间广阔、公司成长较快，维持“推荐”评级。  风险提示 光伏需求不及预期，竞争激烈导致产品价格过快下跌，原材料大幅涨价。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,481 4,074 5,938 7,205 增长率（%） 39.3 175.1 45.7 21.3 归属母公司股东净利润（百万元） 223 434 657 870 增长率（%） 233.8 94.5 51.3 32.4 每股收益（元） 3.54 5.17 7.82 10.35 PE（现价） 57.8 39.6 26.2 19.8 PB 17.1 6.8 5.4 4.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 204.5元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-6-25 近12个月最高/最低（元） 218.0/106.58 总股本（百万股） 84 流通股本（百万股） 19 流通股比例（%） 23.01 总市值（亿元） 172 流通市值（亿元) 40 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com 研究助理：丁亚 执业证号： S0100120120042 电话： 021-60876734 邮箱： dingya@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.海优新材(688680):业绩高增长，市占率与盈利能力有望双升 -51%-33%-15%4%22%40%20!/620!/920!/1221!/321!/6海优新材沪深300[Table_Title] 海优新材（688680） 公司研究/深度报告 光伏胶膜优质“赛道”，快速成长的新一线龙头 —海优新材（688680）深度报告 深度研究报告/基础化工 2021年06月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 海优新材（688680） 目录 1 快速成长的新一线光伏胶膜龙头 ................................................................ 3 2 胶膜：光伏辅材优质“赛道”，格局进一步优化 .................................................. 6 2.1 碳中和下光伏有望成为主流能源，行业快速增长 ........................................................................................................ 6 2.2 胶膜是光伏辅材中较为优质的“赛道” ............................................................................................................................. 7 2.3 主要成本为原材料 ...........................................................................................................................................................10 3 上市扩产助力市占率提升，公司有望成为胶膜新一线龙头 ......................................... 11 3.1 行业格局稳定，集中度有望继续提升 ........................................................................................................................... 11 3.2 受制于资金实力，此前扩产相对较慢 ........................................................................................................................... 11 3.3 全力扩产，未来市占率有望快速提升 ...........................................................................................................................12 3.4 上下游紧密合作 ...............................................................................................................................................................13 4 公司未来盈利能力有望上一个台阶 ............................................................. 15 4.1 ASP有望提升 ...................................................................................................................................................................15 4.2 成本有望下降 ...................................................................................................................................................................16 5 产品与创新优势，业务领域拓展延伸 ........................................................... 18 5.1 产品与创新优势 ...............................................................................................................................................................18 5.2 业务领域延伸 ...................................................................................................................................................................19 6 盈利预测与投资建议 ........................................................................ 20 7 风险提示 .................................................................................. 20 插图目录 ...................................................................................... 22 表格目录 ...................................................................................... 22 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 海优新材（688680） 1 快速成长的新一线光伏胶膜龙头 公司成立于2005年，以薄膜技术为核心，立足于新能源、新材料领域，主要产品包括光伏封装胶膜（含EVA、白色EVA、POE等）和其他高分子胶膜等。 目前光伏胶膜是公司的核心业务，也是未来几年核心增长点。2018-2020年光伏胶膜收入占比分别为95.65%、98.57%、98.65%。公司目前在行业中仅次于福斯特，与斯威克同属第二梯队。公司光伏胶膜业务盈利能力较好，2018-2020年光伏胶膜毛利率分别为13.56%、14.45%、23.88%，呈逐年增长趋势。 公司进入光伏胶膜时间相对较晚，但成长速度较快，规模、产品与研发行业领先。2009~2010年间开展光伏组件用EVA胶膜产品配方、生产设备、工艺的试验，2010年首条EVA胶膜产线投产。公司技术与研发驱动，产品更新迭代走在行业前列，2013年推出扛PID型EVA胶膜，2014年推出预交联白色EVA胶膜，2018年量产POE胶膜并研发多层共挤POE胶膜。 图1: 公司主要产品演变 资料来源：公司招股