收购钰泰28.7%股权，丰富产品线实现协同效应

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 圣邦股份（300661） 证券研究报告 2018年12月03日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 80.80元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 79.41 流通A股股本(百万股) 42.40 A股总市值(百万元) 6,416.59 流通A股市值(百万元) 3,425.72 每股净资产(元) 10.37 资产负债率(%) 19.65 一年内最高/最低(元) 137.77/63.52 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《圣邦股份-季报点评:短期渠道库存修正，中长期国产替代逻辑未变》 2018-10-27 2 《圣邦股份-半年报点评:中报业绩符合预期，先行指标预示成长逻辑清晰》 2018-08-22 3 《圣邦股份-公司点评:逐季加速趋势确定，优质赛道下的龙头崛起》 2018-07-11 股价走势 收购钰泰28.7%股权，丰富产品线实现协同效应 圣邦股份发布公告，以自有资金1.148亿元收购彭银、张征、深圳市麦科通电子技术有限公司、南通金玉泰企业管理咨询中心（有限合伙）及安欣赏合计持有的钰泰半导体南通有限公司28.7%的股权。 点评 横向整合丰富产品线，收购标的极具协同效应。钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售，核心团队具备资深专业背景。拥有系列电源管理芯片产品，产品达百余种，包括升压开关稳压器、降压开关稳压器、过压保护器、锂电池充电器、移动电源SOC、线性稳压器、LED驱动器及AC/DC控制器等，应用于消费类电子及工业控制等领域。标的公司的产品得到了行业领先主控商的认可和推荐，在电子行业供应链中，已具备较强优势。 模拟公司的横向品类扩张是行业里公司成长的重要因子。标的公司与圣邦股份处于同一产品技术领域，但产品品类及应用领域侧重点有所不同。本次收购，属于圣邦股份对模拟芯片业务领域的横向整合，将集中各方优势资源，进一步完善公司产业布局，推动公司战略实施，协同公司核心业务发展。 标的公司处于高速成长期，收购有助公司分享标的公司成长红利。我们始终强调，国内半导体公司的“国产替代”逻辑将有效体现在公司成长性上。根据公告披露，钰泰2017年实现营收53.66万元，实现净利润2666元；2018年1-10月实现营收.0.97亿元，净利润0.2亿元。仅2018年前十个月同比去年营收增长18000%，净利润增长752900%，增速非常显著。 中长期维度下持续看好公司享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑，当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动，这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在，尤其随着国内下游整机厂商的崛起，对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势，成长逻辑将不断得到深化加强。国内整机大客户的认可和产品突破，是公司未来成长向上的动能，贸易战引发国产替代供应商的供应链突破正在发生中,未来持续看好。 不考虑此次收购未来并表影响，我们预计公司2018-2020年EPS为 1.37，1.81，2.39元/股，维持“买入”评级。 风险提示：收购存在一定的市场、整合、业绩承诺无法实现的风险；半导体行业发展出现波动 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 451.96 531.51 585.67 755.98 1,015.01 增长率(%) 14.58 17.60 10.19 29.08 34.27 EBITDA(百万元) 81.45 108.79 114.73 153.93 208.34 净利润(百万元) 80.69 93.87 108.45 143.56 189.99 增长率(%) 14.69 16.33 15.53 32.37 32.34 EPS(元/股) 1.02 1.18 1.37 1.81 2.39 市盈率(P/E) 79.52 68.36 59.17 44.70 33.77 市净率(P/B) 24.43 8.43 7.68 7.30 6.86 市销率(P/S) 14.20 12.07 10.96 8.49 6.32 EV/EBITDA 0.00 49.06 50.36 37.94 28.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-26%-12%2%16%30%44%58%2017-122018-042018-08圣邦股份半导体创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 257.51 373.62 622.63 564.68 496.37 营业收入 451.96 531.51 585.67 755.98 1,015.01 应收账款 39.71 38.63 41.89 67.82 77.66 营业成本 270.09 300.68 339.44 436.77 587.61 预付账款 2.87 0.33 2.18 2.02 3.40 营业税金及附加 2.69 3.38 3.39 4.55 6.14 存货 57.80 64.26 82.89 99.88 146.50 营业费用 31.69 37.33 46.91 52.99 71.15 其他 4.62 427.77 146.18 192.86 255.60 管理费用 63.61 86.00 77.95 105.84 142.10 流动资产合计 362.52 904.60 895.76 927.25 979.54 财务费用 (10.28) 7.21 (5.54) (6.60) (5.90) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 7.01 8.65 6.00 6.00 6.00 固定资产 8.41 10.95 33.33 75.79 117.29 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 0.00 8.41 0.00 0.00 0.00 无形资产 2.34 1.30 0.17 0.00 0.00 其他 0.00 (23.72) 0.00 0.00 0.00 其他 18.56 24.52 16.50 11.19 7.34 营业利润 87.16 103.58 117.51 156.42 207.91 非流动资产合计 29.31 36.77 86.00 156.57 196.39 营业外收入 3.20 0.07 3.00 3.10 3.20 资产总计 391.83 941.37 981.76 1,083.83 1,175.92 营业外支出 0.01 0.00 0.01 0.01 0.01 短期借款 1.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 90.36 103.64 120.50 159.51 211.10 应付账款 63.85 110.24 85.14 140.18 174.49 所得税 9.66 9.77 12.05 15.95 21.11 其他 28.95 34.49 28.11 30.52 31.58 净利润 80.69 93.87 108.45 143.56 189.99 流动负债合计 93.79 144.73 113.24 170.70 206.06 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 80.69 93.87 108.45 143.56 189.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 1.02 1.18 1.37 1.81 2.39 其他 35.38 35.34 33.04 34.59 34.32 非流动负债合计 35.38 35.34 33.04 34.59 34.32 负债合计 129.17 180.07 146.29 205.29 240.39 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 45.00 60.88 79.41 79.41 79.41 营业收入 14.58% 17.60% 10.19% 29.08% 34.27% 资本公积 47.99 469.03 469.03 469.03 469.03 营业利润 12.34% 18.83% 13.46% 33.11% 32.92% 留存收益 208.61 723.52 756.06 799.13 856.12 归属于母公司净利润 14.69% 16.33% 15.53% 32.37% 32.34% 其他 (38.94) (492.14) (469.03) (469.03) (469.03) 获利能力 股东权益合计 262.66 761.30 835.47 878.54 935.54 毛利率 40.24% 43.43% 42.04% 42.22% 42.11% 负债和股东权益总计 391.83 941.37 981.76 1,083.83 1,175.92 净利率 17.85% 17.66% 18.52% 18.99% 18.72% ROE 30.72% 12.33% 12.98% 16.34% 20.31% ROIC -904.29% -808.49% 27.75% 68.68% 60.07% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 80.69 93.87 108.45 143.56 189.99 资产负债率 32.97% 19.13% 14.90% 18.94% 20.44% 折旧摊销 8.36 10.17 2.76 4.11 6.33 净负债率 -40.76% -16.99% -23.17% -54.22% -38.42% 财务费用 (7.54) 10.59 (5.54) (6.60) (5.90) 流动比率 3.87 6.25 7.91 5.43 4.75 投资损失 0.00 (8.41) 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.25 5.81 7.18 4.85 4.04 营运资金变动 5.89 (414.47) 232.08 (25.12) (81.63) 营运能力 其它 (9.67) 429.67 0.00 (0.00) (0.00) 应收账款周转率 13.29 13.57 14.55 13.78 13.95 经营活动现金流 77.73 121.43 337.75 115.95 108.79 存货周转率 8.05 8.71 7.96 8.27 8.24 资本支出 (2.93) 6.45 62.30 78.46 50.26 总资产周转率 1.25 0.80 0.61 0.73 0.90 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (7.50) (431.73) (122.30) (158.46) (100.26) 每股收益